浙商策略:战略重视半导体链 特别是科创板的一批半导体龙头

浙商策略:战略重视半导体链 特别是科创板的一批半导体龙头
2021年08月08日 09:41 财经自媒体

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  十三论科创板:从大周期理解半导体接棒(浙商策略王杨)

  来源:王杨策略研究

  摘要

  投资要点

  今年以来,浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证:

  3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”;4月18日《一波吃饭行情,渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”;3月28日《等风来,科创板步入战略性底部》,而后发布十二论科创板系列,自底部鲜明提示,科创板牛市已来。

  近期系列报告中,我们一直提示“半导体接棒,引领科创板”,这是大趋势还是小波段,如何理解本轮行情的性质?

  1. 十三论:风已来

  关于市场整体,指数慢牛但分部牛市常态化,下半年继续结构牛市,由半导体接棒引领,叠加券商发力,上证有望更上层楼。

  站在当前,关注科创板中一批仍在底部的半导体优质龙头,这批公司具备次新红利,即股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

  其中,科创板市值前十大的半导体公司有中芯国际华润微中微公司沪硅产业-U、澜起科技思瑞浦睿创微纳芯原股份-U、晶晨股份寒武纪-U等。

  2. 无产业,不牛市

  相较于GDP增速或宏观政策等,主导产业崛起才是牛市的核心要素。回顾2005年至2007年,以五朵金花为代表的重工业崛起;回顾2013年至2015年,以计算机和传媒为代表的互联网+崛起。

  站在当下,本轮主导产业崛起的背景在于,以半导体和2B应用为代表的制造业升级,这恰恰也是科创板的主要产业构成,亦是科创板的牛市基石。

  3. 成长期,高估值

  结合复盘,主导产业发展大致可分为两个阶段,也即成长期和分化期。其一,产业快速成长,高景气兑现到公司盈利上,戴维斯双击,往往伴随着估值溢价;其二,戴维斯双击阶段之后,产业发布逐步进入分化期,大浪淘沙,优秀公司开始脱颖而出。

  展望后续,随着中报落地,半导体将引领科创板,将从估值修复阶段走向戴维斯双击阶段。

  4. 从产品,到应用

  主导产业崛起的节奏,往往是先产品类再应用类。站在当前,本轮主导产业崛起中,产品类公司以半导体为代表,应用类公司以2B端为代表。展望下半年,战略重视半导体链,特别是科创板的一批半导体龙头。

  正文

  1、十三论:风已来

  今年以来,浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证:3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”;4月18日《一波吃饭行情,渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”;3月28日《等风来,科创板步入战略性底部》,而后发布十二论科创板系列,自底部鲜明提示,科创板牛市已来,刚刚开始。

  关于市场整体,A股新常态背景下,指数慢牛但分部牛市常态化,我们认为:短期来看,近期市场快速消化热门赛道的压力后,将重新回归稳态,继续结构牛市,下半年由半导体接棒引领;进一步展望下半年,随着半导体和券商发力,上证有望更上层楼。

  关于科创板,我们认为应从大周期视角理解其牛市基础,具体来看:参考2005年至2007年的重工业,参考2013年至2015年的互联网+,这是主导产业崛起的过程中,基于成长期的高景气驱动的戴维斯双击,将伴随着估值提升。在运行节奏上,先产品类再应用类,本轮产品类以半导体为代表,应用类以2B为代表,展望下半年,随着中报落地,半导体将引领科创板迎来第一波戴维斯双击行情。

  因此,战略关注科创板中一批仍在底部的半导体优质龙头,这批公司股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

  2.无产业,不牛市

  相较于GDP增速或宏观政策等,主导产业崛起才是牛市的核心要素。

  回顾2005年至2007年,以五朵金花为代表的重工业崛起;回顾2013年至2015年,以计算机和传媒为代表的互联网+崛起。

  站在当下,本轮主导产业崛起的背景在于,以半导体和2B应用为代表的制造业升级,这恰恰也是科创板的主要产业构成,亦是科创板的牛市基石。

  2.12005-2007:重工业崛起

  2005 年至 2007 年这轮牛市中,发生在国内经济腾飞的环境下,资本密集型的重工业迎来高速发展期。相应的,以有色金属、房地产、钢铁等为代表的重工业盈利迎来大幅释放。

  观察本轮牛市中累计涨幅居前 30 位的公司,就盈利而言,在当时实现了爆发式增长, 2007 年中报的归母净利增速高达 251.2%。

  就行业特征而言,有色金属占比接近 40%,剩余的分布在非银金融、国防、电气设备、房地产等行业。

  2.22013-2015:互联网+崛起

  2013 年至 2015 年的牛市,发生在宏观经济下行但流动性充裕的宏观环境下。智能手机普及之下,移动互联网红利加速释放,这是当时最清晰的产业逻辑。在并购重组进一步推动下,A 股相关公司的盈利迎来高速增长,“互联网+”成为这轮牛市的主线。

  观察本轮牛市中累计涨幅居前 30 位的公司,就企业盈利而言,2015 年中报的归母净利增速高达188.4%;就行业分布而言,计算机和传媒占比高达 50%。

  2.3 站在当前:半导体和2B应用

  站在当下,本轮主导产业崛起背景是以半导体和2B应用为代表的制造业升级。

  政策层面,科技创新是十四五规划的关键重点,十九届五中全会公报提出:坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。

  7月30日中央政治局会议,也提到:要强化科技创新和产业链供应链韧性,加强基础研究,推动应用研究,开展补链强链专项行动,加快解决“卡脖子”难题,发展专精特新中小企业。

  展望未来,在中国引领世界5G技术的时代,一方面,5G万物互联带动2B应用技术升级,进而推动制造业转型升级。另一方面,国产替代叠加5G需求释放,我国半导体产业迎来高速发展期。

  2.4 科创板:产业具备鲜明时代感

  科创板产业分布以半导体、2B应用和生物医药为主。

  截至最新,科创板总市值达56684亿元,其中半导体产业链市值达14696亿元,占比约26%;科创板共323家已上市公司,生物医药公司共67家,占比约21%;除了半导体和医药外,其余产业分布集中在机械、计算机、电新、化工等领域,以2B应用为代表方向。

  3.成长期,高估值

  主导产业发展大致可分为两个阶段,也即成长期和分化期。其一,产业快速成长,高景气兑现到公司盈利上,戴维斯双击,往往伴随着估值溢价;其二,戴维斯双击阶段之后,产业发布逐步进入分化期,大浪淘沙,优秀公司开始脱颖而出。

  结合复盘,无论是2005年至2007年的重工业,还是2013年至2015年的互联网+,主导产业快速崛起的成长期,盈利快速释放带来戴维斯双击,往往伴随着估值溢价。

  3.1 复盘:重工业和互联网崛起中的估值溢价

  在统计口径上,采用整体法,复盘归母净利增速和PE-TTM。

  回顾2005年至2007年,以有色金属、采掘和房地产为代表的重工业崛起,成长期的高景气兑现到企业盈利上,也带动彼时估值快速提升。

  房地产行业归母净利润增速从2006Q1的6%增长到了2007Q3的71%,房地产行业估值顶点达到120倍。

  有色金属行业的归母净利润增速从2005Q3的8%提升至2006Q4的145%,估值顶点达到70倍。

  回顾2013-2015年,互联网+崛起的背景下,叠加并购重组,以计算机、传媒、创业板指为代表的板块,随着盈利的快速释放,估值也随着大幅抬升。

  整体法下,创业板指的盈利增速从2013Q1的3%增长到2015Q2的32%,创业板指的PE-TTM也曾于2015年6月达到137倍。

  传媒行业的盈利增速从2015Q1的8%增长到了2015Q2的27%,PE-TTM也曾于2015年6月高达126倍。

  计算机行业的盈利增速从2013Q1的5%增长到了2015Q2的28%,PE-TTM在2015年6月高达147倍。

  3.2展望:科创板从估值修复走向戴维斯双击

  站在当前,国产替代叠加5G应用,以半导体和2B应用为代表的产业迎来快速发展期,且产业高景气逐步兑现到企业盈利释放。

  观察科创板,结合Wind预测,19年、20年、21年预测、22年预测的盈利增速分别为38%、60%、76%、34%,对应21年动态估值57倍,对应21年PEG为0.8。

  尽管科创板自3月底以来已经上涨了一波,但最新21年PEG仅0.8,换言之,4月至7月的行情仅是估值修复阶段。

  接下来,随着中报落地,半导体将引领科创板,将从估值修复阶段走向戴维斯双击阶段。

  4. 从产品,到应用

  主导产业崛起的节奏,往往是先产品再应用。展望下半年,战略重视半导体链,特别是科创板的一批半导体龙头,这批公司股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

  4.1 复盘:产业节奏先产品再应用

  主导产业崛起的节奏,往往是先产品再应用。复盘2005年至2007年和2013年到2015年两轮牛市,往往是从产品类公司驱动逐步为应用类公司驱动。

  2005年至2007年,重工业崛起是核心驱动,就重工业细分领域,率先起来的方向是以有色金属为代表的产品类公司,牛市中后期以房地产为代表的应用类企业开始大放异彩。

  2012年至2015年,“互联网+”崛起是产业背景,就细分领域来看,第一波,以歌尔股份为代表的产品类公司率先启动,在2012年至2013年上半年超额收益显著;2013年下半年开始,以网宿科技东方财富为代表的应用类企业大幅跑赢市场,超额收益显著。

  4.2 展望:下半年战略重视半导体

  站在当前,本轮主导产业崛起中,产品类公司以半导体为代表,应用类公司以2B端为代表。

  科创板的产业分布以半导体、2B应用、生物医药为主,产业分布的鲜明时代感是其牛市基石。与此同时,科创板中大部分公司上市未满2年,具备次新红利,也即,股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

  因此,展望下半年,重视半导体链,特别是科创板的一批半导体龙头。

  5. 风险提示

  1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期,或影响板块后续走势。

  2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期,或对市场估值产生一定扰动。

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责任编辑:陈志杰

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