安信策略：市场正在走出第四次重大分歧时刻转向积极进取_新浪财经

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　　【安信策略】走出分歧时刻，转向积极进取

　　来源：陈果A股策略

　　投资要点

　　安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

　　安信策略在7月12日发布周报《短期积极转中性》，提出市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，同时中期维持看多，牛市并未结束。

　　近期A股出现了一定程度的调整，上周我们发布策略报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出：当前市场持续震荡调整，市场牛市信心动摇，安信策略强调牛市仍在，调整是提供布局机会。

　　本周A股出现回暖，我们认为经济稳步改善正在继续，而近期政策并未释放过紧信号，实际上从近期央行MLF超量续作等操作来看，我们认为政策释放的信号好于市场预期。我们认为，未来一个阶段，经济尤其A股企业盈利预期有望上行，流动性预期将趋于平稳。美国对华为制裁结果落地，对TikTok的处理好于市场预期，我们认为未来一个阶段风险偏好有望持续改善，近期可关注一系列事件的预期变化和落地情况，包括：10月五中全会五中全会与“十四五”规划纲要、蚂蚁集团上市，10月苹果发布会、11月3日美国大选结果落地等。

　　我们认为，市场正在走出第四次重大分歧时刻，投资者需要以更积极进取的策略来应对下一个阶段的市场，逢调整则更要积极把握，重点关注科技（含军工）、非银、可选消费等进攻方向。行业重点关注：券商、军工、苹果链、保险、光伏、航空、汽车等等。主题关注：蚂蚁集团产业链等。

　　■风险提示：

　　1．货币政策收紧；2．中美关系持续紧张；3．全球经济疲软。

　　正文

　　本周市场风险偏好提升，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为2.38%，2.50%，2.34%。从行业指数来看，本周汽车（8.15%），非银（5.38%），休闲服务（5.31%），建筑材料（4.64%）、机械设备（4.47%）等行业表现较好，农林牧渔（-1.65%），医药生物（-1.17%），食品饮料（-0.89%），钢铁（0.81%），纺织服装（1.16%）等行业表现靠后。

　　我们认为，市场正在走出第四次重大分歧时刻，投资者需要以更积极进取的策略来应对下一个阶段的市场，逢调整则更要积极把握，重点关注科技（含军工）、非银、可选消费等进攻方向。行业重点关注：券商、军工、苹果链、保险、白酒、光伏、航空、汽车等等。主题关注：蚂蚁集团产业链等。

　　1． A股基本面组合依然积极

　　本周公布数据显示经济持续改善。8月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较7月份加快0.8个百分点。环比上月增长1.02%。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。其中令人欣喜的是，民间固定资产投资214506亿元，下降2.8%，降幅收窄2.9个百分点。8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。8月发电量同比增速高达6.8%，是2018年10月以来的新高（7月曾因为天气等原因出现了较为异常的低值）。

　　中观层面，一系列疫情受损行业正处于持续修复中。

　　汽车：乘用车当周日均销量零售同比增长达到39%，经销商库存系数显著下降。

　　机械：工程机械持续景气，起重机、挖掘机、叉车7月销量同比分别达到69%、55%和40%。

　　旅游：受疫情冲击最大的行业之一，随着中秋+十一黄金周的到来，有望获得显著修复。中国旅游研究院发布的《中国国内旅游发展报告2020》显示：3月12日省内游恢复后，行业信心开始集聚。历经清明、五一、端午小长假，关于旅游度假等关键词的搜索热度持续上升，游客量波动回升。7月14日跨省游解禁为旅游市场注入强心剂，恰逢暑期、亲子、避暑、商旅出游旺季，多重利好因素叠加下，旅游市场加速回暖。第三季度游客出游意愿达80.22%，同比恢复九成左右。旅行社复工比例接近60%，95%以上的企业表示对旅行社业务的未来保有信心。酒店和景区的复工比例均超出90%。

　　航空：同样是受疫情冲击最大的行业之一。9月15日民航局宣布放宽国内航线航班准入政策：一是放开核准航段每周最大航班量限制；二是放宽涉及“北上广”三大机场支线航线准入限制。同时，民航局公布的数据显示国内航空客运市场加快恢复，8月共完成4535.1万人次，已恢复至去年同期八成以上，并超过今年1月份，是今年以来月度国内旅客运输规模的最高值。随着黄金周临近，疫情好转，航空迎来复苏。

　　影视：继《八佰》和《信条》点燃人们观影热情后。《姜子牙》、《夺冠》、《我和我的家乡》、《一点就到家》等大片陆续定档国庆档期。观众挤压已久的观影需求有望在国庆假期得到释放。

　　流动性层面，今年5月以来，利率水平提升明显，这使部分投资者感到忧虑。央行本周的公开市场操作特别回应了市场关切。9月15日，央行连续第二个月再次开展MLF超量续做，公告称开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对9月17日MLF到期的续做）同时央行特别提到此次MLF操作“充分满足了金融机构需求”，展现了央行对市场流动性的呵护态度。9月18日，央行公开市场开展1100亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，其中央行重启14天逆回购有助于平抑跨季资金波动，同样体现了对市场平稳的关注。本周央行公开市场累计进行了4800亿逆回购和6000亿元MLF操作，同时有6200亿元逆回购、2000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期，最终本周央行公开市场全口径净投放2100亿元。连续第二周净投放超过2000亿元。

　　我们认为，市场需要理解“跨周期”调控与“逆周期”调控的不同，我们认为“跨周期”意味着在政策指引下，流动性会较早回归到合理的适度宽松水平并且维持较长时间，而并不意味着随着经济后续修复，尤其是在经济达到潜在产出水平与就业较充分恢复之前，政策就必然持续收紧。实际上从近期央行MLF超量续作等操作来看，我们认为政策释放的信号好于市场预期。我们认为，未来一个阶段，经济尤其A股企业盈利预期有望上行，流动性预期将趋于平稳。

　　2．未来一个阶段风险偏好有望显著改善

　　上期周报我们有提到，虽然A股面临的基本面组合较积极，但由于今年机构收益率较高，在我们和机构交流中，我们也明显发现机构存在锁定或兑现盈利心态较重的现象。

　　但我们认为，从外部环境看，未来一个阶段风险偏好有望出现显著改善。

　　美国与TikTok协议好于预期：据财新网报道，特朗普已经原则上放行TikTok交易，甲骨文、沃尔玛最多共获20%股份，据悉TikTok引资甲骨文和沃尔玛后估值将达到5000亿元，约625亿美元。三方已就不涉及技术及算法转让的“云上加州”方案达成原则性共识。与此同时，本周美国对华为和WeChat的制裁也相继落地，这意味着利空已经出尽或即将出尽。我们认为，随着美国大选的临近，预计美国不会在中美关系中开辟新的“战场”。近日美最高法院自由派大法官金斯伯格去世，政治均衡的打破，美国两党或将迅速投入到对这一空缺席位的争夺当中，短期重心转向美国国内。本周北上资金流入规模超百亿，我们认为这说明外资看好中美关系边际改善。

　　蚂蚁集团9月18日正式上会：有望带动科技板块特别是金融科技板块上涨。中芯国际上市期间，中芯国际产业链相关公司集团上涨的局面有望重现。

　　10月五中全会：将制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。预计重点在于贯彻新发展理念，统筹发展和安全。加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　10月苹果发布会：10月发布会有望发布多款5G新机型，对苹果新机的预期有望提振苹果产业链行情。

　　11月3日美国大选：11月3日美国大选可能在前期对A股带来避险情绪，选后同样存在诸多不确定性：如拜登大胜可能利好A股风险偏好，或两党对大选结果产生分歧影响全球风险偏好。从当前民调情况来看，拜登胜选机会较大。

　　3．短期关注蚂蚁集团IPO预期对科技股与市场影响

　　3.1．年度重要IPO：蚂蚁集团9月18日上会，最快有望10月上市

　　本周市场一个重要事件是蚂蚁集团于9月18日上会。7月20日，蚂蚁集团宣布在科创板和港交所寻求同步发行上市的计划，此后，蚂蚁集团的IPO进程以较快的节奏推进。从8月25日上交所受理蚂蚁集团的科创板IPO申请，到 9月18日上会，仅用时25天。对照中芯国际的上市速度，蚂蚁集团要比中芯国际的节奏略慢，按此节奏预计证监会最快于9月底同意蚂蚁集团的科创板注册申请，预计蚂蚁集团最快在10月底左右在科创板上市。

　　蚂蚁集团是中国领先的数字支付提供商和领先的数字金融科技平台，截至2020年6月30日止12个月期间，通过公司平台完成的总支付交易规模达到118万亿元，通过公司平台完成的国际总支付交易规模达到6219亿元。公司主要产品和服务包括数字支付、数字金融科技平台、创新业务等，在国内市场排名均处于领先地位。

　　作为全球最大独角兽，在2018年6月的C轮融资完成后，蚂蚁的投后估值约为1500亿美元。根据上交所公布的信息，蚂蚁集团在A股拟融资480亿元，加上港股的融资后蚂蚁集团IPO募资规模有望成为今年全球第一。根据中国证券报报道，蚂蚁集团目前估值为2250亿美元，如果上市后涨幅超过50%，则其总市值有望超越贵州茅台的21293亿元（9月18日市值），成为A股第一权重股，并占据科创板总市值的40%以上。

　　3.2．从中芯国际上市看蚂蚁集团上市

　　预计蚂蚁集团上市后将成为A股科创板块重要龙头公司，中芯国际和蚂蚁集团同样作为所在行业的龙头，具有市值高、影响力大的特点，今年中芯国际回A股上市预期对其产业链相关公司的行情有所推动，

　　我们选取了中芯国际概念指数，发现中芯国际在宣布IPO后其概念指数开启上涨行情，中芯国际概念指数在首发上会以及证监会同意注册后指数的涨幅达到最大，从首发上会当日（6.19）到中芯国际上市公告日前一天（7.14），涨幅高达40%。

　　我们以5月5日中芯国际宣布科创板上市的前一个交易日（4.30）为起点，将中芯国际概念指数当日的收盘价标准化为100。IPO的进程中芯国际概念指数呈上涨趋势，在5月5日中芯国际宣布科创板上市的前一个交易日（4.30），指数涨7.35%，宣布后的第一个交易日（5.6），指数涨幅达到8.34%。

　　在7.13中芯国际发布招股说明书后，指数开启了下跌趋势，7.16上市当天，指数大跌10.18%，这说明在中芯国际7.16上市前期行情已经充分反映了各种预期，上市后获利资金兑现，同时中芯国际的上市对A股的流动性及预期产生一定影响，甚至其发布最终的招股说明书的时间和指数阶段高位也有契合，相关历史不会简单复制，但值得参考借鉴。

　　我们总体倾向于认为，蚂蚁集团的上市预期将是近期有利于A股科技股板块行情活跃，也有利市场风险偏好的一个因素，我们也预期在其上市前市场可能会更多关注与蚂蚁集团相关的上市公司如：恒生电子、朗新科技、南威软件、宇信科技等（详见表2）。从中长期的视角来看，我们认为更值得关注的是蚂蚁融资上市后对金融科技行业的发展和进化会产生怎样的影响，产业链中的相关公司会如何受益。后续应该重点挖掘真正受益蚂蚁集团中期发展的“蚂蚁产业链”优质公司。

　　4．市场内部特征观察：市场情绪出现回暖

　　本周市场情绪有所回暖。从换手率来看，本周主要指数换手率均有所下降，创业板明显快速降温。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.81%，2.82%，7.38%，0.42%，0.65%，1.39%，1.26%，分别较前周变动-0.13，-0.52，-2.14，-0.01，-0.07，-0.31，-0.28个百分点，分别处在55%，12%，80%，75%，64%，40%，63%分位数水平。