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来源：阿皮亚
原标题：TOP30 | 交银杨浩：现在不太会去买“高科技”的科技股，明年比较担心通信股，按照这个标准可以找到未来的蓝筹白马
“科技股我们更关注结构性问题，我们现在不太会去买‘高科技’的科技股，是看到供求关系未来可能存在的风险。但凡一次轰轰烈烈的大需求促进之后，大概率会出现产能过剩，所以明年我们对通信类的科技股比较担忧。
但结构性来看，仍有些科技股的供求关系是可以的，壁垒比较高，这样的科技股我们仍然可以投资。“
“短期维度关注行业景气度；中期关注产业生命周期；长期维度关注企业价值观与商业模型，我们认为优秀的上市公司，最重要的挑选维度是企业价值观和商业模式，希望企业是做事业的而不是做生意的，更有持续性，能够兼顾社会价值与经济价值。”
“我们将仓位纪律性地均衡配置在‘重资产+ToB’、‘重资产+ToC’、‘轻资产+ToB’、‘轻资产+ToC’四个象限中。”
“回撤控制方面，我们的策略是通过系统的方法，分散的、对冲的去配置批量成长股，挖掘中长期竞争力突出的好公司，而不是短期内涨幅过高的股票，希望基金的收益主要来源于长期持有优秀的公司。”
“我们反复琢磨这家企业为客户创造的是什么价值，它有没有好的商业模型把为客户创造的价值转换为股东创造价值。这些公司即使短期不在轮动周期的风口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景气度反转，则第一波预期差扭转的收益率是很好的。
以此为标准，我们可以在很多行业找到未来的蓝筹白马，也可以剔除现在‘热门的安慰剂’和‘懒惰的垄断者’，也可以剔除仅从公司自身短期利益角度出发的‘伪创新’。”
“我们现在并不急着去配置医药，因为组合中已经有一些品种和医药也有共性，电子、计算机和医药制造业，教育和医疗服务业，都有类似性。在当前市场对医药行业热情过高，我们不想在这样的情况下去参与。”
以上，是交银施罗德基金经理杨浩近期在天天基金的线上路演中，给出的最新精彩观点。
杨浩也是聪明投资者评选出的TOP30基金经理之一，目前的管理总规模约200亿。
从最初的9000万走到现在的200亿，杨浩也坦言随着基金规模的扩大，他的操作手法和管理方法的差别非常大，而面对规模大了之后基金会不会缺乏冲劲的问题，他也给出了回答……
资料来源：Wind；截至2020年7月14日
杨浩目前管理了4只基金，有两只是今年新发的。2015年8月管理至今的双息平衡，共获取196.8%的总回报，年化回报有24.74%，另一只2016年11月管理的新生活力至今也有188.4%的总回报，年化回报33.39%。两只基金相比沪深300和比较基准都有着显著的超额收益。
杨浩将自己的投资理念总结为“至简思维，弱者心态”，非常看重企业的价值观和商业模式，特别是其商业模式的投资视角，他表示，商业模式好的公司，即使短期不在轮动周期的风口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景气度反转，则第一波预期差扭转的收益率是很好的。
所以，以此为标准，我们可以在很多行业找到未来的蓝筹白马，也可以剔除现在“热门的安慰剂”和“懒惰的断者”，也可以剔除仅从公司自身短期利益角度出发的“伪创新”。
此外，对于当下热门的医药股，杨浩表示市场比较热，暂时不参与；而对于科技股，他比较担心明年通信股的行情，但对于有些供求关系较好、壁垒比较高的科技股，他认为是可以投资的。
聪明投资者整理了杨浩的路演对话，分享给大家。
“至简思维，弱者心态”的投资理念
问：能否谈谈你的投资理念和具体策略，对当前市场的看法及对投资者的建议？
杨浩：我的投资理念可以总结为8个字“至简思维，弱者心态”。
我喜欢寻求事物之间的关系、主要矛盾，尽量把专业词汇剥开看其本质，把它们归纳总结。
作为分析师探讨技术的最终目的是讲清楚某种商业，但技术本身不能构成长期壁垒。有时候我们认为一种企业文化是好的，有时候又发现同样具有局限性。
比如头几年相对企业的文化和价值，市场可能更看重红利，但现在我们的投资框架中把企业的价值观与其商业模型放在第一位。
短期关注景气度
中期关注产业生命周期
长期关注企业价值观和商业模型
问：你的短中长期策略是怎样的？
杨浩：短期维度关注行业景气度，关注高频景气度变化带来的投资机会；
中期关注产业生命周期，研究产业的关联度，对不同阶段的公司都有一定的分布投资，这样就能形成一定对冲；
长期维度关注企业价值观与商业模型，希望企业是做事业的而不是做生意的，更有持续性，能够兼顾社会价值与经济价值。
问：杨总，在选股策略上如何配置资产？
杨浩：在我的选股逻辑里，具体行业并不重要，而是要把企业放到商业模型的共性中去区分和考察。每一种模式下都可能诞生出非常优秀的公司，但每个象限下考察的和重点不同。
举例来说，教育和娱乐可能很不一样，但他们其实有相同点——要管很多人，人怎么管和工厂怎么管是很不一样的，是两种思维模式和管理路数。
成长股分为四个方向：
ToB/ToC/轻资产/重资产
问：请问你是怎样选择标的的？
杨浩：我们会把成长股分为四个方向：ToB/ToC/轻资产/重资产，构成了四种商业模型的大类。
比如ToC+轻资产的消费服务业（传媒、娱乐等）， ToC+重资产的消费制造业（食品饮料制造等）， ToB+轻资产的软件服务业（环保服务、物流等）， ToB+重资产的制造业，从而了解资产结合中商业模型的大概配比。
这里涉及到很多行业知识，我们会与分析师配合，共同把专业语言转换为投资语言。
选股最重要的维度是企业价值观和商业模式
以商业模式视角投资能剔除“热门的安慰剂”、“懒惰的垄断者”和“伪创新”
问：选择好的方向有哪些标准和注意事项呢？
杨浩：我们认为优秀的上市公司，最重要的挑选维度是企业价值观和商业模式，希望企业是做事情而不是做生意的，更有持续性，且能够兼顾社会价值与经济价值；
其次，我们会探讨一个企业处于周期的什么位置；最后还会考察短期景气度和对应的估值水平。
问：根据商业模式这个视角来进行投资主要包括哪些内容？
杨浩：我们反复琢磨这家企业为客户创造的是什么价值，它有没有好的商业模型把为客户创造的价值转换为股东创造价值。
这些公司即使短期不在轮动周期的风口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景气度反转，则第一波预期差扭转的收益率是很好的。
以此为标准，我们可以在很多行业找到未来的蓝筹白马，也可以剔除现在“热门的安慰剂”和“懒惰的垄断者”，也可以剔除仅从公司自身短期利益角度出发的“伪创新”。
市场是有效的，不去判断点位、押注方向
问：不押方向，是采取大分散配置吗？
杨浩：我们按照商业模式划分四个类型，按照轻资产、重资产、ToB、ToC划分四个象限，将仓位纪律性地均衡配置在四个象限中，对冲单一方向过重或者主观判断错误的风险，从而有效实现回撤控制。
问：不押注方向，意味着分散投资，如何保证相应的收益？
杨浩：市场是有效的，而且市场非常强大，我并不认为自己可以去判断点位、押注方向。
我们更希望安全、稳健的去投资，以弱者的心态去做投资。
我们将仓位纪律性地均衡配置在“重资产+ToB”、“重资产+ToC”、“轻资产+ToB”、“轻资产+ToC”四个象限中，有效实现回撤控制，对冲单一方向过重或者主观判断错误的风险。
希望基金的收益主要来源于长期持有优秀的公司。
通过逆景气度操作、以好的价格买入质地优秀的公司，来避免踩雷
问：你是如何控制风险，避免踩雷，如何应对像视觉中国这样的突发事件？
杨浩：在基金管理过程中我们会特别注意回撤的问题，通过系统的方法，分散的、对冲的去配置批量成长股，对冲单一方向过重或主观判断错误的风险。
在重仓股上，我们倾向于逆景气度操作，尤其是行业景气度见底、但公司竞争优势看的很清晰的时候，以好的价格买入。
我们希望能挖掘到质地优秀，中长期竞争力突出的好公司，而不是短期内某个上涨50%的股票。
当前市场对医药行业的热情过高
我们不想在这样的情况下参与
问：医疗还能持有吗？
杨浩：我们现在并不急着去配置医药，因为组合中已经有一些品种和医药也有共性，电子、计算机和医药制造业，教育和医疗服务业，都有类似性。
在当前市场对医药行业热情过高，我们不想在这样的情况下去参与。
问：地产券商都涨了，行情是不是快结束了？
杨浩：我并不认为自己可以去判断点位，押注方向。
市场是有效的，而且市场非常强大，不要轻言自己能够战胜市场，我们更希望安全、稳健的去投资，希望基金的收益主要来源于长期持有优秀的公司。
现在不太会去买“高科技”的科技股，明年比较担心通信股
供求关系好、壁垒比较高的科技股，仍然可以投资
问：科技股还能上升吗？
杨浩：科技股我们更关注结构性问题，我们现在不太会去买“高科技”的科技股，是看到供求关系未来可能存在的风险，但凡一次轰轰烈烈的大需求促进之后，大概率会出现产能过剩，所以明年我们对通信类的科技股比较担忧。
但结构性来看，仍有些科技股的供求关系是可以的，壁垒比较高，这样的科技股我们仍然可以投资。
问：科技板块的未来，站在中长期维度怎么看？板块近一年持续强势，但后续如果出不来业绩，是否面临回撤风险？后续如果分化，看好哪些细分领域？
杨浩：我们现在不太会去买“高科技”的科技股，是看到供求关系未来可能存在的风险。但结构性来看，仍有些科技股的供求关系是可以的，壁垒比较高，这样的科技股我们仍然可以投资。
在我的选股逻辑里，具体行业并不重要，而是要把企业放到商业模型的共性中去区分和考察。我们会把企业按照“ToC”、“ToB”， “服务业”， “制造业”这几个维度，两两交合构成4个选股象限。
对未来比较有信心
好公司在疫情结束后
能获得更大的市场份额
问：下半年投资方向是什么？
杨浩：疫情的影响目前尚未结束，对疫情后国际关系、全球化进程、对国内今年的经济增长目标、刺激政策的动向市场众说纷纭，我们认为这都是非常难以判断的事情，我们也不会基于某一个宏观的判断，而大幅度的去做仓位选择和行业配置调整。
在疫情中，我们观察到优秀的公司没有停下修炼内功的步伐，过去持续的研发投入，较好的资金储备，规整的管理体系，使得他们在疫情期间表现出较好的经营稳定性，这也有助于他们在疫情结束后，获得更大的市场份额。
问：下半年的A股市场会有怎么样的表现？更看好哪些板块的投资机会？如何预防回撤？
杨浩：在疫情中，我们观察到优秀的公司没有停下修炼内功的步伐，过去持续的研发投入，较好的资金储备，规整的管理体系，使得他们在疫情期间表现出较好的经营稳定性，这也有助于它们在疫情结束后，获得更大的市场份额，整体来说我们对未来比较有信心。
回撤控制方面，我们的策略是通过系统的方法，分散的、对冲的去配置批量成长股，挖掘中长期竞争力突出的好公司，而不是短期内涨幅过高的股票，希望基金的收益主要来源于长期持有优秀的公司。
抢热点的短期波动不是我们的目标
我的产品适合长期持有
问：我持有你管理的交银新生活力，觉得比较稳，请问是否因规模大了，缺少冲劲了？
杨浩：整体而言，我们追求稳健长期投资，注重控制回撤，不因追求短期排名而放大组合的风险偏好。
正因为我们的投资框架是三维度的，兼顾短中长期，尽量对冲波动回撤。
所以建议长期投资，抢热点的短期波动可能并不合适，也不符合我们组合的管理目标。
问：你是采用了什么策略来保持基金的长期优异成绩的？规模增大是否会对基金的收益率有影响？随着规模逐渐扩大，接下来还有哪些对策来保持基金的优秀业绩？
杨浩：我的投资秘诀的核心是与时俱进。过去5年的基金经理生涯，在管基金总规模从开始接手时的9000万到现在的200亿。
随着基金规模的扩大，操作手法和管理方法的差别非常大，很感谢我的客户让我不断扩大基金规模得到锻炼的机会。
问：为何这个月我自动赎回小部分基金呢？
杨浩：交银双息平衡为定期支付混合型基金，按照基金合同约定，每月初按照年化6%的现金支付比率，定期通过自动赎回基金份额的方式向持有人支付一定现金。
所以，每月初都会有一笔强制赎回的交易记录。因定期支付自动发起的强制赎回，投资者无需支付赎回费。
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责任编辑：逯文云
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