国君策略:市场预期仍将反复波动 看好低估值龙头股

　　来源：谈股问君　　

　　海外市场波动加剧，A股市场出现回调，短期风险事件密集，资本市场仍需保持谨慎。国内利好因素或有利于市场情绪平稳，预期仍将维持反复波动状态，抓两头谨慎参与。

　　摘要

　　海外市场波动加剧，A股市场出现回调。国内近期市场环境整体仍偏友好，但市场情绪仍继续维持弱势，在海外风险影响下，A股出现了显著回调。12月17日-21日，美股持续下跌， VIX指数显著上升，目前已经高于10月份水平，显示市场情绪显著升温；12月17日-21日，WTI原油53.75下跌至48.09，跌幅为9.52%，从10月3日高点75.08计算跌幅已达35.75%。主要受海外资本市场扰动影响，上证综指周度下跌2.99%，创业板指下跌3.06%，其中上证50下跌4.84%，中证1000下跌2.67%。全球市场表现为发达市场带动下全球股市承压，A股市场表现为权重股带动市场下行，实际上这一趋势在10月份就已开始，当前表现更为显明。

　　短期风险事件密集，资本市场仍需保持谨慎。美联储加息、美国政府关门、英国脱欧美国在股市下跌的情况下，12月19日实行了年内第四次加息，联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，最新的点阵图暗示2019年将加息两次，而9月份则显示预计加息三次。当前美债利差曲线倒挂情况并未显示明显改观，除此之外，美国12月22日两党未就预算法案达成一致，美国联邦政府部分关门，加大市场对于美国经济前景担忧；英国首相表示，计划明年1月9日14日当周将举行脱欧协议投票，英国脱欧不确定性仍在加剧。短期来看，海外风险因素对于A股市场影响主要表现在市场情绪方面。

　　国内利好因素利于市场情绪维持平稳。1）经济继续维持相对弱势：城镇固定资产投资同比已连续三个月回升，规模以上工业增加值同比有所放缓，社会消费品零售总额连续两个月下滑2）政策层面支持力度有所增强：近期政治局会议、庆祝改革开放40周年大会、中央经济工作会议相继召开，为市场注入信心。3）促进宽货币向款信用传导：央行决定创设定向中期借贷便利，定向支持小微和民营企业；4）减税措施继续推进：《中华人民共和国个人所得税法实施条例》，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》正式发布，将于2019年1月1日起与新个人所得税法同步实施。

　　预期仍将维持反复波动状态，抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，在风险偏好修复反复情况下应注重防御性，阶段性风险偏好下应把握风险偏好弹性，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在明年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。短期风险偏好修复过程中，具有业绩支撑以成长股为主的制造业中TMT仍受益于弹性较高优势，看好低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域相对收益机会。

　　正文

　　1． 海外风险涌动，保持谨慎

　　海外市场波动加剧，A股市场出现回调。国内近期市场环境整体仍偏友好，但市场情绪仍继续维持弱势，在海外风险影响下，A股出现了显著回调。12月17日-21日，美股持续下跌，标普500跌幅7.05%，年初至今跌幅9.61%，自9月21日高点目前已经下跌17.54%，纳斯达克指数跌幅8.36%，年初至今跌幅8.26%，罗素2000指数从8月31日高点目前已下跌25.41%，VIX指数显著上升，目前已经高于10月份水平，显示市场情绪显著升温；12月17日-21日，WTI原油53.75下跌至48.09，跌幅为9.52%，从10月3日高点75.08计算跌幅已达35.75%。主要受海外资本市场扰动影响，上证综指周度下跌2.99%，创业板指下跌3.06%，其中上证50下跌4.84%，中证1000下跌2.67%。与之项相对应的，从行业周度涨跌幅来看，医药（-6.6%）、食品饮料（-4.62%）、银行（-4.48%）、石油石化（-4.3%）、房地产（-4.21%），跌幅居前。全球市场表现为发达市场带动下全球股市承压，A股市场表现为权重股带动市场下行，实际上这一趋势在10月份就已开始，当前表现更为显明。

　　短期风险事件密集，资本市场仍需保持谨慎。美联储加息、美国政府关门、英国脱欧美国在股市下跌的情况下，12月19日实行了年内第四次加息，联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，最新的点阵图暗示2019年将加息两次，而9月份则显示预计加息三次。当前美债利差曲线倒挂情况并未显示明显改观，除此之外，美国12月22日两党未就预算法案达成一致，美国联邦政府部分关门，加大市场对于美国经济前景担忧；英国首相表示，计划明年1月9日14日当周将举行脱欧协议投票，英国脱欧不确定性仍在加剧。短期来看，美国经济强势仍在延续，11月名义个人消费支出（PCE）环比增长0.4%，高于预期的0.3%，但综合来看，美国经济强势给与市场的信心支持开始松动，海外风险因素扰动仍在延续，资本市场波动加剧。12月21日美元对人民币处于6.90，相对10月末贬值压力有所缓解，沪深港通12月21日当周北向净流出39.11亿元，12月合计流入133.79亿元。短期来看，海外风险因素对于A股市场影响主要表现在市场情绪方面。

　　国内利好因素利于市场情绪维持平稳。近期国内经济数据仍延续弱势，政策层面利好不断，但阶段内海外风险扰动或占据主导，相关政策层面利好对于市场情绪或能起到一定程度的平稳作用。1）经济继续维持相对弱势：1-11月中国城镇固定资产投资同比5.9%，已连续三个月回升；11月规模以上工业增加值同比5.4%，前值为5.9%，有所放缓；社会消费品零售总额连续两个月下滑，同比8.1%，前值8.6%。2）政策层面支持力度有所增强：近期政治局会议、庆祝改革开放40周年大会、中央经济工作会议相继召开，为市场注入信心。从中央经济工作会议内容来看，在经济下行压力加大背景下，政策更加强调了“稳增长”，财政政策要“加力提效”，货币政策要“松紧适度”。3）促进宽货币向款信用传导：央行决定创设定向中期借贷便利 定向支持小微和民营企业，利率为3.15%，增加再贷款和再贴现额度1000亿元，支持小微企业、民营企业；4）减税措施继续推进：《中华人民共和国个人所得税法实施条例》，《个人所得税专项附加扣除暂行办法》正式发布，将于2019年1月1日起与新个人所得税法同步实施。综合来看，在海外风险事件密集扰动情况下，国内政策环境的相对友好对A股市场情绪稳定具有积极作用。

　　预期仍将维持反复波动状态，抓两头谨慎参与。海外风险事件密集，国际资本市场波动率加大，而国内政策环境偏积极，市场关于政策进一步加码预期仍在继续升温。A股市场预期仍将处于反复波动状态，整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化，保持谨慎。从结构上来看，在风险偏好修复反复情况下应关注防御性，阶段性风险偏好下应把握风险偏好弹性，更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看，经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存；从景气周期角度看，资源周期板块景气高点预计将在明年一季度见到，周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会，消费板块景气高点已于2018年三季度出现，预计景气的拐点的出现至少需等待两个季度。短期风险偏好修复过程中，具有业绩支撑以成长股为主的制造业中TMT仍受益于弹性较高优势，看好低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域相对收益机会。

　　2． 周度市场表现

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责任编辑：刘琛 SF011