黄金大爆发！6000字最新研判

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　　来源 中国基金报

　　记者 方丽 曹雯璟

　　2023年以来，黄金价格一路高歌猛涨，多次刷新历史纪录，在12月初伦敦黄金现货价格更是一度触及2146.79美元，刷新历史最高点。

　　回顾2023年国际黄金市场，全球黄金需求量保持稳定，并超过了过去十年的平均水平。后续黄金是否具备投资价值？黄金相关板块的投资价值几何？影响黄金价格走势的因素有哪些？

　　对此，中国基金报记者采访了六位黄金投资领域的基金经理，分别为：

　　华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监 许之彦

　　博时基金指数与量化投资部基金经理 王祥

　　建信基金数量投资部副总经理 朱金钰

　　国泰黄金基金ETF基金经理 艾小军

　　诺安基金国际业务部总经理 宋青

　　前海开源金银珠宝基金经理 吴国清

　　这些基金经理认为，今年以来黄金价格走势强劲，并不断刷新新高，主因是美联储加息临近尾声，叠加地缘政治危机导致避险情绪升温，各国央行大举增持黄金资产。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用，黄金投资价值仍较大。不过，这些基金经理也提醒，短期不要盲目追高，要根据自己的风险偏好来布局黄金主题基金等。

　　2023年黄金的价格呈现盘整态势

　　中国基金报记者：你如何看待2023年整体黄金价格走势？

　　许之彦：2023年国内AU9999黄金涨超17%，海外COMEX黄金也有15%左右涨幅，从大类资产的角度而言，是今年非常不错的资产。黄金的优异表现主要基于三个原因：一是美联储加息周期结束，货币政策持续改善；二是全球央行持续购金，对黄金需求形成支撑；三是今年的风险事件频发，包括美国银行业危机、巴以冲突等。这几个原因共同支撑了今年黄金超预期的表现。

　　艾小军：今年以来，金价走势强劲，主因美联储加息临近尾声，叠加地缘政治危机避险情绪升温。后疫情时代，全球地缘政治纷繁复杂，地缘政治危机成为影响全球政治经济的最大的不确定性。经历短期大幅度加息后，持续高企的联邦基金利率对于美国经济带来较大负面影响，预计美联储后续进一步加息的概率较低。在美联储政策转向降息，多头平仓压力释放后，国际金价有望持续走强。

　　中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用。在全球风险事件频发，以及经济衰退的风险仍在，包括美联储在内的各国央行仍在持续释放流动性以维持经济，黄金的避险价值凸显。    

　　朱金钰：2023年或处于美联储本轮激进加息的末端至加息结束时点，美国实际利率先上后下，市场普遍预期未来美国实际利率以及美元指数大概率趋于回落，此外，国际地缘冲突频发，因此，2023年黄金价格呈震荡上涨偏强的走势，总体上符合逻辑和预期。当然，如果从投资者行为来看，2023年各国尤其是新兴市场国家央行购金动力明显增强，使得今年早些时点在美联储加息背景下黄金价格依然比较坚挺。

　　宋青：2023年黄金的价格呈现盘整态势，幅度基本在1800到2050美元/盎司之间，12月初的时候，黄金价格曾经因为市场短期因素迅速拔高，突破了前期历史高位2075美元，最高到达2136美元，然后迅速回落。这次的突破应该有一定的象征性意义。

　　虽然在过去的一年，从货币角度、货币环境的角度，整个美元利率水平处在相对高位，实际利率转正，但在实际利率为正的环境下，黄金的价格没有受到太多的影响。我们认为背后的原因还是央行大举进行外汇储备结构调整，增持黄金资产。今年前三季度，全球央行增持黄金超800吨，已经相当于几乎把全球最大的黄金基金GLD全部买下。

　　目前来看，这个趋势可能仍会延续。后续我们觉得黄金的价格会面临着突破，向上的机会或仍大于向下的机会。

　　吴国清：2023年金价在走势上与2022年类似，呈现“N字型”，但整体价格中枢更高。具体而言，上半年，金价在美国经济数据阶段性走弱与海外金融业风险暴露背景下整体上行；下半年初期，黄金价格阶段性震荡转弱，主要系加息预期强化叠加美债供给增多导致美债与美元走强，对金价形成压制。步入第四季度，金价在巴以冲突的短期避险脉冲下触底反弹，随后美国通胀持续回落、就业市场转弱，同时11月与12月FOMC会议均暂停加息，加息预期弱化助推金价持续走强，一度突破历史新高，当前金价仍处高位。    

　　黄金及相关板块具备长期投资价值

　　中国基金报记者：2023年以来，黄金价格一路高歌猛涨，多次刷新历史纪录。作为避险品种，目前黄金是否具备投资价值？以及黄金相关板块的投资价值？

　　艾小军：贵金属整体有望具备上行动能，美联储转向降息前，预计黄金大概率呈现高位震荡，在全球去美元化的背景下，黄金的中长期投资价值更加凸显。

　　朱金钰：2024年黄金依然具备较好的投资价值，理由主要有以下两方面：一是在前期欧美发达经济体激进加息叠加全球范围内尚未出现很强的需求增长点之前，全球经济大概率仍将趋弱，在通胀缓解以及经济衰退的压力下，以美国为代表，将面临货币政策新一轮的转向，这对黄金价格都会形成实质性的利好。二是当前全球政治、经济等多方面存在不稳定因素，经贸政策有一定复杂性，在这种背景下，黄金具备较好的期权价值。

　　黄金相关板块例如黄金股等亦具有较好的投资价值。经历史回测统计，黄金价格的上涨和黄金股价格有较高的正相关性，且黄金股价格的走势反应往往更加领先。黄金价格的上涨有助于黄金股盈利的提高，从而刺激股价上涨。此外，除黄金价格外，黄金股涨跌还受到大盘的影响，估值也是影响涨跌幅的一个因素。

　　许之彦：我们依然看好黄金的投资价值。从长周期来看，黄金的主要作用是对冲货币的信用风险，尤其是美元的信用风险。当前全球经济体系处于“逆全球化”时代，对美元的依赖性有所降低，全球央行转而增持黄金。    

　　2024年仍然存在诸多的全球不确定性事件，包括地缘冲突、美国大选等，因此黄金及相关板块的投资价值值得关注。

　　宋青：黄金本身具有货币、金融、商品和避险的属性，是否具有投资价值取决于它对价货币系统的发行量。目前全球的海外发达市场正处于基本克服通胀、货币政策面临转变的阶段，发展中国家当中，我国作为全球第二大经济体，目前也处于宽松的货币状态当中。所以作为黄金对价的货币体系如果处于宽松状态，作为实物资产的黄金的价格也会水涨船高。加上目前各国央行在调整外汇储备，增持黄金，会对现货市场价格起到支撑作用。

　　黄金板块的投资价值方面，如果是指权益类资产，取决于不同的细分板块，如矿产资源类公司，当黄金价格上扬，自然收入会增加，业绩会更好。但作为零售类的黄金公司，则取决于消费水平、整个宏观以及市场环境的好坏，所以不同黄金权益板块之间的表现会有所区别。

　　吴国清：降息预期交易下，黄金投资价值凸显。根据历史经验，当美联储从加息转向降息过程中，投资黄金的收益往往很可观。目前12月FOMC暂停加息且表态偏鸽，货币转宽预期强化背景下美元、美债利率持续回落，支撑金价高位运行。市场目前预期2024年3月迎来首次降息，当前至明年上半年黄金或迎来本轮第二波降息预期驱动的主升段。

　　聚焦黄金板块，可以发现四季度以来黄金龙头企业股价并未随着金价走强而上行，对应的原因可能有两个，第一是回归金价与权益映射本身，因传统周期股思维，在商品价格新高下市场反而会下调其盈亏比，恐高思维致使权益估值受抑制；第二是年末机构整体换仓诉求较弱，预计跨年后会有一定改善。展望未来，随着金价不断自证新高后，预计权益将重新回归跟随金价变化，建议重视当前黄金板块的投资价值。

　　王祥：未来如果进入通货膨胀压缩债务的模式，那么大宗商品整体表现都有望较好，黄金和原油等或将从中受益。如果是资产价格下跌、绝对债务与绝对财富规模下降的方式，实际上是进入增长率下行、实际利率下行的经济环境，那么黄金相比金融资产将更具有保值性。

　　因此，未来在康波下行环境中，无论具体路径如何演进，黄金都是更好的一种财富承载方式。致使其仍是确定性相对高的资产之一，区别仅在于赔率差异。

　　明年是诸多经济体的选举年，地缘博弈烈度或维持较高水平，也有利于价格中枢的抬升。美元黄金的上行目标在2200~2400美元，对应国内约在515~550元/克。

　　全球多重因素影响黄金走势

　　中国基金报记者：市场博弈扰动因素增多，目前影响黄金价格走势的因素各有哪些？你如何看？

　　艾小军：宏观来看美联储加息见顶的趋势不改，通胀回落、加息见顶和经济下行的预期对国际金价构成利好；此外避险需求也为国际金价带来一定的中期支撑，全球央行的购金步伐仍在持续，国际黄金定价中枢有所上行。

　　长期看，全球经济衰退的总体趋势、全球央行加购黄金的需求上升，以及全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，这三大因素使得黄金具备上行动能，若出现回调可考虑逢低布局。国内金价方面，近期人民币对美元汇率企稳反弹，前期溢价已大幅消除，人民币金价趋于合理区间。

　　朱金钰：目前影响黄金价格走势的因素主要有以下几方面：一是未来美国经济以及美联储降息的节奏。二是全球地缘冲突的演变。三是全球各国央行购金的意愿。

　　在当前宏观环境下，美联储结束加息甚至降息的必要性都是在的，但在幅度和节奏上都可能较以往谨慎。对于黄金价格而言，无疑是利好，但只看这一因素可能不会大幅刺激金价的上涨。

　　未来一段时间，国际地缘政治冲突可能仍会持续，在全球经济下行，以及面临能源安全、供应链安全等背景下，复杂的环境及不确定性依然有利于黄金价格上涨。在以上背景下，全球各国央行的购金意愿仍会持续较高。

　　许之彦：当前影响黄金的核心因素依然是美联储降息的预期，以及全球央行购金力度，我们认为这些因素都维持积极。

　　货币政策方面，美联储官方的点阵图以及利率期货均显示2024年将是美国降息的开始，降息有望带动美国国债利率下行，降低了持有黄金的机会成本，当前美国十年期国债从5%回调至4%下方，对黄金定价形成支撑。

　　除了货币政策因素外，全球央行购金趋势仍在延续。2022年四季度以来，全球央行占黄金需求比重从10%提升至25%，显著影响了黄金的定价逻辑。

　　宋青：影响黄金价格的因素有很多，我们认为目前有核心两个因素，一个是发达市场的货币政策开始转向宽松，利率位于高位；另外一个是全球各国央行在调整外汇储备，购置黄金的动作或支撑金价。

　　吴国清：影响黄金价格走势的因素：第一，美国实际利率，为最重要因素。2003年至2021年金价与实际利率的负相关关系高达-92%，2022年以来映射程度有所减弱，但仍对金价走势影响重大。美联储给出的指引：预计2024年降息75bp；而市场的预期更为激进，根据FED WATCH TOOL，市场预期首次降息为2024年3月份、降息6次且幅度为150bp，降息预期已成共识。预计随降息落地，实际利率震荡下行，对应金价有望上行。    

　　第二，美元指数。进入第四季度以来，美元指数整体下行，从美国经济数据看，通胀延续回落、就业市场表现趋弱、第三季度GDP增速不及预期，从当前数据看美元指数支撑较弱。

　　第三，黄金持仓数据。无论是期货交易所非商业持仓，还是SPDR黄金持仓，目前仍然处在相对低位，对应海外资金仍较谨慎，预计后续有望上行支撑金价表现。

　　王祥：影响黄金价格的因素包括全球经济增长预期、实际利率水平、央行政策、美元汇率波动、地缘政治风险、市场流动性等。

　　切忌盲目追涨

　　中国基金报记者：黄金市场走出强势上涨行情，贵金属主题基金、黄金ETF产品也水涨船高。如果投资者借道基金产品来参与，您认为需要注意什么？应该如何布局？

　　艾小军：黄金基金ETF及联接基金是国内投资者投资黄金资产的较好的标的，后续投资者结合全球宏观经济走势、地缘政治形势及全球央行购金情况综合判断。对于普通的投资者可以结合自身风险偏好，或可从长期配置的角度将10%~20%的可投资资产配置黄金资产。

　　朱金钰：对于投资者而言，借道基金产品参与投资贵金属主题基金以及黄金ETF等品种是很好的投资选择，一方面，该类投资品有较高的投资价值，另一方面在多资产配置、风险分散层面也会起到很好的作用。

　　需要注意的点：一是适当分散，根据自己的风险偏好并结合黄金ETF等品种的日常波动率来设置相应的投资仓位。二是对于普通投资者来说，可以采取定投或者低吸的方式参与配置和投资，避免追高。    

　　许之彦：黄金基金主要分为两个类别，一个是以现货黄金合约作为底层资产的黄金ETF，跟踪国内AU9999黄金价格；另一类是配置黄金概念股票的基金，反映了黄金股的表现。我们更推荐采用黄金ETF实现黄金资产的配置，因为黄金ETF能够免受股票市场波动影响，更紧密跟踪黄金价格表现，起到了良好的资产配置分散化效果。

　　建议投资者通过长期配置理念来参与黄金ETF，在资产组合中维持5%~15%权重的黄金配置，有利于优化组合表现，降低股票震荡带来的波动影响。

　　宋青：如果投资者认同黄金后续上涨的逻辑，那可以考虑通过基金来进行配置。只是要注意产品区分，一些黄金主题基金可能是通过主动管理，或者通过投资权益类资产来获得收益，这个与被动跟踪黄金价格上扬而获得收益的策略有所区别。ETF里面也有区分，是投资商品资产，或者是投资权益类资产，表现都会有所不同。但总体来看，趋势会是一致的，投资者需要根据自己的实际情况进行更加详细地了解和辨别。

　　吴国清：需要注意三方面，第一，应当选择正规的投资机构和交易平台；第二，任何投资都有亏损的风险，投资者应当做好资金管理，根据自身风险偏好参与投资；第三，注意分散投资组合，避免单一投资带来的高风险。

　　布局要点是，第一，作为传统周期品，波动特征下黄金投资的择时较为重要，注意买入和卖出的时机，设置目标并坚决执行；第二，黄金价格受多重因素影响，关注市场变动、及时调整策略。

　　王祥：投资者在选择黄金相关的基金产品时，应该考虑产品的费用结构、追踪效率、流动性等因素。

　　金价在历史新高附近区域波动加剧是正常现象，投资者既不应在市场超买状态下过度狂热，也不应在其突破失败后而完全丧失信心。整体而言，黄金资产短期边际风险有所累积，从风险收益角度看，当前位置追涨已显得不再合适。

　　关注海外各种风险因素

　　中国基金报记者：接下来，市场还有哪些需要关注的风险点？

　　艾小军：短期金价或继续高位震荡，可能会有市场对美联储降息过度乐观而导致的回调风险，此外，美国经济如超预期强劲导致美元指数走强，也可能导致金价承压，结合全球经济形势、地缘政治风险、全球去美元化趋势，总体上我们认为下行风险较低。

　　朱金钰：需要关注的市场层面的风险点，主要是宏观经济以及美联储货币政策，倘若未来美国经济运行偏强超出市场以及美联储预期，或产生二次通胀导致美联储超预期鹰派，可能会对黄金价格造成冲击。

　　许之彦：未来影响黄金的因素主要是美联储降息时间点。如果实际的降息节奏延后，对黄金表现可能造成一定影响。降息本身又和美国经济数据、通胀数据紧密相关，未来均存在不确定性。

　　宋青：目前存在两个核心因素影响黄金价格，即海外发达市场的货币政策以及全球央行的购金动作。如果市场预期的海外市场货币利率发生改变，比如说美国的经济非常强劲，降息没有发生，对市场带来超出预期的不确定性，市场就可能发生大幅波动。同时，央行的购金动作虽然确定性较高，但也不能排除后续的变动。    

　　吴国清：风险点一，由于市场主要以交易预期为主，价格变化往往领先事件发生，关注第一次降息实际落地之后，部分资金止盈离场带来的回调风险。

　　风险点二，根据历史经验，黄金在美国经济强势运行时往往受到压制，不排除美国财政与居民超额储蓄支撑美国经济强势运行带来的黄金回调风险。 

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责任编辑：王涵