【建言中特估】兴业证券陈绍兴：大行也可以进攻——中国特色估值体系的银行视角_新浪财经

　　自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来，受到社会各界广泛关注，并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动，特邀专家学者、券商、基金、私募等人士，进行精彩大讨论。（投稿邮箱：finance_biz@sina.com）

　　【兴证银行】大行也可以进攻——中国特色估值体系的银行视角

　　作者：兴业证券银行首席分析师陈绍兴

　　国有大行投资价值：攻守兼备，业绩稳健。

　　核心逻辑1：高分红+低估值，安全边际高。分红率高位稳定在30%，股息率6%-8%。估值处于历史低位，安全边际高，向上具有弹性提升空间。展望2023年，稳增长仍为政策主基调，国有大行信贷投放将持续发挥“头雁作用”；经济复苏预期下，信贷需求回暖，有望助力息差企稳；资产质量稳中向好。ROE有望企稳，估值提升可期。

　　核心逻辑2：经营稳健，基本面企稳，业绩平稳增长。国有大行经营稳健，业绩波动小，营收利润增速稳定在5-10%左右；国有大行贷款增速稳步上行，预计2023年信贷投放仍将保持稳定增长。2023年2月信贷、社融强劲，对公中长期持续发力+零售边际好转。

　　核心逻辑3：息差下行压力趋缓，若利率回升将率先受益。经济复苏+LPR平稳，Q1息差预计受重定价影响下行，Q2-Q4息差有望企稳回升。让利有望阶段性告一段落，经济复苏预期下，预计企业和居民融资需求有望企稳回升，银行新发放贷款定价将逐步趋稳。同时，国有大行负债端优势显著，若贷款利率回升，息差有望率先受益。

　　核心逻辑4：宏观经济企稳复苏带动资产质量改善。国有大行不良率平稳，拨备覆盖率稳步提升，预计2023年保持平稳。

　　历史上涨行情复盘：在经济复苏预期驱动下，银行板块通常有较好的表现，实现绝对收益，通常相对收益也较为明显。其中国有大行跑赢板块的区间主要在2014-2015年和2016-2018年两轮大上涨行情中：

　　2016-2018年：经济复苏确立、不良见顶，银行盈利进入上行周期。金融去杠杆大背景下，大型银行竞争优势日益显著，2017年不良率先出现拐点+息差企稳回升，盈利表现领跑行业。

　　2014-2015年：政策宽松托底经济，国企改革催化行情。本轮行情启动缺乏基本面支撑，行情上涨更多由资金面、国企改革、资本市场改革等因素解释。

　　投资建议：攻守兼备，有望开启价值重估之路。国有大行估值均处于历史低位，经营稳健，高分红+高股息，防守价值高；同时随着宏观经济复苏，向上具有弹性提升空间。国有大行国资背景深厚，有望在中国特色估值体系之下，通过核心竞争力及内在价值被认知，以及经营质效提升带动盈利能力提升，开启价值重估之路。

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