自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来,受到社会各界广泛关注,并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动,特邀专家学者、券商、基金、私募等人士,进行精彩大讨论。(投稿邮箱:finance_biz@sina.com)
【兴证银行】大行也可以进攻——中国特色估值体系的银行视角
作者:兴业证券银行首席分析师 陈绍兴
国有大行投资价值:攻守兼备,业绩稳健。
核心逻辑1:高分红+低估值,安全边际高。分红率高位稳定在30%,股息率6%-8%。估值处于历史低位,安全边际高,向上具有弹性提升空间。展望2023年,稳增长仍为政策主基调,国有大行信贷投放将持续发挥“头雁作用”;经济复苏预期下,信贷需求回暖,有望助力息差企稳;资产质量稳中向好。ROE有望企稳,估值提升可期。
核心逻辑2:经营稳健,基本面企稳,业绩平稳增长。国有大行经营稳健,业绩波动小,营收利润增速稳定在5-10%左右;国有大行贷款增速稳步上行,预计2023年信贷投放仍将保持稳定增长。2023年2月信贷、社融强劲,对公中长期持续发力+零售边际好转。
核心逻辑3:息差下行压力趋缓,若利率回升将率先受益。经济复苏+LPR平稳,Q1息差预计受重定价影响下行,Q2-Q4息差有望企稳回升。让利有望阶段性告一段落,经济复苏预期下,预计企业和居民融资需求有望企稳回升,银行新发放贷款定价将逐步趋稳。同时,国有大行负债端优势显著,若贷款利率回升,息差有望率先受益。
核心逻辑4:宏观经济企稳复苏带动资产质量改善。国有大行不良率平稳,拨备覆盖率稳步提升,预计2023年保持平稳。
历史上涨行情复盘:在经济复苏预期驱动下,银行板块通常有较好的表现,实现绝对收益,通常相对收益也较为明显。其中国有大行跑赢板块的区间主要在2014-2015年和2016-2018年两轮大上涨行情中:
2016-2018年:经济复苏确立、不良见顶,银行盈利进入上行周期。金融去杠杆大背景下,大型银行竞争优势日益显著,2017年不良率先出现拐点+息差企稳回升,盈利表现领跑行业。
2014-2015年:政策宽松托底经济,国企改革催化行情。本轮行情启动缺乏基本面支撑,行情上涨更多由资金面、国企改革、资本市场改革等因素解释。
投资建议:攻守兼备,有望开启价值重估之路。国有大行估值均处于历史低位,经营稳健,高分红+高股息,防守价值高;同时随着宏观经济复苏,向上具有弹性提升空间。国有大行国资背景深厚,有望在中国特色估值体系之下,通过核心竞争力及内在价值被认知,以及经营质效提升带动盈利能力提升,开启价值重估之路。
责任编辑:常福强
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