【建言中特估】中信建投证券竺劲：建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升，看好建筑央企表现_新浪财经

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　　重塑中国特色建筑行业估值体系，看好建筑央企表现

　　文|中信建投证券房地产&建筑首席竺劲

　　建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升。这种新体现在：1、国内、国外两个市场均迎来订单增长；2、股权融资、运营资产退出工具打通，现金流有望改善、分红比例有望提升；3、建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验。我们认为，资本市场关于中国特色估值体系的大讨论，有望重塑建筑央企的估值，我们看好建筑央企的经营改善和市值提升。

　　国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场。国内经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手，我们预估2023年基建投资增速有望达到10%。当前建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强，2月建筑业PMI达到60.2%，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到62.1%和65.8%。以大国和平外交作为坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。2023年正值“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。

　　融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。去年10月证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业股权再融资渠道；基础设施公募REITs市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。两个渠道打通共助现金流改善，目前大型建筑央企中，已有中国能建发布定增预案，中国交建和中国铁建试水公募REITs发行取得成功。我们认为随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性。

　　中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑央企。国企改革继续激发活力，今年1月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，考核导向更偏经营质量提升。2015年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑国企紧跟时代，通过数字化、信息化建设，实现了经营效率的提升。当前建筑央企普遍存在低估，建议重点关注低估值央企和“一带一路”受益企业。

　　1、疫情反复可能影响工程进度，对建筑企业的施工进度产生不利影响。

　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的出险，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。

　　3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。