田野股份：深绑大客户，对赌上产能，2024年必须上市

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　　新茶饮玩家还在打破头，“卖铲子的”已经渔翁得利？田野股份：深绑大客户，对赌上产能，2024年必须上市

　　来源：市值风云 

　　奈雪的茶和沪上阿姨认购了公司股份，签了对赌协议必须在2024年前上市，否则就得回购。

　　作者 | Los

　　编辑 | 小白

　　酷爱茶饮的风云君，每个月不知道给奈雪的茶、喜茶、一点点、茶百道、沪上阿姨贡献了多少工资。来而不往非礼也，看着身上多出的斤两，再想想到月底了，这几个公司也该给风云君贡献点KPI吧。

　　说啥来啥，近期奈雪的茶（02150.HK）的主要供应商田野创新股份有限公司（简称：田野股份）正式向北交所提交了申报稿，拟挂牌上市。

　　下游新茶饮玩家们群雄逐鹿，奈雪的茶、喜茶pk高端市场，Coco都可茶、书亦烧仙草等在中端市场打得头破血流，而下沉市场有玩的风生水起的蜜雪冰城。

　　他们的竞争，合力托起了上游供应商田野股份。

　　新式茶饮赛道的热度，点燃了业绩

　　田野股份成立于2007年，2015年成功于“新三板”挂牌，第一大股东为姚玖志，持有公司11.88%的股份，实控人为姚玖志三兄弟。

　　公司主要从事热带果蔬的加工，主要产品包括热带原料果汁、速冻热带果蔬、鲜果等。其生产模式为以销定产、季产年销，销售模式主要为直销，下游客户涉及食品饮料行业和新茶饮行业。

　　田野股份2019年及以前主要客户为农夫山泉、鲜活果汁、娃哈哈等，主要为其提供预包装果汁饮料，但在2020年开始大客户名单发生了变化，奈雪的茶、茶百道、一点点、沪上阿姨冲上了前五的名单。

　　招股书披露对这四家的销售金额占总营收比重超56.8%，而2019年前五大客户中对新茶饮行业的营收比重仅为7.71%。

　　（来源：招股说明书）

　　随着下游饮品产业链的升级，预包装果汁饮料行业增长乏力，而更注重原料和品质的新茶饮行业后来者居上。根据艾媒咨询数据，2021年中国新式茶饮市场规模为2795.9亿元，预计到2025年增长至3749.3亿元。

　　另外，根据沙利文《中国新茶饮供应链白皮书 2022》数据，70%的消费者在最常消费的新茶饮类型中选择了果茶。而在果茶饮品中，水果成本占其整体原材料的20-25%。

　　（来源：招股说明书）

　　而公司正是给这些新茶饮企业提供鲜果、冻果、浓缩果汁、果酱、NFC等原材料。这种行业格局的变化，给公司业绩的快速增长带来了机会。

　　2021年，原料果汁的销量有了质的飞跃，创收4.15亿，同比增长177.8%，占该年总营收的90.4%，较去年提高34个百分点。

　　这带动公司营收前进了一大步，为4.59亿，同比增速72.5%。2022年一季度营收6845万，受疫情影响与2020年持平。

　　公司毛利率自2015年起不断呈下滑的趋势，2021年有转好，为29.1%。而净利率有明显的提升，2021年为14.1%。

　　公司在招股书中披露同行业竞争对手包括国投中鲁（维权）（600962.SH）和德利股份（605198.SH），两家主要产品都是做苹果汁的，前者年产量在14.5万吨，后者在11.5万吨。公司原料果汁涉及的水果品种更多，但量较少，年产为4.6万吨。

　　跟上面两家公司比，公司营收体量较小，2021年国投中鲁为14.5亿，德利股份为8.4亿。

　　毛利率上，国投中鲁为15.8%、德利股份为20.6%，均低于公司，但德利股份净利率较高，为18.3%。

　　公司业绩2021年表现强势，达6500万，约等于过去三年之和，同比增速高达210%。

　　捆绑奈雪的茶，签对赌也要上产能

　　新茶饮行业的欣欣向荣为市场参与者们提供了动力，公司塔上这趟列车，初尝胜利果实，自然是想扩大产能。

　　奈雪的茶是目前最重要的客户，公司也通过资本运作希望与其深度捆绑。

　　2021年11月公司通过股票定向发行3000万股，募资9600万，用来补充公司流动资金及偿还银行贷款/借款。

　　而其中认购数最多的就是奈雪的茶，现金出资3864万认购1200万股，认购后持有公司4.44%的股份，位列第四大股东。另外，沪上阿姨出资322万，认购了100万股。

　　（来源：公司公告）

　　此次定增包含的对赌协议是，公司承诺在2024年12月31日之前完成在上交所或深交所上市，如果在规定时间内未完成上市，认购方就有权要求公司回购此次定增的股票。

　　（来源：公司公告）

　　这是公司急于上市的原因之一，另外从本次上市募资投入的项目上可以找到答案。公司本次拟募资4.75亿，其中2.6亿投入海南自贸港智能工厂建设项目，投产后可拥有椰子制品8000吨，风味糖浆1.2万吨的制造能力。

　　公司主要是看上了椰子系列茶饮的风口，根据咖门《2022 中国饮品行业产品报告》，椰子使用频次在取样的40个茶饮品牌中占据首位，92.5%的品牌上新了椰子元素产品。而公司这个项目主要就是开发椰浆、椰鲜果、椰子水等。

　　此外的2.1亿投入海南省安定县扩建海南达川的现有工厂，规划用地42.7亩，建成后预计新增2.3万吨原料果蔬制品的产能。

　　（来源：公司公告）

　　扩建产能是好事，但绑定了大客户就不见得能高枕无忧，奈雪在招股说明书中披露，2020年与超250家知名原材料供应商建立了合作伙伴关系，而公司只是其中一个。

　　（来源：奈雪招股说明书）

　　奈雪的茶2017年自建茶园，并且可以实现到全国草莓产地进行基地直采，像奈雪的茶这样规模较大的企业本身就具备规模采购的优势，如果未来自建供应链，那对于公司来讲会构成较大冲击。

　　毕竟像公司处于产业链上游的饮料加工厂来讲，研发投入较低，2021年研发费用不足1%，规模化采购才是其优势。

　　另外一方面，公司下游新茶饮行业目前纷纷降价，将压缩供应链成本，对公司也是挑战，2021年公司对新茶饮行业的产品销售价格就有所下降。

　　（来源：招股说明书）

　　总之，公司目前原料果汁营收占比超9成，大客户奈雪的茶营收占比超2成，如何在产品更新换代很快的新茶饮行业站住脚跟并且摆脱对大客户的依赖，值得关注。

　　自由现金流不足，负债水平正常

　　田野股份的现金循环周期整体走下行趋势，2021年底为117天，现金流压力不大。

　　2015-2022年一季度，公司总共产生了4.9亿经营现金流，资本开支7.4亿，最终自由现金流净流出2.5亿。

　　公司收现比走势很稳定，2021年为1.15，回款情况良好。净现比波动较大，但始终处于1以上，净收益良好。

　　公司固定资产加在建工程占总资产的比重一路走高，2022年一季度达到48%，经营杠杆不低。

　　公司资产负债率从2015年呈小幅上升，2021年为23.3%，有息负债率走势基本一致，2021年为8%，负债压力不大。

　　受下游新茶饮行业快速发展的利好，田野股份的产品格局也有所调整，现主营业务为热带原料果汁。同时下游景气度高，公司近期营收、业绩都实现了快速增长。

　　公司吃到新茶饮行业的第一波红利，但也只能算喜忧参半，对于完全竞争、淘汰率高的新茶饮市场，公司面临的挑战还有很多。

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责任编辑：杨红卜