风口上的烘培行业研究：南侨食品VS．立高食品，谁是A股烘焙原料界的领头羊？
来源： 市值风云
作者 | 关尔
流程编辑 | 小白
“
高估值，是烘焙行业当下的常态。
”
“一入烘焙深似海，从此钱包是路人”。
除了采买烤箱、烤盘、模具等众多设备以外，面粉、奶油等烘焙原料花销更是以年计算。
但凡跟费钱扯上关系，对于行业供应端参与者而言，就有可能是一门好生意。
这不，2020年~2021年上半年，烘焙原料厂家集中扎堆上市，其中就包括行业内规模较大的南侨食品（605339.SH）、立高食品（300973.SZ）和海融科技（300915.SZ）。
与海融科技相比，南侨食品和立高食品同时经营多种品类烘焙原料，公司规模与营业规模相近，销售渠道更多。因此，风云君将二者一同作为研究对象。（注：下载市值风云APP搜索“海融科技”可获得公司独立研报）
二者之中，究竟谁能成为A股烘焙原料界的领头羊？
一、家族企业色彩浓厚，实际控制人和高管是最大受益人
立高食品全名立高食品股份有限公司，扎根于广州，成立于2000年。
南侨食品全称为南侨食品集团（上海）股份有限公司，由陈氏家族创立，大本营在上海，在大陆地区的业务最早可追溯至1996年。
尽管成立时间各有不同，但立高食品和南侨食品都于2017年10月完成改制，并分别在2021年4月、2021年5月相继上市。
其中，南侨食品曾在2018年6月尝试过冲击IPO，最终成功在主板上市；而立高食品选择一次过，在创业板上市。
这两家公司，不仅在IPO节点上具有一定的共性，在股权结构上也存在以下相似之处：
1、民营企业，且具有家族属性；
2、大股东为实际控制人及公司高管。
（一）本土立高
先来说说立高食品。
截至2021年4月15日（上市首日），彭裕辉、赵松涛和彭永成三人合计通过直接或控制两大员工持股平台广州立兴、广州立创持有立高食品34.95%股权，是立高食品的实际控制人。
（来源：choice数据）
这三人之间存在亲属关系。其中，彭永成是彭裕辉的父亲，赵松涛是彭裕辉的姐夫。
除赵键和张新光以外，其余前十大股东均为自然人股东，且都是立高食品的在职高管。董事白宝鲲和财务投资人赵键，同时也分别是坚朗五金（002791.SZ）的控股股东和董事。
除此之外，彭裕辉配偶之兄招建章担任公司总经办项目经理职位，高管宁宗峰、陈和军也有亲属在子公司广州奥昆任职。并且，以上人员还通过员工持股平台持有立高食品的股份。
（图片来源：立高食品官网）
（二）台资南侨
与本土企业立高食品出身不同，南侨食品是台资企业南侨投控在大陆地区的产业。
其前身南侨集团由旅菲华侨陈其志创立于1952年，1973年在台湾交易所上市，即南侨投控（1702.TW）。
南侨投控旗下业务范畴包括油脂、乳制品、面粉、稻米、餐饮、洗剂日用品等多个领域，在中国（含台湾地区）、日本和泰国等地拥有生产基地、经营门店或分子公司。
如今，陈氏家族二代掌门陈飞龙是陈其志的儿子，与其兄弟陈飞鹏、子女陈正文、陈怡文通过南侨开曼、Alfred & Chen及上海其志，间接控制了南侨食品84.17%股权，是南侨食品的实际控制人（截至2021.5）。
其余股东之中，Intro-Wealth是南侨食品、南侨投控台湾籍员工的持股平台，侨祥投资和侨欣投资是南侨食品大陆籍员工的持股平台。
（截至2021.5.18南侨食品前十大股东，来源：choice数据）
目前，陈氏家族成员占据了董事会1/3席位，陈正文任公司董事长，包括董秘、监事和财务总监等在内的其余大部分高管，都有就在南侨投控的履职经历。
（南侨食品广州工厂，来源：南侨投控官网）
总地来说，按照以上股权结构，南侨食品和立高食品的经营成果和分红主要受益对象都是实际控制人与公司高管。
2016年~2020年，南侨食品累计分红4.88亿元，累计股份支付率为34.79%，高于立高食品。
立高食品在2017年~2020年期间累计分红0.83亿元，累计股份支付率只有16.2%。
二、业务及产品各有侧重
南侨食品和立高食品都是专注于研发、生产、销售冷冻面团、烘焙油脂（含淡奶油）、馅料等烘焙原料的大型国内厂家之一。
自成立起，两家公司深耕的主业都没有发生较大变动。上市前，南侨食品和立高食品纷纷通过收购扩大了彼此的经营规模。
2016年，南侨投控将大陆地区的烘焙油脂业务天津南侨、广州南侨和上海南侨全部注入南侨食品。2014年~2016年，立高食品则通过相继收购广州奥昆和广州昊道100%股权切入冷冻烘焙食品和酱料细分领域。
截至2020年末，南侨食品共有员工1，344人，立高食品员工总人数为2，709人，旗下都已形成多品种、多品牌的业务格局。
不过，虽说南侨食品和立高食品的经营范畴有所重合，但二者的业务各有侧重。
（一）立高食品：以植脂奶油和冷冻面团为主
2017年~2020年，立高食品的发家产品植脂奶油和冷冻面团销售收入合计占主营业务收入的比重从66%逐步上升至73%。剩余酱料、果馅果泥等水果制品和零食等产品中，酱料产品增速最快。
2020年，植脂奶油和冷冻面团合计贡献了79%的毛利，是立高食品的支柱产品。
责任编辑：杨红卜
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