华创证券：从宁德时代产能梳理看锂电设备需求|宁德时代_新浪财经

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　　【华创新能源汽车】行业跟踪：从宁德时代产能梳理看锂电设备需求

　　来源华创证券

　　投资要点

　　本篇专题我们专注梳理宁德时代的动力电池产能情况，以及通过2018年与2020年的项目对比，分析单GWH设备投资金额的变化。

　　2014-2019年，宁德时代收入从8.67亿元提升至457.88亿元，收入年复合增速高达121%。在收入高速增长背后，是宁德时代产能快速提升的支持。2014-2019年，宁德时代电池产能从2.6GWH提升至53.0GWH，年复合增速达到112%。

　　我们根据公司公告及公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。

上市之前，宁德时代电池基地包括：老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。
2018年公司IPO，规划了宁德三期的建设方案，对应新增产能24GWh，建设周期36个月，将在2021年全部建设完成。
2018-2019年，公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期、德国图林根工厂、车里湾项目的规划。
此外，宁德时代积极与下游车企展开合作，设立合资公司建设动力电池产能，目前已经规划的项目包括：时代上汽、时代广汽、时代一汽、时代吉利、东风时代。我们统计测算，目前公司已规划但尚未完全投产的项目合计产能有望超过144GWH。

　　通过对宁德时代招股说明书、2020年增发方案披露信息进行对比分析：2018年CATL增发项目的单GWh设备投资金额为2.8亿元，而2020年定增对应项目的单GWh设备投资为2.1亿元左右，相比2018年有所下降。但考虑到锂电设备国产化进行加快，以及高端设备的不断推出，我们预计未来单GWH设备投资金额下降幅度有望收窄。

　　我们对全球汽车销量、新能源汽车销量渗透率、单车带电量、动力电池行业产能利用率、单GWH设备投资金额五个重要环节进行假设，测算2020至2025年全球锂电设备需求。在五种不同乐观/悲观程度的假设下，预计全球锂电设备未来五年年需求复合增速有望达到10.2%-28.0%。预计随着国内厂商技术提升，国内领军锂电设备厂商收入增速有望超过行业平均增速。

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　　风险提示：锂电池设备招标低于预期，新能源汽车行业受疫情影响增速下滑。

　　宁德时代：需求带动下产能有望持续大幅增长

　　1、宁德时代：产能与收入在过去五年年复合增速超过110%

　　2015-2019年，CATL产能从2.6GWh快速提升至53GWh，产能得到快速增长。公司拥有业内最广泛的客户基础和良好的市场地位，产能快速增长的同时，宁德时代产能利用率，产销率接近90%，实现了高质量的扩张。根据SNE Research统计，2017-2019年，公司动力电池销量连续三年排名全球第一。

　　在出货量高速增长的带动下，宁德时代2019年实现营业收入45.79亿元，同比增长54.63%，2014年至今五年年复合增速达到121%。2019年，宁德时代经营活动现金流净额达到134.72亿元。经营活动净现金的快速提升，为公司持续产能布局提供了有力支持。

　　2、宁德时代产能梳理：已规划未投产产能预计超过144GWH

　　我们根据公开资料梳理，宁德时代目前已经在宁德本部、江苏溧阳、青海、四川、海外德国等地具备或规划电池生产基地。

上市之前，宁德时代电池基地包括：老厂区、宁德一期、宁德二期、青海一期、青海二期、溧阳一期、溧阳二期。
2018年公司IPO，规划了宁德三期的建设方案，对应新增产能24GWh，建设周期36个月，将在2021年全部建设完成；
2018-2019年，公司陆续披露了溧阳三期、宁德湖西扩建项目、四川时代一期的建设规划，并在2020年初发布定增方案，为上述三个项目进行融资，对应的新增产能分别为24、16、12GWh。此外，公司还于2019年公告在德国图林根投资设立电池工厂，总投资18亿欧元，建设周期60个月。
2020年公司发布非公开发行方案的同时，还公告了车里湾项目的建设规划，计划总投资100亿元，目前暂未公告扩产规模。

　　在自身扩产的同时，CATL还陆续披露了与车企成立合资公司的规划。其中，根据宁德时代2019年年报披露，时代上汽、时代广汽、时代一汽已经处于建设阶段；东风时代、时代吉利目前没有动工建设的相关信息。

　　从过往经验来看，宁德时代开始一个新项目时，往往首先会进行一次扩产公告，经过一段筹备时间，公司会再次披露相关资金方案的公告，来确定项目的资金来源以及详细信息，一般的融资方式为增发或者债务融资。

　　例如：2020年公司的定增预案中，募集资金对应项目分别为公司在2018-2019年间陆续公告的溧阳三期、宁德湖西扩建、四川时代一期。公司最近一期公告的车里湾扩产规划目前还没有对应的资金方案。

　　截至目前，宁德时代已经公告尚未完全投产的项目包括：宁德湖西-三期（我们预计大部分已经投产）、宁德湖西扩建项目、四川宜宾时代一期、宁德车里湾项目、时代上汽、东风时代、时代广汽、时代吉利、时代一汽、欧洲生产研发基地，合计对应规模超过144GWH，即使考虑到一部分基地已经完成设备招标，但仍旧产生大量设备需求有望在2020-2022年内进行招标。

　　3、单GWH设备投资相比2018年有所下降

　　根据公司在招股说明书以及2020年的非公开发行股票方案：2018年CATL增发项目的单GWh设备投资金额为2.8亿元，而2020年定增对应项目的单GWh设备投资已经下降到2.0亿元左右，相比2018年有所下降。

新项目的设备购置费用会比老项目更低。既有项目的二期或者三期，由于此前已经具备一定的土地厂房，因此建筑工程费用占比会下降，设备购置的占比会更高，一般在70%左右；相比之下，没有前期场地基础的新项目设备投资占比一般较低，建筑工程方面的费用一般会较高；
单GWh设备投资相比2018年有所下降。从CATL最新的溧阳三期、湖西扩产、四川宜宾一期可以看的出来，单GWh设备投资目前还是维持在2亿元左右。但是2018年的宁德湖西三期的单GWh设备投资金额可达到2.8亿元，在长期趋势上，CATL的单GWh设备投资正在逐年减少。

　　从新能源汽车渗透率提升视角测算锂电设备需求，未来五年年复合增速有望达到8%-30%

　　全球汽车行业有望进入增速换挡期。2015-2017年，全球汽车销量从8740万辆提升至9265.6万辆，2018-2019年，受经济增长乏力影响，汽车销量下降至8890万辆。与之对比，2019年全球新能源汽车销量达到221万辆，相比2015年的36.9万辆增长达到接近6倍，年复合增速达到56%。2019年新能源汽车渗透率达到2.5%（不包含HEV车型）。考虑到欧盟多个国家已经制定明确的燃油车限售时间表，以及多个全球大型汽车集团加大力度推广新能源汽车产品，我们预计，2025年，全球新能源汽车销量渗透率有望达到13%-15%左右。

　　我们假设2020年，受到疫情影响，全球汽车销量同比下降10%；2021年开始，行业在新能源汽车销量带动下重回增长轨道，2021-2025年，全球汽车销量年增速分别为：10%、5%、5%、5%。在此基础上，对1）新能源汽车销量渗透率、2）单车带电量、3）动力电池行业产能利用率、4）单GWH产线对应设备投资，四项核心指标进行不同情景下的假设，分析远期动力电池行业扩产对应的锂电设备需求。

　　我们假设：

悲观情况下：2025年全球新能源汽车销量渗透率13%；2025年平均单车带电量50KWH；2025年动力电池行业进入成熟状态，产能利用率80%；单GWH设备投资额逐步下降，2025年下降为1.5亿元；
乐观情况下：2025年全球新能源汽车销量渗透率15%；2025年单车带电量60KWH；动力电池行业格局仍不稳定，产能利用率60%；单GWH设备投资额由目前的超过2.0亿元下降至1.70亿元；
此外，假设上述指标在未来的数年中平滑推进，不考虑个别年份景气波动的因素。