国君：76个细分赛道 寻行业集中度提升浪潮中的胜者

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　　在76个细分赛道上，寻找行业集中度提升浪潮中的胜者 | 国君总量　

　　来源 国泰君安证券研究

　　近期，国泰君安总量团队在此基础上推出续篇报告《如何在行业集中化浪潮中寻找龙头公司？》，并联手研究所29个行业的首席分析师，深度挖掘了国内76个最具潜力的细分子行业，以及谁将在这场集中化浪潮里，握住“通往下一个春天的船票”。

　　The Bigger is getting even bigger，与海外市场相比，我们相信，中国行业集中化的浪潮才刚刚开始。

　　01

　　两国行业集中度对比

　　差距仍大

　　与海外主要对标市场相比，我国各个行业集中度仍有较大提升空间。

　　如下图所示，海外行业前四名集中度（CR4）超过40%的行业占46%，国内该数字为17%，海外CR4超过70%的行业占29%，国内该数字只有10%。

　　▼与海外市场相比

　　我国市场集中度提升空间大

　　而在主要的对标市场中，我国和美国的对比差距尤为突出。

　　▼美国是我国主要的对标市场

　　注：此处选取了76个行业的主要对标市场，其中67%为美国。

　　以美国酒流通行业为例，前三家批发商的市场占有率，达到整个美国酒流通市场的55%以上。

　　▼美国酒批发CR3约占55.8%的市场份额（2018）

　　数据来源：IBIS world，国泰君安证券研究

　　反观国内，虽然我国酒类消费规模巨大，但销售渠道非常分散，酒类批发商市占率不足1%。

　　延伸阅读：海外行业复盘系列：如何看待中国白酒流通行业的未来？

　　▼我国酒类经营者数量多

　　集中度低

　　数据来源：公司公告，国泰君安证券研究

　　借鉴海外市场的发展规律，可以预判的是，未来几年我国的行业集中度将很快提升进入加速期。

　　事实上，2010年以来，我们已经看到，行业集中度提升的趋势在各个行业中有所体现。

　　▼国内各类行业的集中度均呈上升趋势

　　不仅是业绩上，这一趋势也反映在资本市场给予的定价上。

　　2010年初至2019年11月12日，贵州茅台、海螺水泥、三一重工和中国平安的股价分别上涨10倍、1倍、2倍和3倍，同期白酒、水泥、工程机械和保险行业指数分别上涨约4倍、10%、60%和2倍，龙头公司的涨幅均领先于行业。

　　▼龙头公司2010年以来股价表现领先于行业

　　数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　　同时，资本市场也对行业集中度提升的行业“青睐有加”。

　　2010年以来，中证800指数上涨约430点，涨幅约12%，其中招商银行、贵州茅台、中国平安、五粮液、万科A、上海机场、长江电力、万华化学、海螺水泥、格力电器等10个行业龙头公司拉动指数760点，对指数涨幅贡献率达到了177%。

　　▼10家龙头公司对中证800涨幅贡献率达177%

　　数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　　02

　　管理&内控

　　行业龙头的核心秘密

　　在过去很多年中，行业周期因素曾经是影响行业集中度提升的重要原因，如钢铁行业受到需求下降的影响、银行业受到监管放松等行业环境的影响。

　　但最近三十年以来，越来越多的案例正在证明：管理能力才是龙头胜出的首要要素，但同时也是公司失败的核心风险。

　　▼ 1980以前行业因素更重要

　　1990以后龙头公司优势更重要

　　具备哪些特征的龙头公司更容易在行业集中度提升中胜出？

　　根据我们对国泰君安研究所29个行业首席分析师进行的问卷调查和观点整理，他们几乎给出了一致的回答：

　　管理团队及能力、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、 渠道优势等内生进化力是龙头公司成功的所需特质。

　　▼ 管理团队及能力、规模与资金优势等

　　是龙头公司胜出的关键要素

　　1、优秀的管理能力对公司股价和盈利表现均有积极作用

　　《哈佛商业评论》评选的2019年全球最佳CEO榜单中，位居前10名的 CEO 所在公司近几年股价表现普遍较好，最佳3年盈利也大多保持稳定增长。

　　如排名第一的黄仁勋所在的英伟达公司2015年以来股价上涨11倍，近 3 年营收和净利润复合增速分别为 33%和 89%。

　　▼ 全球最佳 CEO 榜单排名靠前公司

　　股价和盈利均表现良好

　　数据来源：哈佛商业评论，国泰君安证券研究

　　2、规模优势可以带来盈利和股价持续上升

　　以全球市值最大的水泥公司海螺水泥为例，2014-2018 年公司水泥产量复合增长率仅 5.5%，全国市场占有率从 9.4%提升至 13.5%，毛利率从 34%提升至 37%，净利润增长率高达 26%，2014 年以来股价上涨 216%。

　　▼ 海螺水泥规模优势强化

　　带动盈利与股价持续上升

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　3、具有资金优势的公司股价表现更出色

　　资金优势可以通过比较公司的融资成本评估。

　　我们统计了各主要房地产公司 2019 年以来的债券发行平均利率，行业龙头万科、保利地产、华侨城的发债利率仅分别为 3.5%、3.6%、 4.06%，而部分公司发债利率超过8%，龙头公司融资成本优势显著。

　　以前述不同融资成本的代表性地产公司为例，发债成本大于7.5%的4家公司 2016 年以来平均下跌 55%，发债成本小于4.5%的3家龙头公司同期股价平均上涨 24%。

　　▼ 万科、保利、华侨城等龙头公司

　　融资成本具有显著优势

　　数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　　4、技术与产品优势

　　根据欧盟委员会公布的《2018 年欧盟工业研发投资排名》，三星、谷歌、大众、微软、华为位列5名。

　　全球研发投入前10的公司，其研发投入占营业收入的比例均高于5%，体现了较高研发强度。

　　这些公司是全球半导体、互联网、汽车、云计算、电信设备等领域的龙头公司，其研发投入是产品竞争力的保障。

　　▼ 行业龙头公司高强度的研发

　　是竞争力的保障

　　03

　　谁能握住

　　通往下一个春天的船票？

　　通过借鉴海外市场百年发展史，在总结了行业提升度原因和龙头公司胜出因素的基础上，我们梳理了国内76个未来集中度提升潜力较大的子行业，以及有望在行业洗牌中胜出的标的。

　　赛道一： 化妆品行业

　　受益于国内经济发展，2012-2018年中国化妆品行业增速较快，市场规模由2492亿元增至4105亿元，CAGR为8.67%。

　　但行业集中度较低，2018年CR4为25.7%，CR8也仅为36%，其中欧美日品牌强势，宝洁、欧莱雅、资生堂和雅诗兰黛占据国内市场前四位。

　　▼2012-2018年

　　中国化妆品市场规模由2492亿元增至4105亿元

　　对标海外市场的发展阶段来看，目前我国化妆品行业还处于海外1960~1970年水平。

　　随着国内城市化率、产业结构达到一定水平，下游需求持续增加，加上国内厂商品牌力、产品质量以及管理能力提升，以珀莱雅、丸美股份、壹网壹创为代表的头部企业，利用其自身品牌、管理、渠道优势，有望成长为国内行业龙头，在竞争中脱颖而出。

　　延伸阅读：爆款美妆品牌的幕后“功臣”

　　赛道二：券商行业

　　我国证券行业起步较晚，经过20年的发展，如今正处在转型剧变期。

　　2018年国内共131家证券公司，总资产6.26万亿元，CR10仅为44.85%。同质化竞争严重，行业集中度较低。

　　近几年，行业竞争加剧，变革传统业务，加大金融科技投入，两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务成为趋势，头部券商有望加速提高市占率，同时在全球化竞争中，开始走国际化路线。

　　▼国内券商集中度较低

　　2018年CR10仅为44.85%

　　▼国内上市券商业务结构

　　经纪业务降低、投资业务不断增加

　　赛道三：轮胎板块

　　目前国内轮胎行业规模大，但行业整体比较分散。

　　2018年中国汽车轮胎产量6.48亿条，但市场较为分散，从产量看CR4不足20%，从收入上看超过100亿的企业仅有3家，规模在50-100亿元的公司有14家，大多数厂商规模偏小，行业集中度有较大提升空间。

　　未来以玲珑轮胎为代表的国内公司，通过发挥品牌价值、规模优势和成本优势，有望在行业激烈竞争进一步提高市占率，成为行业的龙头。

　　▼我国轮胎行业大多厂商规模偏小

　　2017年仅3家收入超100亿

　　数据来源：中国橡胶工业协会，国泰君安证券研究

　　赛道四：液晶面板板块

　　我国液晶面板产业起步较晚，但逆周期扩产效果已现。目前我国在液晶电视细分领域出货量已经站在了全球第一的位置。

　　2018年中国大陆已拥有全球最高LCD高世代产能，IHS预计2017年至2024年，中国大陆G6以上产能全球占比将从46%提升至68%，不断挤占低世代产能厂商的市场份额。

　　未来随着产业发展，以京东方、深天马为代表的国内企业，有望进一步增加全球份额，进而提高行业集中度。

　　▼我国液晶面板

　　细分市场占有率已经逐步超过韩国

　　数据来源：群智咨询，国泰君安证券研究

　　更多赛道的具体分析，请点击下方小程序链接，或在国泰君安道合APP中查看报告全文。

　　最后，我们将国泰君安证券研究所各行业首席分析梳理的76个集中度提升潜力较大的行业和潜在胜出标的整理如下，共各位投资者参考。

　　▼随着行业集中度不断提升

　　国内细分行业有望胜出的公司

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责任编辑：王涵