华西证券评电信业务数据:行业增长要素切换 静待5G规模商用

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　　华西通信 香农圆桌沙龙

　　【华西通信】2019年电信业务数据点评：行业增长要素逐渐切换，静待5G规模商用

　　全文摘要

　　1、持续看好行业补涨逻辑，重点关注估值较低增速确定的相关标的，重点推荐航天信息、网宿科技、烽火通信、金卡智能、海格通信等。面板价格持续反弹，持续推荐TCL科技。

　　2、长期推荐主线及相关受益标的：

　　长期持续看好5G下游应用及云计算，包括终端、软件、相关信息服务（超高清视频、工业互联网、客厅经济等）、IDC、云计算、CDN（包括IT设备、400G光模块）等领域龙头公司投资持续性更强。

　　1）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份、烽火通信等；

　　2）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、太辰光、星网锐捷等；

　　3）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL科技等。

　　3、周专题：电信行业增长要素逐渐切换，静待5G规模商用

　　1）电信运营行业竞争逐渐改善，IDC、云计算等固网增值业务成电信业务收入环比持续向好关键要素：我们判断疫情期间在线办公、在线教育等线上活动增加， 2020年Q1电信业务收入预计将会持续改善。中长期随着5G建设加速以及5G业务市场规模化推广，运营商成本及费用方面料有大幅增长，盈利能力改善仍待跟踪。

　　2）IDC、云计算等固网增值业务快速增长，运营商相关IT开支需求预计将会持续增长：重点关注运营商IDC采购、IT设备（服务器、交换机、路由器、防火墙等）等子行业，相关受益标的包括：光环新网、紫光股份、新网锐捷、迪普科技、深信服等。

　　3）FTTH普及率提升，家庭场景的硬件（包括连接和终端）全面升级之后，视频内容运营以及智慧客厅（家庭物联网）行业迎来新增长点：重点关注IPTV内容供应商，相关产业受益标的包括捷成股份等。智慧家庭方面关注WIFI模组行业，相关受益标的包括乐鑫科技等。

　　4）4G流量红利尾声期，5G有望重新带动行业持续增长：19年移动互联网DOU环比稳定，流量增长短期面临瓶颈，随着5G规模商用开启，我们判断DOU将迎来高速增长，CDN行业流量增量可期，重点关注网宿科技。

　　5）4G建设高峰（金麒麟分析师）期已过，5G接力谨慎预估无线产业链业绩弹性：2019年新增4G基站174万站（含室分），2019年相关无线设备商、PCB、无线射频等子行业公司业绩贡献主要来自于4G基站建设，导致2019年无线设备产业链条业绩基数较大，2020年5G相关建设仍处于早期投资阶段，谨慎判断产业链业绩增长弹性。

　　6）光纤光缆新增需求5年新低，关注5G建设带来的需求边际改善及运营商、供应商去库存博弈节奏：预计5G建设将会成为光纤光缆行业重要抓手，光纤光缆需求预计将会边际改善，但是由于前期运营商及光纤光缆厂商库存仍待消化，价格方面反弹关注产业去库存节奏。

　　4、风险提示：疫情持续扩散，5G招投标进度推后；以光模块为代表的核心器件供应不足，5G建设进度低于预期；新应用推广及用户体验不及预期，疫情结束后业务持续性不强。

　　一、本周观点

　　1、持续看好行业补涨逻辑，重点关注估值较低增速确定的相关标的，重点推荐网宿科技、航天信息、金卡智能、海格通信等。面板价格持续反弹，持续推荐TCL科技。

　　2、长期推荐主线及相关受益标的：

　　长期持续看好5G下游应用及云计算，包括终端、软件、相关信息服务（超高清视频、工业互联网、客厅经济等）、IDC、云计算、CDN（包括IT设备、400G光模块）等领域投资持续性更强。

　　1）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提升：紫光股份、烽火通信等；

　　2）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、太辰光、星网锐捷等；

　　3）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL科技等。

　　二、2019年电信业务数据点评：行业增长要素逐渐切换，静待5G规模商用

　　2.1、行业竞争趋缓电信业务收入持续改善，固网数据等新业务收入占比持续提升

　　行业竞争趋缓，电信业务收入增速环比持续改善：2019年电信业务收入累计完成1.31万亿元，比上年增长0.8%。2019年9月份开始国内三大电信运营商普遍取消相关低价竞争销售策略，行业收入增速持续5个月反弹。

　　固网数据等新业务占比持续提升，电信业务收入新增长点：随着物联网、大数据、云计算、人工智能等新兴业务发展，运营商凭借基础网络能力赋能行业，IDC、云计算等固定增值业务收入1371亿元，比上年增长21.2%，逐渐成为电信行业发展新动力。

　　另外IPTV等家庭用户端家庭宽带增值业务持续高速增长，客厅数字经济持续成为运营商关注重点，IPTV（网络电视）业务收入294亿元，比上年增长21.1%。

　　2.2、4G流量红利基本接近尾声，移动互联网流量增速放缓，企业短信竞争激烈 

　　移动互联网DOU同比高速增长，环比增长较为乏力：2019年，移动互联网接入流量消费达1220亿GB，比上年增长71.6%，增速较上年收窄116.7百分点。2019年DOU达7.82GB，同比增长1.69倍。

　　4G流量红利基本接近尾声：从环比数据看2019年移动互联网DOU环比增长较为乏力，目前DOU维持稳定在8.5GB左右，4G流量红利基本接近尾声。

　　企业短信业务量持续高速增长，价值量大幅下降，短信业务收入下滑明显：由于网络登录和用户身份认证等安全相关服务不断渗透，2019年，全国移动短信业务量比上年增长37.5%；但是移动短信业务收入完成392亿元，与上年持平，表明企业短信行业价格竞争持续激烈，关注相关公司业绩风险。

　　2.3、基础设施：FDD及NB拉动新建4G基站，光纤光缆新建近5年低点

　　4G扩容、FDD、NB-IoT等基站建设快速推进以及室内4G持续深度覆盖，新增4G基站量历史高峰：2019年，全国净增4G移动电话基站174万个，4G基站总数达到544万个。预计带动4G基站主设备及射频侧相关上市公司业绩增长。

　　随着FTTH投资放缓，光纤光缆需求持续放缓：2019年，新建光缆线路长度434万公里，全国光缆线路总长度达4750万公里，新增光纤光缆需求持续降低。

　　2.4、投资建议

　　（1）电信运营行业竞争逐渐改善，IDC、云计算等固网增值业务成电信业务收入环比持续向好关键要素：我们判断疫情期间在线办公、在线教育等线上活动增加，2020年Q1电信业务收入预计将会持续改善。中长期随着5G建设加速以及5G业务市场规模化推广，运营商成本及费用方面料有大幅增长，盈利能力改善仍待跟踪。

　　（2）IDC、云计算等固网增值业务快速增长，运营商相关IT开支需求预计将会持续增长：重点关注运营商IDC采购、IT设备（服务器、交换机、路由器、防火墙等）等子行业，相关受益标的包括：光环新网、紫光股份、新网锐捷、迪普科技、深信服等。

　　（3）FTTH普及率提升，家庭场景的硬件（包括连接和终端）全面升级之后，视频内容运营以及智慧客厅（家庭物联网）行业迎来新增长点：重点关注IPTV内容供应商，相关产业受益标的包括捷成股份等。智慧家庭方面关注WIFI模组行业，相关受益标的包括乐鑫科技等。

　　（4）4G流量红利尾声期，5G有望重新带动行业持续增长：19年移动互联网DOU环比稳定，流量增长短期面临瓶颈，随着5G规模商用开启，我们判断DOU将迎来高速增长，CDN行业流量增量可期，重点关注网宿科技。

　　（5）4G建设高峰期已过，5G接力谨慎预估无线产业链业绩弹性：2019年新增4G基站174万站（含室分），2019年相关无线设备商、PCB、无线射频等子行业公司业绩贡献主要来自于4G基站建设，导致2019年无线设备产业链条业绩基数较大，2020年5G相关建设仍处于早期投资阶段，谨慎判断产业链业绩增长弹性。

　　（6）光纤光缆新增需求5年新低，关注5G建设带来的需求边际改善及运营商、供应商去库存博弈节奏：预计5G建设将会成为光纤光缆行业重要抓手，光纤光缆需求预计将会边际改善，但是由于前期运营商及光纤光缆厂商库存仍待消化，价格方面反弹关注产业去库存节奏。

　　三、风险提示

　　疫情持续扩散，5G招投标进度持续推后；以光模块为代表的核心器件供应不足，5G建设进度低于预期；新应用推广及用户体验不及预期，疫情结束后业务持续性不强。

责任编辑：陈悠然 SF104