文/新浪财经意见领袖专栏作家 黄利明
科技股，还是科幻股？市盈率，还是市梦率？在中国经济新旧动能转换之际，一场创业板的牛市和科技股牛市，已经开始让持有者投资者疯狂，让踏空者抓狂。很多人参与其中的投资者也开始疑问，自己会是割韭菜的镰刀，还会是被镰刀割的韭菜。
连一些坚定看好科技股的私募大佬们都开始短期恐高。
最近一周，关于科技股到底贵不贵的讨论愈发火热，背后是大幅赚钱效应带来的荷尔蒙刺激。因为2019年年初以来的科技牛，尤其是春节以来的科技股大幅反弹攻势，令科技股变成科幻股、市盈率走向市梦率的争议一片。贪婪还是恐惧，这像是一场对投资者灵魂深处的人性之问。
我们会发现，相对于2019年1月初的低点至今，创业板累计涨幅已经达到72.37%，最大涨幅在2月25日更是达到90.83%。同时，自春节长假后开盘首日至2月25日，仅仅16个交易日创业板已累计上涨约28%。而从今年以来，无论是主动管理还是指数ETF都赚的盆满钵满。某半导体基金上涨70.71%，5GETF上涨42.33%、AIETF涨40.42、信息ETF涨34.72%、科技ETF涨32.57%。而相对应之下，部分明星个股市盈率已经在200倍市盈率左右。
中国经济新旧动能转换之际，科技创新领域已经成为新的狩猎场。在新旧动能转换过程中，核心是追寻科技驱动和科技消费未来。中国传统需求端，过去基本是以地产为驱动。在物质时代基本满足、生存无忧的情况下，解放人力，让人有更高的生活乃至精神享受，就是新一轮科技发展更为明确的目标。
中国已经基本走过了工业时代，正在推进互联网时代，并走向人工智能时代迈进。不管是苹果、华为产业链的脱颖而出，还是当下特斯拉二次能源替代、智能互联时代的产业链崭露头角，都是资本从趋势性捕捉的科技狩猎场。当然还有因疫情而需提升的公共卫生医疗需求，以及生物医药科技的需求。
客观而言我们需要警惕，短期科技股确实已经有贵的风险。我跟多位券商高层和私募基金经理交流的时候，大家对于科技股短期的贵是有相对共识的，均认为短期会继续面临回调风险，甚至是中期回调风险。
网上流传一个段子：三安光电的市值可以买下全世界所有的GaAs 代工与全部LED厂商；汇顶科技现在的市值可以买下联发科；卓胜微的市值跟Qorvo差不多；闻泰科也快赶上NXP（恩智浦），大陆半导体上市公司已经在市值上实现赶超日欧美，实现自主可控了。
确实，我们需要看到，创业板的成交量在2月25日达到3208亿元，换手率已经高达6.21%（以成交金额与创业板总市值计算）。这一成交换手率数据，已经达到了2015年牛市高点最顶峰时期的成交换手率。扣除大股东持股，实际流通盘换手率超过20%。炒股软件通达信一度因短期交易容量过大而崩溃10分钟，可见当下股市尤其是创业板交易的疯狂。
至少从估值层面来看，硬科技已经是一个中期头部，处于交棒状态，短期存在调整来消化已经高企的估值。毫无疑问，受疫情影响，一季度的季报乃至半年报，上市公司的业绩都会受到部分冲击。虽然在大回调之后，科技股还会继续，但开始走入业绩检验成色的阶段。
我们需要看到，科技股走牛被质疑的背后，或许很多人忘记了，直到现在美国还以半导体芯片的高科技产品来频繁卡住中国贸易的命门，从各维度对中国高科技进行围堵。因此，半导体芯片等高科技产品的国产替代是大势所趋。在中国与美国的科技强国竞争背后，A股科技牛和科技股的贵也就不难理解了。
我的理解是，从投资的维度，科技股需要灵魂跟上脚步，当股价这条狗距离业绩这根绳太远，就需要调整一下绳子与狗的距离。因此，短期内随着外围市场剧震，以及复工复产后宅居的散户逐步回归，科技短期进一步回调也合情合理。
当然，即便科技股开始喊贵，也有流动性推动带来的泡沫阶段。在牛市行情中，从估值修复，到推升泡沫，到享受泡沫，最终才会刺破泡沫。贵的估值可以用业绩去消化，也可以通过流动性退潮去平滑。相信在本轮回调之后，科技股还将在持续的业绩确认中进一步分化而走向享受泡沫阶段。风格切换也将在回调之后随之而来。从硬科技行情，转向科技应用行情值得期待。硬科技，终究是需要科技应用的大发展才有用武之地，才能更加在科研之路前进。
同时，科技牛背后，是市场流动性充裕的支撑。短期经济遭遇疫情冲击带来货币放水与财政刺激的预期大幅提升，以及短期疫情隔离之下随着居民财富短期重配股票资产，是年后市场反弹的两个重要推动力。也将是构成未来A股市场有持续走牛的两个核心指标和根基。
疫情冲击之下，很多投资者会期待地产、基建的拉动。但，由于疫情反而更加清晰了中国经济的转型升级方向——向新型基建、新经济、宅（云）经济方向延展。如何用机器人和智能化设备解放人力，还将进一步推升新兴产业的发展。以半导体为先导的科技牛回调之后，科技转换动能依然存在，还将继续向工业互联、5G应用、人工智能、物联网、车联网、云服务云办公、网络安全等领域延展。
从需求端到政策端，从研发投入端到生产端，中国科技创新的黄金时代已经来临。短期科技股的贵，与大趋势下中国的科技强国之路，并不违和。短期市场的回调，科技股的回调，都无法阻挡科技产品领域国产替代的科技强国动能，也无法阻挡中国经济的新旧转换动力。
因此，科技股的牛市在回调乃至中期调整之后，还将继续回归。投资，最终投的未来，而不是当时当下。市场短期大幅波动的风险需要规避，但投资的逻辑不应轻易发生改变。
贵只是暂时的，回调也只是暂时的，真正的科技股，会用时间和业绩去平滑那科幻成分和市梦率。市场也会用时间和业绩去检验真科技与伪科技的成色。那些科研实力、科技转化能力强的科技公司，将会真正走出当下的贵和泡沫，杀出一条强者恒强、龙头乃至寡头的分化之路。
(本文作者介绍：尺度APP/德林社创始人，曾任新京报、经济观察报高级记者，多年主导“尺度投资年度峰会”云集投资大咖，并长期为上市公司提供价值管理传播咨询。)
责任编辑：张文
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