国盛策略：安全可控行业中报分析（重点公司名单）

　　【国盛计算机】浪潮将起！安全可控行业中报分析

　　来源 国盛计算机畅想

　　刘高畅/安鹏等 

　　浪潮将起！安全可控行业中报分析

　　近期预计贸易、科技摩擦争端再加剧，但边际影响逐步减弱，中报整体符合预期，解除市场对业绩担忧。科创板分流效应减小，估值带动作用增强，回调建议加大关注科技。计算机三大领域安全可控、云计算、5G处于投资起点，目前行业下行空间有限，围绕长期优质个股回调机会布局。具体参照我们7月27日的报告《三个科技大周期起点》。从三个科技大周期出发，综合考虑企业质地、科技产业趋势及预期、估值变化及行业增速特征，我们认为2019年已确立为科技投资新起点。

　　继续维持中期策略判断，建议加大对云计算重大机会认知以及继续看好安全可控（目前产业进展持续超预期）。其他景气行业如医疗IT、金融IT、AI可参与。壁垒及确定性较强、空间较大的成长股，如广联达、中国软件（8月金股）、浪潮信息、中新赛克、久远银海、卫宁健康、上海钢联、同花顺、北信源、长亮科技、新国都（业绩处于逐步加速期）、海康威视、中科创达、金山软件、中孚信息、创业慧康、思创医惠、汇纳科技、紫光股份、恒生电子、启明星辰、科大讯飞等中期仍有较大机会。本周计算机中报已发布，我们一直推荐的安全可控板块有诸多亮点。浪潮将起，在此逐一分析。

　　行业现金流大幅改善，归母净利润加速增长

　　受益于云计算等子行业商业模式升级，行业现金流大幅改善。中信计算机2019H1经营活动产生的现金流净额为345.69亿元，同比2018H1的-428.55亿元，有了大幅改善。从2012半年报业绩以来，2019年半年报首次出现现金流大幅增长，2019Q1现金流-288.90亿元，2019Q2现金流为-139.65，行业现金流同比及环比都在持续大幅改善。

　　安可、云计算等高景气行业驱动板块收入持续增长。2019H1行业实现总收入2872.88亿元，同比增长6.06%，增速略有下降。通过分析各公司2019Q1收入增速，营收增速超过50%的公司有22家，增速处于30%-50%的公司有27家，10%-30%的公司分布较多有59家，0%-10%的公司有39家，52家公司收入增速为负。

　　行业归母净利润加速增长。2019H1行业实现总归母净利润153.97亿元，同比增长15.93%，利润加速增长。通过分析各公司2019Q1利润增速，营收增速超过50%的公司有33家，增速处于30%-50%的公司有28家，10%-30%的公司分布较多有28家，0%-10%的公司有24家，86家公司收入增速为负。

　　行业扣非净利润略有下滑。2019H1行业实现总扣非净利润82.47亿元，同比下滑-8.39%，由于行业总体研发投入持续加大，一定程度影响了扣非净利润。

　　产品能力上升，行业盈利能力缓慢上升。2019H1行业毛利率、营业利润率、净利率分别为25.85%、3.62%、5.36%，同比2018H1的25.38%、4.57%、4.90%来看，行业盈利能力整体呈现缓慢上升趋势。

　　研发投入占比持续加大，销售费用率与财务费用率相对稳定。2019H1行业总研发投入为240.42亿元，同比增长19.95%，占营业收入的比重为8.37%，2018H1该比重为7.40%。行业研发投入持续增长，占营收的比例持续加大。

　　考虑到统计口径问题，我们将2019H1研发费用计入管理费用，2019H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.11%、13.40%、1.05%。行业销售费用率与财务费用率相对2018H1略有增长，相对稳定。管理费用率的持续提升主要由研发投入导致。

　　板块公司持续加强现金流管理，应收账款增速大幅下降。2019H1行业应收账款规模为1980.63亿元，同比增长9.75%，增速相较于2018H1增速大幅下降，成为2013半年报以来应收账款增速最低的一年。

　　存货增速下降。2019H1行业存货规模为1164.86亿元，同比增长9.07%，增速相较于2018H1增速大幅下降，成为2013半年报以来存货增速最低的一年。

　　云业务为代表的业务持续增长，预收账款持续增长。2019H1行业预收账款规模为472.30亿元，同比增长16.91%，受益于云计算等板块商业模式的变化，行业预收账款自2017H1以来，持续加速增长。

　　我们将计算机行业进行了子板块的分类，通过子板块的业绩分析来进一步分析细分领域的行业景气度。结合总体法分析，我们从子行业的中报业绩分析得出以下结论：

　　1）安可板块连续两个季度出现收入增速拐点，扣非净利润大幅增长，研发持续加大投入，侧面验证安可产业化全面开始落地；

　　2）云计算板块预收、利润均快速增长，行业转云加速，经营性现金流大幅改善。

　　安可连续两个季度出现收入拐点，加速信号明显。安可子版块包含中国软件、中孚信息、北信源等7个标的（剔除中国长城）。2019H1板块内个股实现营收66.09亿元，整体增长23%，是2014H1以来半年报首次正增长。2019Q1板块内个股营收整体增长24%，同期2018Q1的增速为11%，板块连续两个季度出现收入拐点，加速信号明显。

　　从存货角度看，安可板块订单增速更快。2019H1安可板块存货规模为31.65亿元，同比增长24%，我们认为由于项目验收进度影响，安可板块在2019上半年订单增速高于收入。

　　板块盈利情况改善。2019H1安可板块归母净利润为-1.08亿元，同比2018H1持续增长。考虑到个别公司有股权激励费用等非经常性损益的影响，扣非净利润更能反映公司盈利情况，2019H1安可板块扣非净利润为-1.48亿元，同比2018H1的-2.88亿元，大幅增长，板块盈利情况改善。

　　安可产业研发投入加速增长。2019H1安可板块总研发投入为11.92亿元，同比增长15%，板块研发加速增长。我们认为，随着国产化的推进，行业将产生大量科研、适配、服务相关的研发人员需求，研发投入增长还将持续。

　　重点公司

　　1）安全可控：中国软件、启明星辰、中国长城、金山软件、中新赛克、北信源、中孚信息、太极股份、深信服、美亚柏科、中科曙光、华东电脑、绿盟科技、卫士通、南洋股份、纳斯达、三六零、华胜天成等。

　　2）云计算与产业互联网：广联达、上海钢联、新国都、拉卡拉、宝信软件、用友网络、金蝶国际、汇纳科技、石基信息、汉得信息、赛意信息等。

　　3）金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富、长亮科技、新国都、新大陆、航天信息、顶点软件等。

　　4）医疗IT：卫宁健康、创业慧康、万达信息、和仁科技、麦迪科技、国新健康、东华软件。

　　5）5G与自动驾驶：中新赛克、中科创达、四维图新、千方科技、金溢科技、万集科技等。

　　6）人工智能：科大讯飞、佳都科技、中科曙光。

　　7）其他公司：每日互动、佳发教育、华宇软件、新北洋、新开普、信息发展等。

　　风险提示

　　贸易摩擦加剧：贸易摩擦特别是科技制裁影响相关行业发展。

　　财政支出不及预期：近年政府财政状况较为紧张，影响相关部门对IT解决方案采购进度。

　　经济下行超预期：宏观经济面临下行的趋势，如果超预期下行，可能影响企业整体投资。

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责任编辑：王涵