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报告发布信息
报告标题：《电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为——新东方在线（1797.HK）2023财年中期业绩点评》
报告发布日期：2023年1月18日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
联系人：赵越
要点
事件：2023年1月17日，新东方在线发布23财政年度中期业绩公告（22年6月1日至11月30日）。23财年上半年公司实现持续总收入20.8亿元人民币，同比增长262.7%；FY23H1归母净利润5.9亿元人民币，归母净利率28.1%，对比FY22H1持续经营业务净亏损1.1亿元人民币。
点评：
大学教育、机构客户收入占比下降，自营产品及直播电商成为最主要收入来源。FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14.2%、0.9%，对比FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别46.7%、5.9%；FY23H1自营产品及直播电商收入17.7亿元，收入占比84.9%。市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1大学教育收入3.0亿元，同比增长10.3%，付费学生人次31.5万人，同比增长14.6%。
直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV仍有增长空间。根据灰豚数据，6月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间（主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒）日均总GMV为3105万元，日均总观看人次2140万人。1）建设自营产品品牌，拓展SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至2022年11月底，东方甄选自营产品已达65种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2）供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动GMV厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。
外景专场为GMV短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。1）外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站GMV分别7826、8076、12040万元，均打破单日GMV记录。2）名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。
矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘GMV增长潜力。1）矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期GMV抬升。7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114、228、405、758、683、559万元（不计入停播日），10月29日护肤专场GMV破7000万元。2）各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号GMV具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间。
盈利预测、估值与评级：公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。公司持续证明自身盈利能力，看好后续GMV、净利润增长潜力，我们上调公司23-25财年归母净利润预测分别为11.14/ 16.20/20.85亿元（相对上次预测分别+25/26/22%）。看好建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。
风险提示：直播间热度下滑；品类拓展不及预期；第三方数据可能存在误差
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