【研究报告】养老金体系与资本市场 — 国际经验与中国的运用前景

人口老龄化已成为全球普遍趋势。根据联合国的资料，2019年全球65岁及以上人口比例为9.1%，预计到2050年占比将达到15.9%。这个人口老龄化问题令世界各地政府不得不改革养老体系，从政府的单一支柱模式逐步发展至政府、企业和个人三方责任共担的"三支柱"模式。。

随着老龄化问题在内地逐渐加深，内地亦不断改革养老体系，基本构建了政府、企业、个人共同支撑的三支柱养老保障体系，并在2020年开始容许内地养老基金投资"港股通"标的，2022年11月又发布了个人养老金制度的主要实施办法和相关规则。

香港交易所首席中国经济学家办公室发表最新研究报告，介绍全球多国的养老保障体系以及探讨内地养老金体系的发展现状，并分析容许内地养老基金投资“港股通”标的如何助力香港市场成为内地资金的海外资产配置中心。

内地养老保障体系的三大挑战

第一，人口老龄化导致财政补贴压力增加。

自90年代内地建立基本养老保障制度以来，内地已基本构建了政府、企业、个人共同支撑的三支柱养老保障体系。

2013年以来，第一支柱基本养老收支缺口不断扩大，政府财政补贴成为社会保险基金重要收入来源之一。

为此，2019年国务院《政府工作报告》已提出“推进多层次养老保障体系建设”来解决养老保险可持续发展的问题。通过对养老基金资产投资管理方式的改革和创新来提升养老金筹资能力，将是实现养老金合理增长并化解未来支付风险的重要途经。

第二，基本养老保险基金实际开展委托投资营运的规模有限。

截至2020年，作为第一支柱的基本养老保险基金累计结存5.8万亿元人民币。2020年，所有省份均启动实施了基本养老保险基金委托投资工作，截至2020年年底，委托投资合同规模1.24万亿元人民币，到账金额1.05万亿元人民币，占当年基本养老保险基金结余比例约17%。

第三，企业年金等养老保险基金存在更大的发展空间。

截至2020年底，共有10.52万户企业建立了企业年金，参加职工有2,717万人，基金累计结存2.25万亿元人民币。职业年金覆盖超过4,100万人，资金积累超过1.6万亿元人民币，亦是健全多层次养老保险体系的重要组成之一。

自2020年12月30日，人力资源社会保障部允许年金基金通过股票型养老基金产品或公募证券投资基金投资 “港股通”合资格股票。新的政策拓宽年金基金的投资渠道和市场范围，年金基金的资产配置更加灵活多样，支持年金基金管理市场的发展。

养老基金作为长期资金，其核心资产的持有期长，而交易频率相对较低，可降低市场大幅波动的概率；同时，市场化的投资管理能够完善市场多元化的投资组合，改善养老基金投资管理机制，提升养老基金投资管理的灵活性，为市场环境变化做好准备。

香港市场作为内地资金的海外资产配置中心

目前内地投资者通过"港股通"可以投资香港市场，包括科技、教育、金融、地产、生物医药等众多行业，不少投资目标对内地投资者来说具有一定独特性。从估值角度看，以A+H公司（即是不仅有H股在香港上市，还有A股在内地上市的公司）为例，H股相对于A股通常有一定程度的折价。港股可以为养老基金提供较好的安全边际 ，以更低的成本获取资质相同的资产。

截至2021年年底，内地居民通过港股通持有港股资产约2.25万亿港元，占港股总市值的5.21% 。内地保险资金分别在2016年获当时的中国保险监督管理委员会批准投资"港股通"股票。

截至2021年1月底，首批来自5家内地年金管理人的5只"港股通"养老金产品已获准发行，同年4月，有多只"港股通"养老金产品获批。

随着第二支柱企业或职业年金采用"港股通"渠道积累经验后，内地养老金体系可以考虑借鉴国外养老基金投资营运的制度和经验，进一步考虑将"港股通"纳入到第一支柱的基本养老金的可投资范围内。这不仅有利于实现中国养老金的多个管理目标，包括市场化、多元化、分散系统风险，以及保障资产安全等，还可以推动中国养老基金成为国际资本市场上举足轻重的机构投资者群体。

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