一文读懂四大矿山之力拓(RIO.US)：巨头是如何炼成的？未来前景如何？

摘要

第一部分：总览。首先对力拓集团(RIO.US)进行简介，核心内容是对其铁矿石业务进行介绍，包括矿山布局、铁矿石产品以及基础设施情况等内容。

第二部分：细鉴。对力拓铁矿石重要矿区进行剖析，首先梳理了力拓皮尔巴拉铁矿石的产能现状，对皮尔巴拉9000万吨/年的产能替换项目（主要是库戴德利（Gudai-Darri）矿山）进行介绍，对西芒杜铁矿的现状进行梳理。

第三部分：展望。内容主要包括力拓铁矿石的储量及成本曲线，历年资本开支情况与展望，潜在的铁矿石开发项目和扩产可能性分析。

本文绝大部分内容是对力拓的铁矿石业务进行梳理总结，因此具体细节需在正文阅读。在摘要中，有必要直接体现的，对投资分析有参考的核心结论如下：

结论1（短期视角）：力拓2021年的发运指导目标为3.25-3.4亿吨，主要变量在于罗布河铁矿的新矿山投产情况以及西特纳辛克莱恩二期项目的进展情况，两者均计划在2021年下半年投产，当下进入验证窗口期。若项目进度不及预期，力拓2021年的发运量或落在指导目标的下沿，若项目超预期则发运量可能位于指导目标的上沿。

结论2（中期视角）：目前力拓皮尔巴拉铁矿的产能已经达到3.6亿吨/年，但是缺乏弹性和灵活性，力拓预计库戴德利（Gudai-Darri）一期完全投产后，将实现稳定的3.6亿吨/年的产能，因此在未来2-3年的时间内，力拓或存在3000万吨/年的增产空间。

结论3（长期视角）：力拓铁矿石资源充足，目前其铁矿产能处于置换周期，正在研究且待开发的铁矿石项目有14个，数量与2010年时的水平相当，因此力拓除了维持产能以外，或还有进一步扩产的空间。长期来看，随着库戴德利年产能实现7000万吨，以及西芒杜铁矿的顺利开发，力拓铁矿石产量有望继续增加，实际情况将取决于力拓铁矿石“价值高于产量”的经营策略，我们将持续保持跟踪。

正文

一、总览：力拓集团

（一）公司简介：1873年成立，1962年布局铁矿业务

力拓集团（Rio Tinto）的历史最早可追溯至1873年，公司以铜矿起家，是西班牙早期的铜矿厂商。1925年开始，力拓开启了海外多元化发展战略，进行了一系列在西班牙以外地区的收购兼并行为，并于1954年开始剥离西班牙业务。

1962年，力拓公司（Rio Tinto Company）和综合锌业公司（Consolidated Zinc Corporation）合并为Rio Tinto-Zinc，简称为RTZ公司，两家公司在澳大利亚的权益合并为Conzinc Rio Tinto of Australia，简称为CRA公司。力拓和综合锌业公司强强联合创造了一个拥有庞大资金和技术资源的跨国组织。

随后，力拓的铁矿石业务逐渐拉开帷幕，并且蓬勃发展。1960年澳大利亚联邦政府放松对铁矿石出口限制从而刺激了勘探活动的发展，1962年CRA的地质学家在皮尔巴拉（Pilbara）地区发现了汤姆普莱斯（Mount Tom Price）铁矿石，此后力拓便开始投身建设丹皮尔（Dampier）港口以及Mount Tom Price矿区。1966年，随着第一单铁矿石从Mount Tom Price运往Dampier港口，并出口至日本，力拓的铁矿石业务开启了辉煌的征程。在随后的五十多年的时间里，力拓皮尔巴拉地区铁矿石产量从1966年的140万吨增长至2020年的3.33亿吨。

在1962至1995年期间，RTZ公司和CRA公司均勘探发现了重要的矿产资源，开发了大型采矿项目，并且通过兼并收购实现快速发展。1995年RTZ（伦敦上市）和CRA（澳大利亚上市）开始通过双重上市公司结构运营，1997年RTZ更名为Rio Tinto plc（力拓股份公司），CRA更名为Rio Tinto Limited（力拓有限公司），两者组成目前的力拓集团。

力拓作为全球领先的国际矿业集团，生产经营活动遍布6大洲35个国家，主要分布在澳大利亚和北美洲，同时在亚洲、欧洲、非洲和南美洲也有大量业务，共有约45,000名员工。力拓的全球组织构架中，包括四大产品集团，分别为铁矿集团、铝业集团、铜与钻石集团、能源与工业矿物集团。安全、技术与项目部门、战略与发展部门、商务部门以及其他职能部门则为整个集团的运营提供支持。

以下我们将聚焦力拓集团的铁矿石业务，力拓是全球领先的铁矿生产商和出口商，依托西澳大利亚的皮尔巴拉和加拿大的世界一流资产，长期为全球钢铁行业提供高品质、稳定的资源保障。

目前力拓集团是澳大利亚第一大、全球第二大的铁矿石生产商，其铁矿石产品在中国的市场占有率排名第一。2020年力拓铁矿石总产量为3.51亿吨，其中力拓权益产量为2.86亿吨，同比增长约1.7%。

力拓集团的铁矿石业务分布在两个地区，一是位于西澳大利亚的皮尔巴拉地区，2020年总产量为3.33亿吨（其中力拓权益产量为2.86亿吨），二是位于加拿大，由The Iron Ore Company of Canada（IOC）运营，2020年总产量为1771.5万吨（其中力拓权益产量为1040.2万吨）。

（二）皮尔巴拉铁矿石矿山总览：16座矿山，年产能3.6亿吨

在西澳皮尔巴拉（Pilbara），力拓经营着世界级的一体化铁矿生产运营网络，包括16座矿山、4个专用装船码头、1800公里长的铁路网络和配套基础设施。目前，铁路系统运力和港口装船能力已达到3.6亿吨/年。生产运营活动由距离皮尔巴拉1500公里外的珀斯运营中心统筹管理，可远程控制矿山、铁路系统和港口的运营情况，包括无人卡车、自动钻机和自动火车等设备的远程操作。

根据所有权结构，力拓皮尔巴拉铁矿可划分为五个部分，分别是哈默斯利铁矿公司（Hamersley Iron）（力拓权益占100%）、罗布河合营公司（Robe River Mining JV）（力拓权益占53%）、荷普山合营（Hope Downs JV）（力拓权益占50%）、恰那合营公司（Channar Mining JV）（力拓占60%，中钢占40%）以及宝瑞吉合营公司（BAO-HI Ranges JV）（力拓占54%，宝钢占46%）。

图5详细绘制了力拓皮尔巴拉地区的矿山、铁路以及港口分布。

1.哈默斯利铁矿

哈默斯利铁矿（Hamersley Iron）旗下共有11坐矿山，其中9坐矿山为力拓全资控股，2坐矿山为部分控股（分别由恰那合营公司和宝瑞吉合营公司持有）。

力拓全资控股的矿山分别是布鲁克曼2（Brockman 2）、布鲁克曼4（Brockman 4）、马兰杜（Marandoo）、汤姆普莱斯（Mount Tom Price）、那牟迪（Nammuldi）、帕拉布杜（Paraburdoo）、银草山（Silvergrass）、西特纳辛克莱恩（Western Turner Syncline）和杨迪库吉那（Yandicoogina）。

力拓部分控股的矿山是恰那矿（Channar）、东坡矿（Eastern Range），分别归属于恰那合营公司和宝瑞吉合营公司。恰那合营公司成立于1987年，60%由力拓控股，40%由中钢控股，需要说明的是，2020年10月22日此合资项目结束，目前恰那矿已经完全归属力拓集团。宝瑞吉合营公司成立于2002年，54%由力拓控股，46%由宝钢控股，合资期限为20年，2018年双方再次签署合作框架协议，进一步商讨延长合资项目期限，以开发西坡矿（Western Range project）资源。

以下根据投产时间线对各矿山情况进行简要梳理：

汤姆普莱斯（Mount Tom Price）是力拓的第一座矿山，1966年开始生产运营。到1974年，第二座矿山帕拉布杜（Paraburdoo）投产。

从20世纪90年代开始，力拓开启了密集的资本投资，开发了皮尔巴拉地区大量的新矿山，包括1990年恰那（Channar），1992年布鲁克曼2（Brockman 2），1994年马兰杜（Marandoo）以及1998年杨迪库吉那（Yandicoogina）矿山。

2000年以来，哈默斯利铁矿延续快速扩张的步伐。2004年东坡矿（Eastern Range）投产，2006年那牟迪（Nammuldi）投产，2010年布鲁克曼4（Brockman 4）和西特纳辛克莱恩（Western Turner Syncline）开始生产运营。

自2012年以来，力拓集团遵循着一种规范、增值、低成本的扩张方式（a disciplined,value-accretive,low-cost brownfield approachto the expansion of Pilbara operations）来扩大皮尔巴拉铁矿石业务，对帕拉布杜（Paraburdoo）、布鲁克曼2（Brockman 2）、那牟迪（Nammuldi）和杨迪库吉那（Yandicoogina）等已开发矿山进行扩建，使得铁矿产能继续增加。

2017年，银草山（Silvergrass）矿山投产，目前银草山是力拓最新的在产矿山，规划产能为1000万吨/年。

2018年，力拓批准26亿美元（合35亿澳元）投资位于西澳州的库戴德利（Koodaideri）铁矿项目 ，并会将其开发为力拓最高科技的矿山。

2019年，为了维持在西澳州皮尔巴拉地区世界级铁矿业务的产能，力拓批准对汤姆普莱斯大区（Greater Tom Price）的生产运营投资7.49亿美元 ，汤姆普莱斯大区的矿山包括汤姆普莱斯矿山、西特纳辛克莱恩（Western Turner Syncline，简称WTS）一期和二期矿山（力拓于2014年开始开发WTS二期项目）。

2.荷普山铁矿

荷普山（Hope Downs Joint Venture）是力拓与汉考克勘探公司(Hancock Prospecting)的合营公司，成立于2005年，两家公司各占50%的股权。目前在产矿山有两座，分别是荷普山1（Hope Downs 1）和荷普山4（Hope Downs 4）。

荷普山1（Hope Downs 1）的建设分为两期，第一期建设于2006年开始，并在2007年投产，产能为2200万吨/年，第二期建设于2009年完成，产能扩至3000万吨/年。

荷普山4（Hope Downs 4）的投资计划于2010年8月得到批准，到2013年第三季度正式投产，产能为1500万吨/年。

2018年10月，荷普山合营公司启动Baby Hope铁矿开发项目 ，此项目有助于维持Hope Downs 1号矿山的现有产能。目前力拓尚未披露Baby Hope的投资规模或具体储量，但已从政府和环保部门获得了项目开发所需的所有批文。

2020年荷普山（Hope Downs）铁矿的总产量为4904.5万吨。

3.罗布河铁矿

2000年8月，力拓通过收购北方有限公司（North Ltd），从而获得了罗布河铁矿联合公司53%的股份。罗布河铁矿于1972年开始运营，在20世纪90年代，罗布河铁矿就达到了约3000万吨/年的销量水平。

目前罗布河铁矿旗下有三座在产矿山，分别是马萨A(Mesa A)、马萨J（Mesa J)和西安吉拉斯（West Angelas）。

具体来看，1994年马萨J矿山被开发；2002年西安吉拉斯投入生产，2005年产能提升至2500万吨/年，2015年产能扩至3500万吨/年；2010年马萨A投入生产，产能2500万吨/年。

2018年罗布河合营公司开启了产能维持项目 ，计划总投资15.5亿美元（其中力拓权益8.2亿美元），其中9.67亿美元（其中力拓权益5.13亿美元）用于开发马萨B、C和H矿床，5.79亿美元（其中力拓权益3.07亿美元）用于开发西安格拉斯C、D矿山 。

2020年Mesas J和Mesas A的总产量（产品为罗布河粉/块）为3029.5万吨，West Angelas的产量（产品为PB粉/块）为3420.9万吨。

4.皮尔巴拉铁矿石产品

力拓的皮尔巴拉矿山主要生产五种铁矿产品，其中皮尔巴拉混合矿（Pilbara Blend）是全球认知度最高的铁矿产品，是烧结和高炉冶炼的主要原料。

（1）皮尔巴拉混合矿粉矿（PBF）和块矿（PBL）

力拓的主打产品皮尔巴拉混合矿（即PB粉和PB块）自2006年问世以来已经连续生产了15年，PB是全球认知度最高的铁矿品牌，以高品质和稳定性著称。皮尔巴拉混合矿的产量约占力拓铁矿产品组合的70%，是目前市场份额最大、流通性最好的铁矿产品，是中国钢铁企业烧结原料中的主要组成部分，其有助于减少钢铁生产过程中的温室气体和其它废气排放。

SP10：2014年,力拓把品质稍低的PB单独销售并命名为SP10，以确保PB粉的品质不受影响。SP10继承了PB的良好烧结性能和还原性，有助于提高炼铁生产效率、降低综合成本。力拓SP10粉的销售目标是中国华北规模较小的钢厂，对磷含量要求低而对成本较为敏感。SP10的铁含量超过60%，二氧化硅和氧化铝含量适中。

RTBF：2019年9月，力拓与大连港携手开展力拓混合粉（RTBF）的保税混矿业务，力拓混合粉（RTBF）开始走向市场。RTBF是由高品位的加拿大精粉（IOC精粉）与中等品位的澳大利亚SP10铁矿粉混配而成，既发挥了两种产品的互补优势，又为市场提供了更具性价比的选择。

（2）扬迪粉矿（HIY）

扬迪粉矿的铁品位约为58%，杂质少，拥有理想的化学成分和优良的烧结性能，是东亚和中国地区大高炉所青睐的烧结原料。

（3）罗布河谷粉矿（RVF）和块矿(RVL)

罗布河谷产品的铁品位约为56-58%，磷含量低，为生产高品质钢和铸造铁的企业所青睐。

矿山与铁矿石产品的具体对应关系如图10所示，杨迪粉来自杨迪库吉那（Yandicoogina）矿区，罗布河粉/块来自马萨J（Mesas J）和马萨A（Mesas A）矿区，而其他矿山生产的铁矿加工混合为PB粉/块。

（三）皮尔巴拉铁矿石基础设施总览：开拓性的采矿自动化和机器人技术

1.概览：两条铁路系统与两个运输港口

力拓皮尔巴拉铁矿石运输网络主要由两个相互连接的铁路网以及两个港口组成，两个铁路网分别是Pooled Fleet（运输PB和杨迪）和Robe Fleet（运输罗布河粉/块），港口分别是丹皮尔港和兰伯特港，以下将配合图14进行详细介绍。

Pooled Fleet（图14中标注为橙色的铁路）：它为皮尔巴拉的14座矿山运输铁矿石，是一条双轨铁路，从Emu枢纽到Rosella枢纽总长度约170公里，而与每个矿山直接相连的铁路以单轨为主。

Pooled Fleet的火车到所有矿山的平均往返距离约为800公里，这趟路途包括装载和卸货的时间，通常需要40个小时左右。目前力拓有超过50个火车机组在这部分铁路网络运行。这就是力拓AutoHaul®（自动火车）所覆盖的部分（AutoHaul将在后文进行进一步介绍）。

Robe Fleet（图14中标注为绿色的铁路）：连接着罗布河（Robe Valley）合营公司的马萨J（Mesas J）和马萨A（Mesas A）两座矿山，从两座矿山到Emu枢纽是单轨铁路，这一部分铁路网络共有6个火车机组在运行，往返行程明显较短，约为400公里。由于周期较短，不需要因更换司机而停止列车，因此这部分铁路没有运用自动火车（AutoHaul®）。

在Emu枢纽，通过双轨铁路（图14中标注为蓝色的铁路）连接兰伯特角港口码头，通过单轨铁路连接丹皮尔港口码头。在兰伯特角港，共有5个倾卸车（car dumpers），其中一个专门于罗布河产品（Robe Valley）。在丹皮尔港码头，共有3个倾卸车，均接收PB产品。

罗布河粉/块仅在兰伯特角港A码头进行发货，杨迪粉在兰伯特角港A码头和B码头均有发运，其他13座矿山的产品在兰伯特角港B码头、丹皮尔港的帕克角码头和EII码头混合成PB粉/块后进行发运。

2.铁路：自动火车

力拓位于皮尔巴拉的自动火车系统（AutoHaulTM），是世界上首个全自动、长距离的重载铁路系统，连接着矿山和港口设施，铁路总长度1800公里，火车机车超过200台，将铁矿石从16座矿山运往四个港口，每天可以运送约100万吨铁矿石。

通过降低平交道口的风险以及对限速和警报的自动响应，自动火车可提高运输安全性。此外，它还省去了中途火车司机换班的时间，每年既可以节省近150万公里的公路行驶里程，又排除了相关的安全隐患。通过火车和铁路网络的地形信息，自动火车系统还可以计算并执行安全、稳定的火车驾驶方案，从而让火车运输更高效、更环保。

3.港口：丹皮尔港与兰伯特港

（1）丹皮尔港

丹皮尔港位于澳大利亚西北海岸的丹皮尔群岛，除了力拓集团运营的码头设施外，还有许多其他码头为液化天然气、散装液体、普通货物提供运输服务。这些码头在功能上是独立的(包括单独的拖航和引航服务)，但都是在皮尔巴拉港务局的共同主持下运作。

力拓集团在丹皮尔港口有四个码头设施，其中运输铁矿的是东交流岛（East Intercourse Island，简称EII）和帕克角（Parker Point）。帕克角加油站（Parker Point Fuel Berth）运输石油产品，误岛（Mistaken Island）运盐。

东交流岛（East Intercourse Island，简称EII）的运输能力为4800万吨/年，最大可以容纳长340米，宽58米的船只。

帕克角（Parker Point）的运输能力为1亿吨/年，可容纳23.5万吨重的船只。

（2）兰伯特角港（CapeLambert）

沃尔科特港（Port Walcott）又称兰伯特角港（Cape Lambert），由西澳大利亚州交通运输部当局管理，沃尔科特港共有三个码头设施，其中Cape Lambert,Terminal A和Cape Lambert,Terminal B发运铁矿石，Cape Lambert Service Wharf发运散货等其他一般货物。

兰伯特角A（Cape Lambert,Terminal A）的装载发运能力为8500万吨/年。可容纳25.5万吨净重的船只，一共有四个泊位和两台回转式铁矿石装船机，位于3000米长的码头末端。

兰伯特角B（Cape Lambert,Terminal B）的装载发运能力超过1亿吨/年。可容纳25.5万吨净重的船只，同样配有四个泊位和两台回转式铁矿石装船机，其中5号和6号泊位于2013年8月开始运营，7号和8号泊位于2014年6月开始运营。

（四）加拿大铁矿公司：北美领先的球团、铁精粉厂商

加拿大铁矿公司（Iron Ore Company of Canada,简称IOC）是力拓（58.7%）、三菱（26.2%）和拉布拉多铁矿公司（Labrador Iron Ore Royalty Income Corporation,15.1%）的合营企业，由力拓管理运营，是北美领先的球团、精粉生产商和出口商。

IOC的生产运营网络包括位于拉布拉多市（Labrador City）的矿山和加工厂、位于魁北克省七岛港（Sept-Iles）的港口和堆场，以及连接矿山与港口长约418公里的铁路。

IOC的产品是球团（Iron Ore Pellets）与铁精粉（Concentrate），平均铁品位超过66%，主要市场是海运铁矿石市场中的高价值细分市场，其高品位、低杂质产品使钢铁制造商能够更高效地运作，生产出更高质量的钢材，同时满足日益严格的环保要求。

目前IOC铁矿石的名义产能为2300万吨/年，其中大约有1250万吨/年的产能可以被加工为球团矿。2020年IOC共生产1771.5万吨铁矿石，其中814.1万吨为铁精粉，957.4万吨为球团矿。

二、细鉴：力拓铁矿石重要矿区剖析

（一）皮尔巴拉铁矿石产能现状

自2012年以来，力拓制定了一系列的突破性计划，以优化其世界级铁矿石业务在西澳的增长。公司通过对现有低成本的矿山进行再开发，尽快地实现铁矿石的增产，并且在此期间加快基础设施建设，计划2014年至2017年期间，矿山生产能力在2014年2.9亿吨/年的基础上再提高6000万吨以上。

具体来看，力拓集团通过棕地投资（Brownfield Investment）扩建帕拉布杜（Paraburdoo）、布鲁克曼2（Brockman 2）、那牟迪（Nammuldi）和杨迪库吉那（Yandicoogina）等老矿山，使得铁矿石产能持续增加。

随着2017年新开发矿山银草山（Silvergrass）的投产，2018年力拓皮尔巴拉铁矿的产能达到3.6亿吨/年。

就短期而言，目前力拓能够以3.6亿吨/年的港口名义产能运行其矿山和铁路。然而，为了在整个系统中实现这一目标，考虑到天气、维护周期和材料处理的不确定性，需要系统具有更大的容量和弹性。Koodaideri一期工程（后文将详细介绍）将凭借其高产量矿山、干法加工厂、铁路布局以及靠近港口等优势，一旦全面投产，将促进皮尔巴拉铁矿实现稳定的3.6亿吨/年的产能。

回顾最近三年的产销情况，力拓皮尔巴拉铁矿产销量在2018年达到近年来的最高点，产量3.378亿吨，发运量3.382亿吨。在2019年初，力拓将全年皮尔巴拉的发运量指导目标设置为3.38-3.5亿吨，但随后两次下调目标，指导发运目标最终降至3.2-3.3亿吨，2019年全年实际发运量仅为3.274亿吨。

具体来看，2019年4月1日，力拓宣布3月热带飓风维罗妮卡（Veronica）造成生产中断，以及1月份兰伯特角A港口（Cape Lambert）发生火灾，将在2019年造成约1400万吨的产量损失 。

在2019年一季度生产业绩报告中，经过进一步评估，热带飓风维罗妮卡对港口造成的破坏预计将持续影响发运情况，并且热带飓风华莱士（Wallace）将进一步阻碍恢复作业，因此力拓将皮尔巴拉铁矿石发运量指导目标下调至3.33亿吨-3.43亿吨之间。

在2019年6月19日，力拓宣布矿山运营面临着挑战，尤其是在大布鲁克曼矿区（Greater Brockman） 。这使得计划中将发运的产品出现短缺，并影响了大布鲁克曼矿区和更广泛系统内的采矿顺序。2019年下半年至2020年将加大废料运输力度，以改善矿山生产业绩和采矿排序。因此，2019年的铁矿发运量指导目标再度下调至3.2-3.3亿吨。

2020年力拓最初的发运量指导目标为3.3-3.43亿吨，但在一季度受到达明飓风（Tropical Cyclone Damien）的影响，将指导目标下调为3.24-3.34亿吨。尽管受到新冠肺炎疫情的影响导致维护工作延期至下半年，力拓皮尔巴拉铁矿生产运营网络仍取得了强劲的业绩，最终实现的全年实际发运量为3.306亿吨。

2021年力拓的指导发运量为3.25-3.4亿吨，指导目标考虑了引入罗泊河谷（Robe Valley）、西安吉拉斯（West Angelas）、西特纳辛特莱恩（WTS）二期矿区9000万吨替代产能以及启动库戴德利（Gudai-Darri）项目的相关风险。

（二）皮尔巴拉铁矿石产能替换项目：年产能9000万吨

2018年以来，力拓共批准了三项新投资项目，以维持皮尔巴拉现有的生产能力，其中包括库戴德利（Gudai-Darri，Koodaideri）矿山的26亿美元的投资，罗布河合营公司维持产能的15.5亿美元的投资，以及汤姆普莱斯大区（Greater Tom Price）维持产能的7.49亿美元的投资。

1.库戴德利：最先进的铁矿山，开启力拓新篇章

库戴德利（Gudai-Darri）铁矿项目将成为力拓最先进的高科技矿山，包括一个加工厂和一条166公里长的铁路线，将该矿山接入现有的运输网络。库戴德利铁矿石一期项目于2018年11月获得批准，随后开始施工，预计于2022年初逐步投产，在全面达产后，该矿山的年产能为4300万吨，进而为力拓的旗舰产品皮尔巴拉混矿提供有力支撑。

库戴德利一期将主要替代生产系统中衰减的产能，以维持力拓的现有产能。这项投资基于长20多公里、宽3公里的优质布鲁克曼（Brockman）矿带，具体开发情况如图27所示。根据市场情况，该项目将增加皮尔巴拉混矿中高附加值的块矿比例，将其从目前35%的平均水平提高至38%。

根据2020年的力拓年报，库戴德利（Gudai-Darri）矿石的平均铁品位为61.8%，铁矿石总储量为5.61亿吨，其中探明储量（Proved reserves）2.86亿吨，概算储量（Probable reserves）2.75亿吨。

除矿山基础设施外，力拓还将建设机场、矿山配套设施和员工宿舍，其预计，在矿山建设期间将雇佣超过2000名员工，投产后将创造600个长期职位。

库戴德利项目旨在利用更高的自动化和数字化水平，打造一个更安全、更高效的矿山，预计该矿山将成为力拓皮尔巴拉混矿产品中成本最低的矿源，通过利用数字化资产、高级数据分析和自动化等70多项工程设计创新成果，将大大加强这座新矿山的运维能力。

除了一期项目，力拓还批准了投入4400万美元开展库戴德利二期预可行性研究。项目扩建后的库戴德利生产枢纽的年产能将提升至7000万吨以上。最终的投资决策将根据研究结果和力拓“价值高于产量”（Rio Tinto’s value over volume approach）的策略来决定。

2.罗布河谷合营公司产能维持项目

罗布河谷合营公司产能维持项目，包括西安吉拉斯C、D矿山，马萨B、C矿山，以及罗布河谷H矿山，首批矿石预计于2021年交付。

除了2019年受港口火灾和飓风影响，近些年罗布河铁矿产量表现较为稳定，基本位于6500万吨/年附近，2020年为6450.3万吨，2018年为6461.9万吨。

3.汤姆普莱斯大区产能维持项目

2019年11月，为了维持在西澳皮尔巴拉地区世界级铁矿业务的产能，力拓批准对旗下汤姆普莱斯大区（Greater Tom Price）的生产运营投资7.49亿美元。

此次对西特纳辛克莱恩二期项目（Western Turner Syncline 2，简WTS二期）的投资将促进现有和新矿床的开采，还将新建一台破碎机和长达13公里的传送带。项目已于2020年第一季度开始施工，预计2021年下半年投产。高品质的布鲁克曼铁矿石将为力拓的旗舰产品皮尔巴拉混合矿（PB粉）产量提供支撑。

力拓在汤姆普莱斯大区生产中心的矿区包括汤姆普莱斯矿山、WTS一期和二期项目。力拓于2014年开始开发WTS二期项目，2019年开启扩建计划，该项目距汤姆普莱斯矿区西北35公里处。铁矿石最终将在汤姆普莱斯矿区进行加工并装载至铁路系统。

（三）西芒杜铁矿概况：2025年或投入生产

西芒杜(Simandou)铁矿位于几内亚西南部距离该国首都科纳克里约650公里处的西芒杜山脉，矿区面积738平方公里，蕴藏着世界上最丰富的待开采铁矿石。西芒杜铁矿被国际矿业视为目前世界上储量最大、品质最高的尚未开发的铁矿，整体铁矿石品位为66%-67%。

西芒杜铁矿可分为南、北两段。其中，北段包括1号、2号两个区块和一个规模相对较小的佐高塔（Zogota）铁矿，南段包括3号、4号两个区块。整个西芒杜地区至少有5个区块，南北两段资源量都在20亿吨以上 ，并且该矿区目前的勘查程度仍旧不高，其外围和深部还有很大的找矿潜力。

1997年，力拓就获得了西芒杜铁矿4个区块的探矿许可权。对于西芒杜铁矿南段，3号、4号区块的采矿权由力拓集团、中铝集团等组成的合资公司Simfer SA持有，其中几内亚政府持干股15%，力拓集团持股约45.05%，中国中铝持股39.95%。

对于西芒杜铁矿北段，在经历了一系列纠纷后，2019年11月，赢联盟以140亿美元的投资承诺拿下了西芒杜北段两个区块的采矿权；2020年6月，赢联盟与几内亚政府正式签署协议，根据协议，几内亚政府占西芒杜北段15%的干股，赢联盟占85%的股份 。（赢联盟由山东魏桥创业集团旗下的中国宏桥集团、新加坡韦立国际（Winning International Group）、烟台港集团和几内亚联合矿业供应集团（United Mining Supply Group）4家企业组建。）

1.西芒杜北段（1号、2号矿区）最新情况

2020年11月，几内亚政府批准了西芒杜铁矿铁路和港口建设计划，并表示赢联盟已承诺将投资建设一条长650公里的铁路和深水港口，并计划西芒杜第1区和第2区在2025年之前投入生产 。

2021年4月，西芒杜铁矿项目的铁路建设和隧道工程已经开工 。

2.西芒杜南段（3号、4号矿区）最新情况

根据2020年力拓年报的披露，西芒杜（3号、4号矿区）铁矿的资源量为27.57亿吨，铁品位为65.5%。

在2020年力拓的业绩报告中，其对于西芒杜铁矿相关进展的描述如下“我们将于2021年上半年完成几内亚西芒杜铁矿项目（3号、4号矿区）基础设施的第一阶段技术优化工作（complete the first phase of the technical optimisation work on the infrastructure components）。矿区的作业活动已经启动，正在积极推进《社会和环境影响评估报告(SEIA)》的更新工作。”

三、展望：进入产能置换周期，9000万吨待替换

（一）铁矿石储量及成本曲线

力拓拥有充足的铁矿资源储量为其提供长期的发展潜力和短期的供应保障（Large mineral resources support system optionality）。根据储量计算的静态生产年限为8-10年，而资源量是储量的8倍以上。具体来看，2020年力拓皮尔巴拉铁矿石的资源量为247.81亿吨，储量为30.5亿吨，当年产量为3.33亿吨。

近些年来力拓皮尔巴拉铁矿的资源量不断增长，力拓追求储量与消耗量的一致性（Ore reserves maintained in line with depletion），持续评估资源及其开发计划（Maintaining evaluation drilling andresource development programmes）。

“价值高于数量（Value over volume）”是力拓铁矿石业务的发展策略。力拓在皮尔巴拉拥有240多亿吨的世界级品质的铁矿石资源以及低成本的开发方式，为其创造丰厚的利润。

具体来看，2020年力拓皮尔巴拉铁矿石业务的FOB息税折旧摊销前利润（（FOB）EBITDA）率 高达74%，2019年为72%，2018年为68%。自50多年前力拓皮尔巴拉开始采矿以来，平均利润率超过50%。在过去的十多年里，力拓皮尔巴拉铁矿石业务在整个行业中创造了最高的（FOB）EBITDA利润率，平均利润率超过69%。

力拓皮尔巴拉铁矿较低的现金成本是其高利润的关键，如下图所示，其铁矿石的成本处于行业领先地位。

（二）铁矿业务资本开支：进入产能置换周期

2011-2014年是力拓铁矿石资本开支的密集期，如前文所述，在此期间力拓对已开发矿山进行了大规模的扩建（brownfield investment）。

2018年以来，力拓开启皮尔巴拉铁矿产能置换项目，涉及年产能达到9000万吨，需要新建矿山和基础设施，铁矿石的资本开支重回增长通道。具体来看，2019年力拓铁矿石业务的资本开支为17.41亿美元，同比增长34%，2020年上升至29.41亿美元，同比增长69%。

根据力拓2020年业绩报告的描述，2020年整体力拓集团的资本开支总量为62亿美元，同比增长13%，预计2021年资本开支将达到75亿美元，并且2022-2023年也将保持75亿美元的资本支出强度。

2021-2023年，皮尔巴拉置换产能项目（Pilbara replacement）的计划资本开支分别为25亿美元、15亿美元和22亿美元。

（三）铁矿开发项目情况：储备项目充足

力拓铁矿石资源开发的流程遵循“战略生产计划（Strategic Production Planning，以下简称SPP）”。SPP是一种矩阵式决策工具，可以帮助在多种复杂情景中提供开发选项，使得资源得以优化，根据市场战略评估产品战略，并为研究提供方向。

根据SPP，从勘探和评估到最终建设完毕，可能需要8到10年的时间，具体来看包括五个阶段，分别是Exploration &Evaluation、Concept & Order of Magnitude、Pre-feasibility & Feasibility、Development /Ramp Up 以及Completed。

项目将根据SPP价值评估进行重新调整和排序，然而，保持不变的是，在COM（Concept & Order of Magnitude）这个阶段将保持大量的可选性。一旦转向PFS（Pre-feasibility & Feasibility），就意味着锁定了开发项目，在随后的可行性研究中，将细化开发项目的细节。

目前力拓有6个主要项目处于COM（Concept & Order of Magnitude）阶段，另有8个项目处于PFS（Pre-feasibility & Feasibility），项目数量与2010年时持平，这为力拓在未来进一步扩产提供了可能性。

实际上在未来几年，除了力拓集团，必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG）同样面临产能置换，均处于资本开支的密集期。

如图35所示，在未来几年，有将近2.51亿吨的铁矿石产能面临置换，新投产的矿山主要来自力拓的库戴德利（Gudai-Darri）、必和必拓的南坡矿（South Flank）和福蒂斯丘的Eliwana矿山，面临衰竭退出的有必和必拓的杨迪矿、力拓的荷普山1号矿（Hope Downs1）和布鲁克曼2号矿（Brockman 2）、福蒂斯丘的所罗门中心（Solomon Hub）和奇切斯特中心（Chichester Hub）。

总结1（短期视角）：力拓2021年的发运指导目标为3.25-3.4亿吨，目前来看主要变量在于罗布河铁矿的几个新矿山的投产情况以及汤姆普莱斯大区（Greater Tom Price）的西特纳辛克莱恩二期（Western Turner Syncline 2）的项目进展情况，两个项目的投产均计划在2021年下半年，因此当下进入验证窗口期。如果项目进度不及预期，力拓2021年的发运量或落在指导目标的下沿，如果项目超预期则发运量可能位于指导目标的上沿。

由于目前库戴德利（Gudai-Darri）一期的投产计划在2022年初，除非该项目出现超预期的提前投产，否则对2021年的产量或无较大影响。

总结2（中期视角）：目前力拓皮尔巴拉铁矿的产能已经达到3.6亿吨/年，但是缺乏弹性和灵活性，力拓预计库戴德利（Gudai-Darri）一期完全投产后，将实现稳定的3.6亿吨/年的产能，因此在未来2-3年的时间内，力拓皮尔巴拉铁矿石的产量将逐渐向3.6亿吨/年靠拢，2020年皮尔巴拉铁矿产量为3.3亿吨，从中期视角来看，这意味着力拓或存在3000万吨/年的增产空间。

总结3（长期视角）：力拓铁矿石资源充足，目前其铁矿产能处于置换周期，而其正在研究且待开发的铁矿石项目有14个，数量与2010年时的水平相当，这意味着力拓除了维持产能以外，还有进一步扩产的可能性。长期来看，随着库戴德利（Gudai-Darri）实现7000万吨/年的产能，以及西芒杜铁矿的开发，力拓铁矿石产量有望继续增加，实际情况将取决于力拓铁矿石“价值高于产量”的经营策略，我们将持续保持跟踪。

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