全球基本面分化背后：不稳定正在加剧|疫情_新浪财经

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云锋导读

今天，全网沉浸在中国前三季度GDP转正的喜悦中，但是放眼全球，我们发现美国的复苏正在放缓，多项数据正在向不好的方向发展，欧洲疫情的再度爆发也打断了原本的复苏进程。

国际货币基金组织在10月13日发布的《世界经济展望》中将对2020年全球经济萎缩的幅度上调了0.8个百分点至4.4%。

全球经济持续分化的同时，我们看到了震荡的市场。继上上周各类风险资产齐飞之后，上周发达市场股市涨跌不一，新兴市场股市在一周的震荡中保持了一定的涨幅。

中国：全球复苏的顶梁柱

国内疫情得到控制以来，中国经济在全球经济复苏中一直是一枝独秀的状态，而今天公布的中国前三季度GDP增速转正的消息无疑奠定了中国在全球复苏中顶梁柱的地位。根据国家统计局数据，初步核算，前三季度中国GDP为722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。

9月社融继续超预期。9月社融存量增速回升至13.5%，创18年以来的新高。根据中国央行10月14日公布的数据，中国9月社会融资规模为34800亿人民币，略低于8月份的35800亿人民币，高于市场预期的30000亿人民币。中国9月新增人民币贷款19000亿人民币，高于8月份的12800亿人民币和市场预期的17000亿人民币。9月M2货币供应量同比增10.9%，高于前值和市场预期的10.4%。

根据中国国家统计局10月15日公布的数据，中国9月CPI同比上涨1.7%，低于8月份2.4%的涨幅和市场预期的1.8%的涨幅。CPI自年初以来一直处于下行趋势中，唯有7月、8月经历了两个月的上涨。中国9月PPI同比为-2.1%，低于8月份的-2%和市场预期的-1.8%。虽然仍处于负值区间，但已在上行趋势当中。

根据海关总署10月13日公布的数据，以美元计价，中国9月出口总额为2397.6亿美元，同比上涨13.2%；进口总额为2027.6亿美元，同比上升9.9%，涨幅连续4个月上升；实现贸易顺差370亿美元，不及市场预期的600.0亿美元。以人民币计价，中国9月出口总额为16619.7亿元，同比上涨8.7%；进口总额为14042.9亿元，同比上升11.6%；实现贸易顺差2576.8亿元，不及市场预期的4195.0亿元。

出口数据和进口数据同步大幅上升，一方面表明中国在疫情得到控制后迅速全面恢复了经济生产和消费需求，另一方面也表明了全球贸易随着经济复苏逐步恢复，外需拉动中国出口上升。

从细分数据来看，中国对美出口总额增长20.5%至440亿美元，出口增长近25%至135亿美元，实现贸易顺差308亿美元。受到海外疫情大范围二次爆发影响，中国对外出口，尤其是防疫产品的出口额或将在10月继续攀升。

根据中国商务部10月16日公布的数据，中国9月实际外商直接投资990.3亿人民币，同比上涨25.1%，连续6个月实现同比增长，且涨幅连续3个月上升并创下3年来历史新高。

国内10月26日-29日将召开十九届五中全会，十四五规划呼之欲出。经济回升将有助于十四五规划的实施，反过来，十四五规划对相关行业发展的推动将有助于行业发展和经济复苏。

美国：不平衡的复苏

美国亚特兰大联储主席Raphael Bostic表示，美国经济复苏和反弹在一些领域非常强劲，但在另一些领域则陷入困境。

最新公布的经济数据在一定程度上印证了Raphael Bostic的观点。美国劳动力市场的复苏正在放缓，工业产出增长乏力，消费却呈现出繁荣异像。

上周，美国初请失业金人数上升至8月以来新高，劳动力市场复苏正在放缓。根据美国劳工部10月15日公布的数据，截至10月10日当周，美国初请失业金人数为89.8万人，低于前一周的84万人和市场预期的82.5万人。虽然初请失业金人数较4月已大幅下降，但仍远高于疫情开始之前的水平。且在新一轮财政刺激到来之前，初请失业金人数已经出现连续上升之势。

续请失业金人数数据却呈现相反的光景。截至10月3日当周，美国续请失业金人数为1001.8万人，略低于前一周的1097.6万人和市场预期的1055万人。续请失业金人数连续5周下降，从数据图来看，续请失业金人数维持了4个月以内的下降速度。两项数据呈现出反差，可能是因为部分失业人群用完了政府失业救济金后，转而申请疫情应对紧急失业救济金（一项联邦救助计划，向用完失业救济金的人额外提供最懂13周的失业救济）。因为疫情应对紧急失业救济金申请人数在截至9月26日当周增加近82万人至278万人。

在疫情二次爆发的影响下，美国工业产出尤其是制造业产出转而下滑。根据美联储10月16日公布的数据，美国9月工业产出环比下降0.6%，涨幅在连续3个月的下降中将为负值，差于8月份的上涨0.4%和市场预期的上涨0.5%。该指标下降表明包括制造业、矿业和公共事业在内的工业增长乏力，将对经济复苏产生不利影响。其中制造业产值下降0.3%，贡献了工业产值一般的降幅，而8月份制造业产值增长了1.2%。在工业生产的下滑中，制造业下滑尤为明显。

然而消费却大幅增长，超出市场预期。根据美国商务部10月16日公布的数据，美国9月零售销售总额环比上涨1.9%，高于8月份0.6%的涨幅和市场预期0.8%的涨幅，创下3个月以来最大增幅。美国9月核心零售销售总额环比上涨1.5%，高于8月份0.7%的涨幅和市场预期的0.4%的涨幅。同比来看，美国9月零售销售总额上涨5.36%，远高于8月2.57%的涨幅。

在财政补贴后继不足，就业市场复苏步履蹒跚之际，美国零售销售却大幅增长，美国消费者可能动用此前积累的储蓄扩大消费。这一行为存在一定的风险，在疫情反弹复苏面临不确定性，财政刺激难以达成，就业复苏放缓之际，靠储蓄支撑的消费难以长时间维持。

根据美国密歇根大学10月16日公布的数据，美国10月消费者信心指数为81.2，高于9月份的80.4和市场预期的80.5。该指数升至7个月高位，但是仍远低于疫情之前的水平。消费者信心指数作为消费者支出的领先指标，连续3个月上涨体现了美国消费者对未来的悲观情绪持续减弱，对于经济增长、消费复苏的信心走强。

经济复苏之际，对美国通货膨胀加速的担忧仍是多余的。根据美国劳工部10月13日公布的数据，美国9月CPI同比上涨1.4%，较8月份高0.1个百分点，符合市场预期。9月核心CPI同比上涨1.7%，涨幅与8月持平，符合市场预期，但仍远低于去年2%以上的水平，符合美联储对于通胀达到2%仍需要时间的预期。

10月14日美国劳工部公布9月PPI数据，9月PPI同比上涨0.4%，高于8月份的-0.2%，较市场预期高0.2个百分点，PPI同比连续5个月未出现下跌。核心PPI同比涨幅为1.2%，高于8月份的0.6%和市场预期的1.0%，经过连续3个月的上涨，核心PPI的同比涨幅已经接近疫情开始前的水平。PPI上涨超预期主要因为食品和酒店服务成本上涨，相关生产商的议价能力仍在恢复。

欧洲：疫情打断复苏进程

4月到9月整整半年时间，大家都对欧元区经济增长保持乐观。然而，疫情反弹却打断了欧洲经济复苏进程。欧元区景气指数和德国经济经济指数纷纷下跌。10月德国ZEW经济指数跌至56.1，远低于预测值72和9月77.4。欧元区公布ZEW经济景气指数跌至52.3，远低于前值72.3。受第二波疫情爆发影响，依赖旅游业的欧洲国家再次受到打击，市场情绪有些回落，使得欧盟复苏前景堪忧。

欧元区CPI同比持续低迷，多国进入负值阶段，面临通货紧缩。9月，欧元区未季调CPI同比-0.3%，与预期一致，继上月跌为负值-0.2%后继续下跌；欧元区核心CPI同比0.2%，与市场预期一致。德国CPI同比为-0.2%，与市场预期一致，今年第二次跌为负值。法国CPI同比持续走低，CPI同比0%，低于预测值+0.1%。大部分国家已经步入CPI同比负值区域，如果CPI持续处于负值将严重打击企业生产和投资的积极性，导致收入下降，经济复苏乏力。

欧元区CPI环比回归正值，德国、法国CPI环比保持下跌。数据显示，9月欧元区CPI环比上升0.1%，连续2个月环比下跌后回归正值。德国CPI环比下跌0.2%，已连续三个月下跌。法国CPI有较大跌幅，环比下跌0.5%，是2016年1月以来最大跌幅。

欧元区贸易优于预期，已恢复至疫情前水平。数据显示，欧元区8月季调后贸易顺差达219亿欧元，高于市场预期的180亿欧元，连续4个月实现增长且都优于预期，贸易表现强劲。由于外贸数据时滞性较大，8月疫情尚未反弹，故而对外贸易未受疫情反弹的影响，后续公布的数据将相应体现出疫情反弹的影响。

9月英国失业率达4.5%，较8月上升4个百分点，是2017年6月以来最高值。疫情爆发以来，英国失业救济金申请比率仅6月实现好转，后持续回升，9月申请比率为7.6%，与上一个月持平。申请失业救济金人数环比增加2.8万人，环比增速放缓。受疫情反弹影响，英国失业率回升，失业救济金申请比率维持在高位，且或将面临无协议脱欧，经济增长受到压制。

上周资产价格

上周发达市场股市涨跌不一，MSCI全球指数下跌0.1%。美股微涨，标普500指数上涨0.2%，纳斯达克指数上涨0.8%。欧日股市表现稍差，欧洲股市下跌0.8%，日本股市下跌0.9%。新兴市场股市表现较好，恒指周内上涨1.1%，上证综指上涨2%，MSCI新兴市场指数上涨0.3%。受短期美债收益率升势较小，长期美债大幅上涨影响，美国国债收益率曲线再趋陡峭化。新兴市场本币债和美元债涨跌不一。美元强势，除日元外，各主要货币兑美元汇率皆下跌。在强势美元压制下，黄金大幅回撤。