兴业证券：美国非农数据超预期，但卫生事件反复阴影仍在

事件：7月季调后非农就业人数增加176.3万人，好于预期的148万人；7月失业率为10.2%，好于预期的10.5%。我们对此看法如下：

7月非农就业恢复节奏放缓。卫生事件二次反弹对美国就业市场的冲击已经开始显现，7月的当周初次申请失业金人数连续3周出现反弹，因此市场对就业恢复放缓的情况已有预期。失业率由11.1%继续下降至10.2%，但仍处历史高位，高于金融危机时期的最高值10.0%，劳动参与率则下滑0.1个百分点至61.4%，卫生事件再次冲击已影响到美国V型复苏进程，就业市场距完全恢复正常仍有较长的路要走。

长期失业人数显著增加，对就业恢复的潜在影响值得关注。分失业时长来看，7月失业人口中5-14周失业人数显著下降，但15-26周失业人数增加至648.4万人，达6月的3.4倍，这是该数据自1948年以来的最高值，说明失业久期结构正由短期转为长期，这部分失业3个月以上的人群未来重返工作岗位的难度可能较大，其对美国就业市场完全恢复正常将形成潜在拖累。

服务业仍是就业恢复的主要来源，可能遭受卫生事件的再次冲击。从各行业的恢复情况看，前期遭受冲击最大的餐饮休闲行业仍是恢复的主要来源，且其小时工资降幅最大，说明就业恢复仍以低收入人群为主。但在卫生事件二次反弹的背景下，加利福利亚、佛罗里达和德克萨斯州等多个卫生事件严重的州宣布关闭酒吧、健身房、水上公园和电影，服务业可能再次受到冲击，此前复苏领先的服务业，7月的恢复程度大幅回落，高频数据也显示卫生事件严重州餐饮订单数量已出现下滑。

消费意愿有所回升，但居民收入仍将依赖政府救济。美国 6 月的消费信贷 环比上升 0.2 个百分点，结束连续 3 个月的收缩，居民储蓄率由 5 月的 24.2%下降至 19.0%，体现出居民消费意愿在 6 月有所回升，但卫生事件反复 造成的就业市场恢复放缓可能拖累居民收入中薪酬收入部分，并进一步打 压有所回升的消费意愿。卫生事件以来美国的居民收入主要靠政府救济支撑， 当前新一轮财政刺激计划迟迟不能出台已引发市场的担忧，在未来美国经 济恢复与卫生事件反弹的反复较量中，需求端仍将持续依赖财政的转移支付。

风险提示：卫生事件二次反弹持续拖累美国经济；财政刺激不及预期。

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