华金证券发布研究报告称，维持海伦司（09869）“买入-B”评级，中国酒馆行业高度分散且持续增长，公司以极致性价比为矛，以优异的单店模型正成为中低端市场的主要整合者。该行小幅上调其盈利预测，2021-23年经调整净利润分别为2.2/5.7/11.1亿元。
华金证券主要观点如下：
事件：海伦司公布1H21财报，期内实现收入8.7亿元，同比增长303.6%；经调整归母净利润为0.8亿元（去年同期为-0.2亿元），业绩超预期。
“渠道扩张+同店增长”驱动营收高增：
报告期内，公司持续扩张酒馆网络，1H21期末较2020年底净新开120家门店，直营酒馆总数已达471家。其中，一线/二线/三线及以下城市分别净新增8/65/47家门店，二线、三线及以下城市为扩张重点。截至9月24日，公司酒馆数量进一步增长至584家，一线/二线/三线及以下分别有74/329/180家门店，覆盖了24个省级行政区及104个城市。在酒馆网络高速扩张的同时，同店收入也保持了增长趋势，期内同店总销售额和同店日均销售额分别同比增长103.7%/40.2%，同店层面店均年化销售额（以360天计算）达到481万。
规模效应显现，毛利率提升3.1pcts：
1H21，公司自有/第三方品牌的营收占比同比分别+10.2/-9.4pcts至78.5%/18.4%，自有品牌营收占比提升促进毛利率水平。另一方面，门店网络高速扩张之下供应链规模效应显现，期内自有品牌酒饮/第三方品牌酒饮的毛利率分别同比增5.2/1.1pcts至81.8%/53.8%。
盈利能力快速恢复：
1H21，公司毛利率同比提升3.1pcts至68.7%，盈利能力增强。员工开支率同比+6.6pcts至35.8%，费率上升主要因期内确认一笔9168万元的股权激励费用所致。在1H20疫情所致的基数效应之下，1H21租赁开支率同比-11pcts至13.5%，设备的折旧及无形资产摊销费率同比-5.4pcts至3%。最终，期内经调整净利率达到了9.3%，对比1H21的-8.6%。
风险提示：门店拓展不及预期，人员储备或人员培训不足导致服务品质受损，市场竞争风险，供应链管理及食品安全问题。
责任编辑：李双双
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