浙商证券：首予华住集团-S(01179)“增持”评级目标价42.77港元|华住_新浪财经

浙商证券发布研究报告称，首予华住集团-S(01179)“增持”评级，预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为17.5/29.1/40.8亿元，对应EPS分别为0.54/0.89/1.25元/股，对应价PE分别为54x/32x/23x，予2022年40倍PE，对应目标价42.77港元/股(按1港元=0.83元人民币计算)。

浙商证券主要观点如下：

顶级酒店集团，创始人掌舵

华住为中国第二大及全球第九大的多品牌酒店集团，由知名企业家季琦于2005年创立。2010年，公司预托股份于美国纳斯达克上市，公司于2020年赴港二次上市。公司拥有23个知名酒店品牌，业务国际化。截至2021Q2，公司在全球运营7126家酒店。季琦为公司实际控制人，任董事长兼首席执行官，截至2021Q1持股30.9%。

酒店经营模式以管理加盟为主，营业利润率及净利率提升

公司的酒店经营模式可分为三种：租赁及自有、管理加盟、特许经营，2020年末租赁及自有酒店、管理加盟酒店、特许经营酒店数量分别占酒店总数的11%、85%和4%。加盟模式(管理加盟及特许经营)下，华住实现轻资产运营，加盟费为主要收入来源，公司无需承担开业前费用及租金，因而拥有更高的利润率。公司营业利润率从2011年的4.5%提升至2019年的18.8%，净利率从2011年的5.0%提升至2019年的15.7%。

品牌、流量、技术三位一体，打造好产品、强流量、高效率

(1)好产品：公司品牌矩阵丰富，涵盖经济型、中档、中高档及高档的23个知名品牌，并针对标准化程度和休闲/商务类别作区分。公司旗下品牌市占率高，据据数据显示，截至2020年1月1日，按酒店客房数量计，华住旗下的全季在全国中端酒店排名第二，美居、桔子水晶在全国高端市场分别排名第四、第六。公司单店的经营数据优，无论经济型还是中高端，公司酒店的RevPAR/入住率/日均房价都优于同行锦江酒店及首旅如家。

(2)强流量：公司打造华住会会员体系，公司会员数量2020年末达1.69亿，高于锦江的1.59亿及首旅的1.25亿。据数据显示，截至2021年4月，华住会APP月活用户数位居酒店服务类APP榜单第一名，约为其他九大酒店集团的2倍。

(3)高效率：公司技术基础设施及数字化举措完善，以技术赋能单体酒店，截至2019年12月31日，公司的员工与客房比例低至0.17。公司的人房比和人工成本率都远低于中端有限服务酒店和四星级、五星级酒店平均水平。

下沉三四线、加码国际化及发力高端市场寻业绩增量

季琦于2019年世界大会提出“千城万店”目标，并争取在2022年底前实现，同时指出这一目标实现的关键在于下沉三四线。公司三四线城市的待开业酒店数比重提升，截至2021Q1已达54%。该行认为，华住的软品牌体系将助力其下沉，软品牌的单房投资更低，设计更具弹性，截至2021Q1软品牌酒店共1886家。公司自2020年1月完成收购德国第一大本土酒店集团德意志酒店，加码国际化，德意志酒店拥有多个高端品牌，旗下施柏阁酒店在全球享有较高声誉。此外，欧洲作为全球第一大旅游地，连锁率低于全球平均，市场潜力巨大。公司也与头部文旅运营商融创文旅达成战略合作，共同运营双方旗下部分高端品牌。

行业复苏，公司业绩存确定性催化剂

该行认为，公司业绩的催化剂主要在于三个方面：

(1)国内疫情好转，出行恢复，公司2020年新开门店将创造较高业绩贡献，尤其是租赁及自有门店存在较大业绩弹性。

(2)国际疫情缓和，疫苗持续推广，德国新冠疫苗接种率7月27日达61%，欧洲新冠疫苗接种率达48%，叠加华住利用其自身经验对德意志酒店进行整合，德意志酒店将创造更好的业绩表现。

(3)千城万店目标指引下，该行预计公司未来两年在国内的开店速度将维持较快水平，促进业绩释放。