国信证券：商贸零售并购重组风起 存量时代下的企业重要增长范式

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国信证券发布研报称，消费行业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。在行业步入存量时代下，整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。推荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头和美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长。

国信证券主要观点如下：

消费整体增速放缓,企业寻求新增长。

2024年以来，整体消费延续了低位增长，1-10月社会消费品零售总额同比增长3.5%。消费行业正从跑马圈地式的增量发展范式，慢慢步入了存量范式下的高质量增长阶段。产业内通过并购整合有望迎来龙头强者恒强的时代机遇。

从政策层面来看，当前并购重组支持政策力度不断加大，为企业提供了丰富的外延式成长工具。从上市龙头公司自身情况来看，近年来也积累了大量资本运作和多元化管理经验，并在一级市场退出需求增加下，不少优质消费标的亦给上市公司提供了较好的收购整合机会。

并购重组主线一：产业重整，线下零售企业步入新一轮重整期。

线下零售渠道龙头本身仍拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富的优势，且供应链能力积累深厚，在当前短期经营压力下，有望通过并购整合盘活产业内的低效资产，实现核心业务增值升值，并提升长期竞争力。而当前针对目前存在的经营问题，如永辉等传统零售龙头企业也在积极学习优秀经验，借助外部产业资源进行转型调整，目前已初具成效。

并购重组主线二：外延式拓展，品牌型企业的多元化扩张之路。

对于品牌型企业而言，在流量见顶及需求承压背景下，进一步的成长需要补齐品类矩阵和渠道，搭建平台化的发展模式。依托外延并购，一是可以帮助实现多品牌多品类的规模化发展，以不同定位品牌满足不同消费者需求；二是可以助力渠道扩张，包括进军海外市场，据贝恩公司统计，并购扩张方式对国际化公司的海外收入的贡献率平均提高了27%。

投资建议：在行业步入存量时代下，我们整体看好通过合理稳妥的并购整合方式，驱动板块龙头迎来业绩二次成长。

零售渠道整合：推荐关注区域品牌知名度高、供应链建设完善的线下零售龙头：小商品城(600415.SH)、重庆百货(600729.SH)、名创优品(09896)、百联股份(600827.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)等。

品牌外延扩张：建议关注美护行业中品牌力强劲、渠道及研发运营能力优异的龙头企业，未来通过外延驱动多品牌成长：珀莱雅(603605.SH)、朗姿股份(002612.SZ)、丸美股份(603983.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、爱美客(300896.SZ)、水羊股份(300740.SZ)等。

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