国盛证券：叶酸库存充分出清拐点已现 行业格局持续集中

国盛证券发布研报称，叶酸加速上涨，拐点已现。2024年11月15日，叶酸市场均价210元/kg，周涨幅达19.32%，价格快速启动。根据百川盈孚，11月15日主流厂家依然停签停报且发货紧张，市场一线货源主流接单价上涨至205-215元/kg(本轮涨价前市场主流接单价在172-176元/kg)，部分高位报价上调至220-230元/kg。整体看，目前叶酸产业流通库存水位低，价格上涨趋势有望延续，叶酸或已进入拐点。

国盛证券主要观点如下：

叶酸是人体必须维生素，需求刚性。

叶酸(又称维生素B9)作为一碳代谢的重要运载体，是人体不可或缺的重要营养物质。叶酸参与人体日常的氨基酸代谢，以及嘧啶、嘌呤和主要甲基化剂S-腺苷甲硫氨酸(SAM)的合成反应，缺少叶酸会导致贫血、神经管畸形、免疫功能下降、心血管疾病等一系列问题。同时，叶酸对胎儿健康发育有显著功效。可促进骨髓中幼细胞成熟，与DNA的合成能促进大脑发育，对婴幼儿的神经细胞与脑细胞发育有促进作用，达到提高智力的效果。受益于高附加值人用需求的增长，2023年全球叶酸需求达2100吨，其中国内需求由2019年的310吨增长至600吨，复合增速高达17.95%。

叶酸历史价格弹性巨大，上一轮超级景气上涨18.4倍。

2015年部分行业厂商受环保因素大幅减产，叠加原材料价格上涨，叶酸演绎出一轮极致涨价行情：价格由2014年1月160元/kg上涨至2015年5月最高3100元/kg，累计涨幅高达18.4倍。

沉寂接近十年，库存充分出清，行业格局持续集中。

叶酸商业化已有约30年历史。最初，叶酸主要由日本和欧洲主产，由于环保要求不断提高，叶酸产能逐步转移至中国。2015年的超级行情吸引了新玩家的进入，2015年下半年起行业供需缺口持续修复，叶酸价格回落。随后，叶酸行业进入了接近10年的沉寂。目前，行业库存已经充分出清，国内主要玩家也由2017年前的十几家降低至6-7家(圣达生物、天新药业、新发药业、牛塘化工、新鸿医药等)，占全球产能的90%以上，实际格局持续集中。

原料三氯丙酮集中叠加高污染，叶酸具备瓶颈。

叶酸主要有5种合成方法，其中以2-羟基丙二醛、2,3-二溴丙醛为原料的2种路线已被淘汰，以1,1,3,3-四甲氧基-2-丙醇、2,4-二氨基-5-亚硝基-6-羟基嘧啶为原料的2种路线无法工业化应用。目前最主流工艺路线为三氯丙酮、N-对氨基苯甲酰-L-谷氨酸、2,4,5-三氨基-6-羟基嘧啶硫酸盐合成粗品叶酸而后精制而成，该工艺具有原料价廉易得、操作方便、反应条件容易控制等优点。三种主要原料中，瓶颈在于三氯丙酮。三氯丙酮是一种强烈刺激臭味液体，具有极高毒性。并且，制造叶酸过程产生大量废水。以上均对供应形成制约。

建议关注：圣达生物(603079.SH)。

公司维生素板块聚焦叶酸、生物素两大品种。2025上半年生物素有望衔接叶酸行情，公司作为全球生物素龙头亦能持续受益。维生素板块以外，公司清洁标签板块增长显著，2024H1营收同比增长143%，目前欧美市场对于食品健康诉求不断升级，催生清洁标签市场高景气，有望成为公司长期成长驱动。

风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，竞争格局恶化。

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