意见领袖 | 温彬、王静文、高洁
10月以来，在“两新”等存量政策和一揽子增量政策的综合作用下，经济企稳回升势头进一步巩固。主要表现为消费、服务业和进出口明显回升，工业、投资、就业、物价基本稳定，以及市场信心有效提振。
具体来看，10月工业增加值同比增长5.3%，较9月回落0.1个百分点，主要受到公用事业增速放缓拖累。内外需企稳推动采矿业和制造业生产加快。
10月社会消费品零售同比增长4.8%，较上月加快1.6个百分点。“两新”政策效应继续展现，带动耐用消费品增速反弹，就业和财产性收入改善也对消费产生积极效果。
1-10月固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月持平。三大支柱中，基建投资和制造业投资增速有所加快，房地产开发投资增速下滑，但政策加持下，市场成交回暖、房价有所企稳、资金来源有所改善。
11月8日人大常委会闭幕之后，一揽子增量政策已初步配齐。随着政策发力显效，经济回升向好态势有望得到巩固和增强，四季度GDP增速或能回升至5%以上水平。
10月以来，在“两新”等存量政策和一揽子增量政策的综合作用下，经济企稳回升势头进一步巩固。主要表现为消费、服务业和进出口明显回升，工业、投资、就业、物价基本稳定，以及市场信心有效提振。
日前中央组织召开省部级主要领导干部研讨班，强调要把各项存量政策和增量政策落实到位，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。随着政策发力显效，经济回升向好态势有望得到巩固和增强，四季度GDP增速或能回升至5%以上水平。
一、工业：小幅回落
10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点。环比增长0.41%，低于上月的0.59%，略低于疫前同期平均增速0.51%。
三大门类中，采矿业增加值同比增长4.6%，较上月加快0.9个百分点；制造业增长5.4%，较上月加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%，较上月下降4.7个百分点。电热燃水增加值增速放缓是主要拖累，10月规上工业发电量同比增长2.1%，较上月回落3.9个百分点。
从需求端看，10月规模以上工业出口交货值同比名义增长3.7%，高于上月的3.4%，海关统计的10月出口增速也出现明显回升，显示出口仍有一定韧性。工业企业产销率为97.3%，较上月回升1.3个百分点，显示内需有所改善。
分行业看，汽车制造业增加值同比增长6.2%，较上月加快1.6个百分点，继续受到“两新”政策加力推动。但10月高技术产业增加值同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点；计算机通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增长10.6%，较上月回落0.7个百分点，出现降温迹象。
二、消费：政策效果显著
10月社会消费品零售同比增长4.8%，较上月加快1.6个百分点；季调后环比0.41%，较上月的0.56%有所回落，也低于疫前同期平均的0.82%。
服务消费方面，10月餐饮收入增速由3.1%回升至3.2%，反映出服务业整体活跃度回升。此前公布的10月服务业商务活动指数回升0.2个百分点至50.1%，重新站上荣枯线，且强于季节性。10月份服务业生产指数同比上涨6.3%，较上月加快1.2个百分点。
商品消费方面，“以旧换新”政策继续拉动耐用品消费，叠加“金九银十”消费旺季加持，商品零售同比增长5.0%，较上月增速加快1.7个百分点。从结构来看，10月家用电器和音像器材类消费从20.5%升至39.2%，汽车消费从0.4%升至3.7%，家具类消费从0.4%升至7.4%，通讯器材类消费从12.3%回升至14.4%，办公用品由10%上升至18%。汽车销售、家电销售、办公用品销售和家居销售等受到以旧换新的明显提振。
除了政策外，就业和财产性收入改善也对消费产生积极效果。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，连续两个月下降，与上年同期持平。此外，10月以来，存量房贷利率下调降低了居民还款支出，房地产市场和资本市场初步企稳，也有助于促进居民消费。
三、投资：增速持稳
1-10月固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月持平，维持年内最低水平。我们测算的当月同比增速为3.4%，与上月持平。不过，10月季调环比0.16%，低于上月的0.54%，也慢于疫前同期平均的0.75%，弱于季节性。
三大支柱中，基建和制造业投资增速回升，但房地产开发投资增速回落。
（一）基建投资：增速回升
1-10月狭义基建投资同比增长4.3%，较1-9月回升0.2个百分点。我们测算的当月增速为5.8%，反弹至4月以来最高水平。
1-10月广义基建投资同比增长9.4%，略高于1-9月的9.3%；当月同比增长10.0%，略低于上月的17.6%。广义基建增速仍高于狭义基建，显示出水、电、燃气等中央主导的基建投资增速较快。
从佐证指标看，10月建筑业商务活动指数为50.4%，比上月回落0.3个百分点，但新订单、业务活动预期指数均出现反弹，土木工程建筑业商务活动指数也升至55.0%以上的较高景气区间。此外，10月沥青装置开工率较上月小幅回升，显示基建活跃度有所提升。
一揽子增量政策中，发改委提出“今年10月底提前下达1000亿‘两重’建设项目清单和1000亿中央预算内投资计划，成熟的尽快在年内形成实物工作量”，并且要求已发未用专项债尽快落实到项目。加上一揽子化债方案已经出台，四季度将会增加2万亿化债融资，为地方腾出更多资源发展经济，四季度基建投资企稳回升概率将会上升。
（二）制造业投资：仍有韧性
1-10月制造业投资增长9.3%，较1-9月回升0.1个百分点，我们测算的当月增速为10.0%，回升至4月以来的最高水平。
从细分行业来看，通用设备制造、专用设备制造、电气机械制造等均有所回落，但汽车制造业、计算机通信业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计增速有所加快。
经历了9月的意外回落后，10月出口增速反弹，对制造业投资形成一定支撑，但后续仍面临不小压力。一方面，1-9月制造业企业利润累计增速骤降至-3.8%，今年以来首次转负。三季度制造业产能利用率为75.2%，与二季度持平，处于近年同期的最低水平。随着特朗普就职和全球经济增速回落，出口-制造业链条将会受到冲击。
另一方面，政策效果或有所减弱。1-10月设备工器具购置投资同比增长16.1%，继续对制造业投资形成拉动，但增速已经连续5个月回落。1-10月高技术制造业同比增长8.8%，同样连续第5个月回落，且已降至2020年四季度以来的最慢水平。
（三）民间投资：仍显低迷
1-10月民间投资同比增速为-0.3%，低于1-9月的-0.2%。我们测算的当月增速为-1.2%，较上月的-0.2%有所下滑。扣除房地产开发投资，1-10月民间投资同比增长6.3%，低于1-9月的6.4%。
从佐证指标看，10月中型企业PMI为49.4%，比上月回升0.2个百分点，小型企业PMI为47.5%，比上月回落1.0个百分点。与大型企业相比，中小企业景气度仍处于荣枯线以下，小企业甚至还有所下滑，显示经济内生动能仍有待提振。
四、房地产：销售好转，投资仍弱
1-10月房地产开发投资同比-10.3%，较1-9月小幅扩大0.2个百分点。我们测算的10月当月同比增速为-12.3%，为今年以来的最大降幅。虽然市场成交量略有回稳，但房企拿地开工的意愿仍然不足。
房价初现企稳迹象。10月一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，近13个月来首次转涨；二线城市环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点；三线城市环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。10月有8个城市二手住宅环比上涨，比上月增加8个，市场已经初步呈现企稳迹象。
市场交易提速。10月份房地产市场交易提速。1-10月商品房销售面积和销售额累计同比降幅连续第二个月收窄，当月增速已分别收窄至-1.3%和-1.8%，为去年5月以来的最佳表现。根据住建部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示，10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，自2023年6月以来首次实现正增长，自2006年以来“银十”首次超过“金九”。10月居民部门中长期贷款新增1100亿元，同比多增393亿元，7月以来首次出现同比多增。
三大投资指标一升两降。1-10月竣工面积降幅收窄0.5个百分点至-23.9%，但施工面积和新开工面积降幅均有所扩大。当月增速也表现为竣工加快，但新开工和施工增速放缓。在政治局会议“严控增量、优化存量”的导向下，房企满足于加快现有项目竣工，但拿地和新开工意愿仍然偏弱。
资金来源有所改善。1-10月房地产开发资金来源同比-19.2%，较1-9月收窄0.8个百分点。具体到当月来看，国内贷款降幅由-13.4%收窄至-8.2%，白名单扩容效果已经显现。主要来自销售和定金的其他资金来源降幅由-23.3%收窄至-2.8%，居民购房意愿明显提升。但自筹资金由-13.0%扩大至-20.6%，显示投资者对房企的风险偏好仍未改善。
10月以来，“促进房地产市场止跌回稳”导向之下，中央到地方集中出台了一系列房地产支持政策，特别是随着购房首付比、房贷利率下调，住房限购、限售、限价等措施取消，效果已经在市场成交量、房价和资金来源方面有所体现。不过，随着季节性因素消退，11月以来30个大中城市新房成交量已经开始回落，可能会影响房价走向。如果要真正实现市场止跌企稳，可能还需要更有力的支持政策，如由中央主导加大收储力度等。
六、政策：加强协同，疏通堵点
以9•24新闻发布会启动，至11月8日人大常委会闭幕并由明确化债部署，一揽子增量政策已经基本配齐。与以往相比，本轮增量政策具有两个方面的典型特征：
一方面，政策的协同效应明显增强。比如央行首次设立支持资本市场的结构性政策工具，涉及与证监会等部门的协作，以提振资本市场；央行与财政、金监总局及住建部实现政策联动，通过下调存量房贷利率等方式，增强了金融稳定性和市场信心；央行和财政部建立联合工作组，并创新了国债买卖、买断式逆回购等工具，货币与财政政策取向更加一致；财政部通过发行特别国债为大行增加核心一级资本，以增强其信贷支持能力等。
另一方面，集中发力疏通经济循环的堵点。政策主要着眼于经济循环的稳定性，降低系统性风险。如通过大规模帮助地方政府化债，缓解了地方政府现金流压力和对企业的拖欠；通过降低存量房贷利率，缓解了居民部门的现金流压力；通过注资国有大型商业银行，缓解了商业银行的资本压力。资金流堵塞部分被解开，将有利于经济循环的通畅。
在存量政策加快落实和一揽子增量政策加力推出作用下，10月份除生产需求等主要指标明显回升外，市场信心也得到提振，主要体现在股市、楼市交易活跃，企业和消费者的预期改善等方面。
接下来，预计各方会将重点放在政策的落地实施方面，以尽快释放政策效应，提升经济增长动能，努力完成全年经济社会发展目标任务。但如果政策效果仍然不及预期，或者外部冲击持续加大，预计新的增量政策将会继续出台，中央经济工作会议将是一个重要验证节点。
表1 ：近一个月来的重要政策
来源：民银研究
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：秦艺
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