伍戈:增量政策之后

2024年11月18日08:56    作者:伍戈  

  意见领袖丨伍戈

  核心观点:

  1.皆为过往,还是序章?随着中央“正视困难”等判断的提出,近期一揽子增量政策陆续落地。已有的增量政策,能激发多少增量的经济增长?与此同时,美大选过后贸易摩擦的预期也正在强化。应对潜在的外部挑战,增量政策何时还会有新增?

  2.与上次不同,特朗普在此次政府过渡期间对重要官员的提名时间更早,意味着就任后政策推进速度更快。更早且更大幅加征关税,大概率成为其优先事项。史实可见,加征关税前我国有望出现“抢出口”脉冲,近期也有美国企业“抢进口”的迹象。

  3.我国本轮增量政策似更注重对存量债务、存量地产等问题的解决。而对短期经济的实际增量支持,则更多倚赖前期的发债等存量政策的落实。区别于过往几次化债进程,此次对地方新增债务的约束更强,其在逆周期调节中的发力强度明显弱化。

  4.展望未来,存量政策落实对投资等的温和拉动将滞后体现,叠加短期外需回升概率,或有望支撑1-2个季度的实际GDP趋稳,但物价依然低迷。鉴于关税实施和地产趋弱的节奏,明年二季度可能迎来更多挑战,以及相机抉择之下增量政策加码。 

  正文:

  近期一揽子增量政策陆续落地。已有的增量政策,能激发多少增量的经济增长?美大选过后贸易摩擦的预期也正在强化。应对潜在的外部挑战,增量政策何时还会有新增?

  一、外部:挑战有多大?

  与上次不同,特朗普在此次政府过渡期间对重要官员的提名时间更早,意味着就任后政策推进速度更快。更早且更大幅加征关税,大概率成为其优先事项。尽管其宣称对华开征60%的关税,但未必一蹴而就,或更多采取“极限施压”后“边打边谈”的博弈策略。

  图1. 加征关税:时间更早,幅度更大?

  来源:PIIE,笔者测算

  尽管关税可能前置,但我国出口短期或仍有支撑。从2018、2019年美对华两轮加征关税的历史可见,加征前我国会有阶段性的“抢出口”。近期诸多信息来看,特朗普胜选以来已有美国企业开始“抢进口”。 

  图2. 加税之前:出口抢跑

  来源:WIND,WTO,笔者测算

  二、内部:将如何应对?

  我国本轮增量政策更注重对存量债务、存量地产等问题的解决。而对短期经济的增量支持,更多倚赖前期发债等存量政策的落实。区别于过往化债,此次对地方新增债务的约束更强,甚至有地方出现“债券增速不能超过当地社融增速”的要求。

  图3. 地方新增债务:约束仍在增强

  来源:WIND,笔者测算

  注:地方债包括新增地方政府债及城投债。

  虽为化债年份,但过往经验来看,在年末存量资金结余或债券增发的基础上,次年均有财政前置发力从而促使投资数据短期回升。本轮或也类似。今年前三季度新增专项债使用进度较慢,四季度仍有约2.3万亿资金(约占全年65%)待拨付使用。

  图4. 存量财政资金对投资的滞后拉动

  来源:WIND,笔者测算

  展望未来,存量政策落实对投资等的温和拉动将滞后体现。叠加短期外需回升概率,或有望支撑1-2个季度的实际GDP趋稳进程,但物价依然低位徘徊。鉴于关税实施和地产趋弱的节奏,明年二季度可能迎来更多挑战。参照历史经验,增量政策到时或有加码。 

  风险提示:预期非线性变化。

  (本文作者介绍:长江证券首席经济学家、总裁助理)

责任编辑:张文

  新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点,不代表新浪财经的立场和观点。

  欢迎关注官方微信“意见领袖”,阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋友”,输入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

意见领袖官方微信
分享到:
保存  |  打印  |  关闭
快讯:百度短线下挫跌超7% 文心一言正式发布 315晚会曝光假香米、非标水泥管等,多地连夜处置涉事企业 一图读懂丨“315晚会”都曝光了什么?点名了哪些企业? 刚刚!林毅,被查!2000亿白马跳水!上海突发!警方出手:刑拘! 女学员单飞歼11B向家人报喜笑得真甜 河南某县美术馆馆长群聊发不雅照 解释称手机中病毒 补壹刀:今天最大的国际笑话,但可能是一盘大棋! 视频|红色通缉犯郭文贵在美国被捕 奇葩的创维汽车:碰撞试验0分,专攻司机养生,创始人豪言“开车可续命” | 次世代车研所 “反华五人帮”曝光