估值回撤超30%，一拖股份（00038）为何仍获得主力资金看好？

前三季度业绩双增，但股价却持续下跌，拖拉机龙头一拖股份（00038）一个月跌超30%，为何不被市场看好？

智通财经了解到，一拖股份近日发布2024年前三季度业绩，期间实现营收及股东净利润107.36亿元及11.01亿元，同比分别增长4.78%及1.45%。前三季度业绩低速增长显著低于中报，主要为第三季度并不理想，营收及股东利润双双下滑，分别下滑2.45%及40.93%，净利率仅为4.99%，较上半年下降6.6个百分点。

三季度盈利大幅承压，这也难怪资金会出货，不过该公司今年以来市值涨幅超过40%，在过去五年有四年上涨，且累计涨幅超过6倍，无论是长线还是短线投资者都获益颇丰。其实，该公司市值基本反映了业绩的表现，在过去五年，该公司收入及利润均以双位数的复合增速增长，妥妥的绩优股。

今年盈利下降导致投资者对其基本面的担忧，那么，一拖股份基本面是否出现了不利的拐点，是否还具有投资价值呢？

估值大幅回撤，但主力资金仍看好

在近一个月，到底是谁在卖一拖股份？根据智通财经官网，在近20天持股的经纪商中，基本都是净买入的，其中持股第一的港股通席位净买入1061.45万股，持股第二的香港上海汇丰银行席位净买入260.84万股。由于股价下跌，导致前两个席位持股增加但市值下跌，两个席位持股市值分别下跌1.27亿港元及1.07亿港元。

值得注意的是，港股通资金自9月份以来每个交易日基本都净增持，沪港通持股数量由1亿股增加至10月底的1.134亿股，加上深港通，港股通合计持股2.06亿股，持股比例52.64%，而香港上海汇丰银行期间持股变动不大，主要为交易日净买入和净卖出基本平衡，持股比例16.99%。两个主力资金席位持股增加而股价下行，这大概率或通过业绩利空消化获利盘或者短线投资客。

实际上，一拖股份市值周期性非常明显，7年一个上/下行周期，这和公司的基本面挂钩，长线资金及周期投资资金构建周期波动。该公司于2020年3月跌至0.4港元谷底后企稳步入上行周期，经过了接近五年的时间，股价一路波动上涨至今年10月份高位10.4港元，虽然市值有较大回撤，但仍处于上行周期通道。

而且一拖股份很符合港股通及长线投资者的胃口，常年高派息政策，高股息低估值。根据东方Choice数据，该公司1998年至今累计分派18次股息，分红比例为30.21%，2023年度的分红比例为35.95%，按目前的市值算，股息率超过5%。且该公司业绩持续增长，这股息率水平已远高于港股大部分公司。

那么，在主力资金未出现出逃的情况下，一拖股份三季度盈利承压是利空烟雾弹，还是基本面出现利空扭转？

基本面趋势未变，业绩及估值或迎来共振

智通财经了解到，一拖股份主要从事农业机械（轮式拖拉机及履带拖拉机）、动力机械（发电机组）及相关零部件（齿轮）产品的研发、制造和销售，其中农业机械占比收入接近90%。该公司是中大型拖拉机龙头，2022年及2023年在国内中大拖市占率分别为22%及19%，龙头地位稳固。

该公司业绩呈现周期性波动，2011年之前受益于农机补贴投入加大，及拖拉机购置需求旺盛业绩持续性增长；2011-2019年周期性波动明显，主要有拖拉机保有量较大及补贴下降影响；2020年以来补贴回暖及产品迭代，叠加中大型拖拉机需求提振，业绩恢复高增长。而这周期性的业绩表现也完美复刻在该公司的市值波动上。

2024年拖拉机行业又迎来了新的拐点，大拖市场需求相对较好，但中小型拖拉机受行业环境影响需求下滑。根据国家统计局，2024年1-9月，小型及中型拖来及产量分别为11万台及18.3万台，同比分别下降16%及12.8%，而大型拖拉机则增长7.7%。受益于中大型的产品结构，该公司业绩表现强于行业，收入增长稳健。

然而整体需求下滑，行业竞争更加激烈，为了稳住销量，参与者不得不通过促销及降价方式获得市场份额，一拖股份也不例外。该公司在Q3显然加大的促销力度，毛利率下滑幅度较大，综合毛利率及净利率分别同比下降3.64个及4.24个百分点，不过上半年业绩较为强势，使得前三季度毛利率及净利率相对稳定。

该公司的产品结构也使得业绩具有稳健性，该公司于2016年起停止生产小拖产品，致力于中大拖产品开发，2023年公司拖拉机产品中约有40%为大轮拖产品，带动行业朝着大型化及高端化发展，并持续稳坐中大拖领域龙头。未来中大型拖拉机仍是需求看点，而该公司也将受益于龙头地位实现高于同行的增长水平。

一拖股份三季度盈利或为阶段性承压，长期来看仍是增长趋势，主要有三点：一是我国机械化率于2023年为74%，相比于发达国家的95%以上较低，上升空间很大；二是大型化及高端化是拖拉机场景应用的趋势，而这恰恰是该公司的核心优势；三是粮价及补贴回暖预期下，行业需求有望得到提振，而龙头则最先受益。

综合来说，一拖股份近两个月市值有所回调，更多的是短线投资客获利退出，港股通及香港上海汇丰银行两大主力交易席位持股是净增加的，可见主力资金非常看好公司长期发展，主力资金或借三季度业绩利空筹集短线交易的筹码。而且该公司目前估值不高，常年稳定派息，股息率超过5%，仍是稳健及长期投资者的押注标的。

三季度业绩承压不改长期发展趋势，一拖股份作为拖拉机龙头，尤其是在中大型拖拉机上具有较高的议价能力，随着行业回暖，该公司也将迎来业绩及估值的双重共振，从而保持在上升通道，吸引趋势及价值投资者。

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