国金证券：券商板块估值处历史低位 或长期受益机构化趋势

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国金证券发布研报称，非银板块是本次政策积极转向的核心收益板块。券商方面，政策基调转暖+流动性改善驱动，券商低估值强β优势凸显，券商目前估值与基金持仓仍处于历史低位，估值弹性大，24H2业绩低基数，市场回暖下全年业绩增速预期进一步提高。中长期资金入市将显著优化资本市场生态，夯实券商长期发展基石，券商有望长期受益机构化趋势。建议关注交投弹性较大的互联网券商，头部券商中低估值+并购预期+受益风控指标优化相关标的。保险方面，强β叠加顺周期逻辑，股市上涨且在低基数下，预计q3利润将高速增长，并且保险为地产链外溢标的，将受益于地产政策积极转向。

国金证券主要观点如下：

事件

9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》(以下简称“意见”)。

核心观点：

新国九条“1+N”政策体系最新拼图，“长钱长投”目标明确。《关于推动中长期资金入市的指导意见》是新国九条“1+N”政策体系的最新组成部分，核心逻辑、内容与新国九条中第七条“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”基本一致。意见提出推动中长期资金入市的具体目标，即通过提升中长期资金规模比例带来的引领作用，改善投资者结构、提升投资者回报、强化市场内在稳定性、平衡投融资发展，更好发挥资本市场功能。

三大举措构建支持“长线长投”市场生态和政策体系。1)建立培育鼓励长期投资的资本市场生态。包括鼓励上市公司回购增持，严厉打击违法行为，完善资本市场适配长期投资的基础制度。2)大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。公募方面包括丰富可投资产类别，从规模导向向投资者回报导向转变，降低行业综合费率。私募方面强调要适配居民差异化财富管理，券商资管业务要提高权益产品占比。3)着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。包括面向险资、养老金等建立长周期考核机制，优化保险资金权益投资政策环境，提升银行理财和信托资金权益投资规模等。

资本市场生态优化，夯实券商长期发展基石。该行认为券商股估值低迷的主要原因是业绩不确定性强和成长性弱，在长期主义和机构化趋势下，券商股在业绩确定性和成长性两方面有望重塑投资逻辑，驱动行业估值中枢抬升。1)长期资金坚持长期主义，入市将增强市场内在稳定性，有利于降低券商权益投资(包括权益自营/做市、跟投、股权投资等)业绩波动，提升券商整体业绩确定性。2)从成长性来看，中长期资金入市带来投资者结构改善，机构规模的扩张将长期利好券商财富管理业务发展，包括机构经纪、资管、产品销售、基金投顾等业务都将得到明显提振。

风险提示：

改革推进不及预期;政策落地不及预期;权益市场极端波动;经济复苏不及预期。

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