中泰证券发布研报称，国产龙头具备锂电化产品布局完善；产业链一体化带来的产品交期较短；价格优势；以及海外销售渠道建设逐步完善等优势。2023年杭叉集团/安徽合力/诺力股份的海外营收占比为41%/35%/60%，且出口叉车毛利率高于内销8.7/5.9/8.3pct。随着锂电叉车持续替代内燃叉车和铅酸叉车，公司海外收入占比提升将带动利润率提升。叉车龙头业绩稳健，具备较高配置性价比。重点推荐大车战略稳步推进的诺力股份(603611.SH)，关注产品齐全、锂电化进程领先的安徽合力(600761.SH)和杭叉集团(603298.SH)。
中泰证券主要观点如下：
叉车是周期和成长属性兼具的工业品
2022年全球叉车销量201万台，全球市场空间约1225亿元，2013-2022年CAGR达8.18%，Interact Analysis预测，2022-2032年CAGR为5%。中国叉车销量占比40%是全球第一大市场，其次是欧洲(占比30%)，美洲(占比19%)，亚太及日本(占比11%)。从弱周期性上看，叉车下游为制造业、交通运输业和仓储业，销量与PMI相关，呈现约3-4年的弱周期波动。当前国内叉车需求温和修复，增长主要来自电动1-3类车的驱动。成长性方面则体现在锂电叉车替代国内外的内燃叉车和铅酸叉车。
国内锂电化率提升带来多大市场空间？
2023年中国叉车内销的电动化率64%，其中锂电叉车占电动叉车比例为43%。去除低单价的3类车干扰，仅考虑大叉车(1+2+4/5类)的锂电化率由2020年的5.2%迅速提升至2023年的19%，未来锂电大叉车替代铅酸和内燃叉车趋势下，假设24-26年国内市场去除3类车的锂电化率从19%提升至38%，测算得到24-26年将新增41/59/79亿元市场空间。
国际化还有多大市场空间？
总空间：根据中泰证券测算，2022年全球叉车(去除中国内需)的市场空间约927亿元，中国出口171亿元占比18%，剩余待进入的市场空间约756亿元。
锂电渗透率提升空间巨大：海外叉车电动化水平高，2022年欧洲、美洲电动化率为89%、65%，但2022年我国1类叉车出口欧美的渗透率仅15%，2类车仅2%-3%;2023年中国出口的锂电大车仅占海外大车销量的5.9%，提升空间巨大。分区域和车型来看，欧洲1类车、亚洲4/5类车、美洲4/5类车的潜在市场空间均在百亿元以上。2023年杭叉/合力/诺力的出口金额为65.35/61.13/41.87亿元，未来中国叉车厂商出海空间广阔。
风险提示：海外加关税超预期；国内制造业、物流业等需求不及预期；报告测算使用的历史数据和假设有一定局限性；价格竞争超预期；第三方数据失真的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。
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