中邮证券：金银比预计继续上行下半年铜难以跑赢贵金属|中邮证券_新浪财经

中邮证券发布有色金属行业报告指出，长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年H2再次开启。短期来看，特朗普交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，可以继续尝试做多金银比。另一方面，影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看，2024H2铜难以跑赢贵金属。

中邮证券主要观点如下：

贵金属：金银分化阶段开始，金银比预计继续上行

上周金银交易逻辑开始逐渐分化，白银显著弱于黄金，预计金银比继续提升。金银在周中的日元套息交易逆转的情况下同样出现下跌，但在美国超预期的GDP数据和PCE数据公布后，黄金开始了较为坚韧的反弹，而白银走势却依旧偏弱。超预计的GDP和PCE数据从短期维度考虑，理论上可能降低美联储9月降息的可能性，但市场似乎并未因此对降息进行二次定价。而从更长期的角度来看，黄金的本质是对通胀的度量，滞涨的经济环境或对黄金最为利好。最终：上周COMEX黄金上涨1.25%，白银下跌4.54%。

中邮证券认为，长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年H2再次开启。短期来看，特朗普交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，可以继续尝试做多金银比。

铜：累库持续，需求依然疲软，短期内难跑赢贵金属

上周LME铜价下跌2.34%，继续下挫，但在美国超预期的GDP和PCE数据公布后，铜价出现了一定的反弹。上周全球显性库存铜去库18528吨，价格持续下行的情况下，下游接货意愿似乎开始松动。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看，2024H2铜难以跑赢贵金属。

锡：衰退交易导致锡价大跌，去库进程加快确认底部支撑

上周锡价大幅下跌4.27%，带动社会库存/期货库存去库9.38%/8.80%，LME库存则累库0.77%，锡价下跌主要受全球衰退交易预期影响，背后反映若特朗普上台，采取的逆全球化政策将损害经济景气，但考虑到目前美国大选情形变化，美国6月PCE温和增长，下周或有可能交易美国软着陆，锡价或有企稳回升走势。供给方面，原料端紧缺预期未能传导到冶炼端，冶炼厂开工仍然较高，且云南停产检修尚未对产量造成明显影响，需求方面，费城半导体指数下跌3.07%，需求复苏前景模糊，短期宏观面仍是锡价的主导因素。

锑：锑价中枢稳步上移

上周锑价小幅上涨0.31%，逼近16万元/吨，大厂报价依旧坚挺，主要由于来自俄罗斯和澳大利亚的进口矿源未能及时进口，加之国内大厂因故停产，市场对供给预期乐观，需求方面，光伏行业价格战刺激需求稳增，据中邮证券测算，锑价涨至20万，对应焦锑酸钠价格12万左右，焦锑酸钠在光伏玻璃的成本占比约33%，相对光伏组件成本占比更低，因此光伏需求有望持续带动锑价在未来1-2年内维持高位。

铝：铝价维持弱势，成本支撑下预计震荡为主

上周铝价下跌2.94%，社会库存较上周小幅去库。供给方面，上周国内电解铝运行产能在4337万吨附近，近期四川地区出现少量启槽复产的情况，加之丰水期电力供应充足，省内待复产产能复产量增加，预计后续国内电解铝运行产能维持小幅抬升为主。

需求方面，消费淡季氛围浓厚，铝下游开工维持弱势，光伏等终端下单意愿增强，带动部分工业材企业开工有所好转，但板带等版块，企业新增订单较少，开工率维持疲软态势。成本方面，按照目前的19000元/吨的铝现货价格测算，国内已有14%的运行产能陷入亏损，虽然基本面偏弱势，但仍有成本支撑预计铝价以弱势震荡为主。

投资建议：建议关注中金黄金(600489.SH)、紫金矿业(601899.SH)、兴业银锡(000426.SZ)、锡业股份(000960.SZ)、立中集团(300428.SZ)、中广核矿业(01164)等。

风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。