中泰证券发布研报称，轮胎需求步入常态化增长，2024M1-M5全球PCR替换市场同比+4%。短期消费降级背景下，得益于对原材料成本、人工成本、制造费用的有效控制，中国胎企凭借成本优势发力于低价领域，形成价格带错位竞争。长期发展，中国胎企将从低价市场逐步往高价渗透，竞争中消费属性会逐步凸显;通过对海外优质企业成长路径深度复盘，深耕“产能+产品+品牌”是提升核心竞争力的必经之路。
一、需求步入常态化增长，2024M1-M5全球PCR替换市场同比+4%：
2023年全球轮胎总销量为17.9亿条，同比+2.3%;市场规模预计达到2300亿美元。欧洲/北美/中国为全球主要轮胎市场，分别占比27%/24%/18%。1)美国市场：预计2024年美国轮胎需求量3.36亿条，同比+1.1%。进口市场自2023年初恢复正常补库，24Q1进口6845万条，同比+22.1%，其中进口自泰国/越南/中国分别占比24%/10%/10%。2)欧洲市场：24Q1欧洲替换胎市场销量为6250万条，同比+1.9%。进口市场以中国为主，2023年进口自中国轮胎达9844万条，占比47%。3)国内市场：PCR生产表现良好，2024年6月开工率为79%，单月产量为5693万条，同比+5.4%。传统出口市场受双反政策影响，近年出口至一带一路国家轮胎数量持续提升，2024M1-M5出口一带一路国家PCR数量同比+11.9%，OTR同比+33.6%，其中出口俄罗斯OTR数量增长显著，同比+135.1%，占比37%。
二、短期消费降级背景下内资份额依托性价比持续提升，长期消费属性凸显，胎企需要深耕“产能+产品+品牌”核心竞争力：
全球格局逐步改变，中国胎企份额提升。海外龙头集中度降低，截至2022年，全球轮胎75强中CR10、CR5、CR3分别为68%、53%、42%，分别较2000年下降17、18、18pct;中国企业占比全球轮胎75强份额逐步提升，2022年占比达19%，相较2000年增长14pct。短期而言，高性价比是份额提升主驱力。短期消费降级背景下，得益于对原材料成本、人工成本、制造费用的有效控制，中国胎企凭借成本优势发力于低价领域，形成价格带错位竞争。国内部分核心胎企非原材料成本占比为20%-30%左右，海外龙头米其林为70%左右。长期发展，中国胎企将从低价市场逐步往高价渗透，竞争中消费属性会逐步凸显;通过对海外优质企业成长路径深度复盘，深耕“产能+产品+品牌”是提升核心竞争力的必经之路。产能扩张重点在量增+跨国，中国胎企目前资本开支持续增长，大力投入海内外工厂建设，并快速开拓高毛利率海外市场，市场份额有望持续扩大;产品研发核心是质量+创新，两者分别是向中高价延展的基础和动能，中国轮胎品质目前逐步提升，并通过技术创新推出了例如“液体黄金”等高性能产品;品牌塑造依托好的品质+配套+广告，中国胎企积极拓展配套市场，与下游主机厂的紧密联系将加强消费者印象和替换选择的优先度，同时参加赛车等赛事赞助及媒体评选，提升品牌知名度。
三、原材料成本及海运费仍处高位，双反政策关税压力减弱：
橡胶价格处于高位。从6月均价看，天然橡胶/丁苯橡胶单吨均价分别为1.47/1.50万元，同比分别+24.8%、+33.9%，均创近4年最高价位;炭黑单吨均价为0.91万元/吨，同比+0.6%。欧美进口需求对海运成本敏感度高，近期海运涨价态势明显。从6月均值看，CCFI月均指数为1769，同比+154.5%。双反关税下降，泰国出口量有望提升。年初美国商务部发布泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税率复审结果，大部分企业终裁税率为4.52%，较初审下降12.54pct，利好有在泰国布局产能的中国胎企。
四、建议关注：赛轮轮胎(规模领先综合布局，液体黄金塑造差异化产品力)、森麒麟(高端定位&智造工厂盈利能力突出)、玲珑轮胎(深耕配套市场)、通用股份(产品结构优化&出海建厂快速提升业绩)、贵州轮胎(深耕商用胎，出海布局PCR)。
五、风险提示：原材料及海运费上涨、双反政策影响、海外需求变化、新增供给超预期、市场空间测算偏差、信息更新不及时等风险
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