国金证券：探寻金属行业的全景投资图谱|铜_新浪财经

国金证券发布研报称，2024年以来，受市场对于美联储降息预期强化影响，贵金属及工业金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先。价格上涨支撑铜矿端盈利，铜精矿TC下行拖累冶炼企业业绩；旺季吨铝盈利显著提升；铅锌价格震荡，企业稳健运行；金价上涨推动业绩提升；稀土磁材价格步入底部区间拖累板块业绩，静待反转；锑、钼、钨涨幅显著，关注高弹性细分龙头。

正文如下：

铜：AIDC拉动铜需求，铜供需紧平衡。生成式AI带来的算力增长从供给端（数据中心）和传输端（5G基站）增加长期用铜需求，预计24-26年全球数据中心+5G基站PCB+GB200 NVL72用铜量较高情况下将分别达到89/108/129万吨，较低情况下达到39/50/63万吨，AI浪潮将带来铜下游消费长期增长。与此同时，全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，铜供需维持紧平衡状态。

相关标的：紫金矿业/洛阳钼业/铜陵有色/西部矿业/中国有色矿业等。

黄金：预计黄金股将迎来主升浪行情。2023年黄金股自产金成本增速放缓，基于美国赤字率高企、货币化率提升、再通胀风险刺激、黄金生产成本提升及央行持续购金等指标判断，预计长期维度黄金价格具备上涨动力；在2024年在金价上涨、成本控制较为稳定的情况下，黄金股业绩将有较好表现，且黄金股当前市值并未反映较多金价上涨预期，具有较大“补涨”空间。

相关标的：山东黄金/中金黄金/银泰黄金/赤峰黄金/紫金矿业等。

白银：光伏+AI拉动白银需求，白银供需短缺加剧，金银比修复条件逐步满足。商品属性方面，全球经济边际回暖、光伏装机高增速、AI发展共同拉动白银需求；与此同时，全球矿产银供给增长受限，预计白银供需将维持短缺，供需基本面给予银价较强支撑。金融属性方面，3月以来黄金价格短期大幅上涨，白银库存维持去化，白银COMEX期货及白银ETF持仓有所增加，金银比修复条件逐步满足。预计市场关注度持续提升将进一步激发白银投资需求，触发白银价格快速上涨。

相关标的：盛达资源/兴业银锡/银泰黄金/金贵银业等。

稀土：稀土价格有望触底回升，磁材基本面亦有望跟随改善。我国稀土原矿供应已实现国资掌控、头部集中，对掌控稀土全球定价权有深远意义。5月轻稀土龙头北方稀土半年以来首次上调挂牌价，增厚行业信心；与此同时，行业现货价格触底回升，但仍处近5年来历史较低位置。需求端，随着新能源车、空调等传统领域景气延续，“设备更新”和“以旧换新”有望带来超预期需求增量，经济复苏下中低端需求回升；供给端，国内配额增速放缓、进口矿持续走弱、海外供给扰动持续，继续看好稀土价格反转。

相关标的：资源端：北方稀土/中国稀土/盛和资源等；磁材：金力永磁/正海磁材等。

锑：锑板块供需双向改善，关注有增量和盈利弹性较大的标的。短期库存维持低位，不断去化；需求端，中长期光伏需求贡献持续增长动力、阻燃剂需求有望长期走平；供给端，政策限制下国内矿难有增量，海外进度不及预期，锑价有望持续上涨。

相关标的：湖南黄金/华钰矿业/华锡有色等。

钼：钼中长期增量或不及预期，供需格局有望改善。供给端，24年以来，钼精矿/钼铁/氧化钼开工率均处历史较高水平，供应增量空间相对有限，产业链库存转入被动去化的阶段；此外，钼较大比例作为铜伴生矿面临品位下滑问题，头部矿企下调25年钼产量指引，且新矿投放仍存在较大不确定性，钼供需有望持续偏紧。需求端，钼铁钢招同比增幅高景气，随着能化与造船行业景气度延续，下游需求向好，预计钼价中枢有望持续上行。