安信证券：机床行业仍处于筑底阶段高端化+国产替代为长期投资主线|机床_新浪财经

安信证券发布研究报告称，短期看，制造业需求偏弱，行业仍处于筑底阶段，往后看下探可能性较小，下半年信心好于上半年，经济宏观复苏有望带动机床行业需求持续回暖;长期看，机床高端化+国产替代为长期投资主线，近年来政策连续出台，有望助力高端机床国产替代，该行看好自主可控背景下，国产机床产业链的投资机会。

安信证券主要观点如下：

选取国盛智科、宇环数控、华中数控、海天精工、纽威数控、浙海德曼、日发精机、科德数控、秦川机床、沈阳机床、华东数控、创世纪、宁波精达、亚威股份、思进智能、宇晶股份、华辰装备等17家上市公司作为机床设备板块重点标的，对2023年三季报机床设备板块经营情况进行分析。

2023Q3机床设备板块市场及经营情况总结：业绩表现分化，产品结构高端及出口占比较高的公司表现更优。

1)市场表现：从基本面来看，2023年前三季度机床行业需求偏弱，行业处于筑底阶段，复苏窗口有待观察;从投资角度来看，除大盘因素外，板块内部在“政策落地，主题情绪回落”以及“制造业弱复苏现实”的压力下，自2023年7月3日至今高位回调约13.07%。

2)成长性方面：根据样本公司统计，2023前三季度板块实现营收194.31亿元，同比下滑1.05%;实现归母净利润15.10亿元，同比增长101.74%;2023Q3机床设备板块实现营收62.34亿元，同比下滑5.19%;实现归母净利润3.84亿元，同比增长170.28%，收入端承压但环比二季度降幅收窄，主要系新能源汽车市场需求旺盛叠加出口拉动。利润端增速较高，一方面由于去年同期低基数，另一方面机床公司费用管控较好，同时非经常收益增加。拆分环节看，布局高端机床及下游为航天航空的科德数控、布局核心零部件数控系统的华中数控，以及出口占比较高的海天精工、纽威数控等公司韧性凸显，业绩增速高于行业平均。

3)盈利能力方面：毛利率持续承压，净利率有所改善。根据样本公司统计，2023前三季度机床设备板块毛利率、净利率分别为25.36%/7.87%，分别同比-0.80pct/+4.18pct;2023Q3机床设备板块毛利率为25.80%，同比-0.29pct，环比+0.07pct;净利率为6.05%，同比+14.32pct，环比-3.17pct。毛利率短期承压，主要受中低端机床行业价格战以及低产能利用率影响;净利率持续改善，系机床设备企业费用管控能力较好以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。2023前三季度机床设备板块期间费用率为17.78%，同比+0.07pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别+0.55pct、-0.18pct、-0.37pct、+0.61pct。

4)订单方面：存货和合同负债持平微增。根据样本公司统计，截至2023年前三季度，机床设备板块合同负债+预收账款为46.46亿元，同比+0.15%;存货为132.06亿元，同比+0.92%，同比微增，与收入端变化基本一致。

后市展望：短期静待需求复苏，长期机床高端化+国产替代驱动成长。

1)宏观环境：行业处于磨底阶段，静待制造业需求复苏带动机床行业需求回暖。10月制造业PMI49.5%，环比-0.7pct;根据机床工业协会数据，日本9月的机床订单总额减少11%，来自中国的订单额同比减少40%，经济复苏趋势尚不稳固;根据国家统计局数据，2023年1-9月金属切削机床产量37.4万台，同比+9.28%，9月金属切削机床产量5.44万台，同比+12.5%，自2021年8月以来首次实现双位数增长。

2)景气跟踪：新能源车和出口景气持续+3C复苏，有望带动机床需求持续提升。①新能源车：根据中汽协数据，2023年9月我国新能源汽车产量和销量分别为85.8万辆和90.4万辆，分别同比+16.4%和+27.2%，2023年1-9月我国新能源车渗透率为29.8%，同比+6.37pct;②出口：根据中国海关数据，2023年1-8月机床工具进出口总额213.0亿美元，同比-4.3%。其中，进口额74.9亿美元，同比-11.6%;出口额138.1亿美元，同比+0.1%;③3C：8月中国手机出货量为0.18亿台，同比+0.03%，1-8月累计出货量1.6亿台，同比-6.70%，随着新一轮换机周期逐渐开始，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，同时钛合金等新材料渗透率提升，有望催生机床新需求。

3)周期复盘：机床进入更新迭代周期，存量替换需求起托底作用。机床的更新周期为8-10年，上一轮我国金属切削机床产值高点在2011年，2021年我国金属切削机床产量为60.2万台，同比+34.98%，为2011年85.99万台的70.01%;2022年我国金属切削机床产量为57.2万台，同比-4.98%，为2012年79.7万台的72%，机床存量更新潜力待释放，为机床行业需求形成托底。

4)长期需求：机床高端化+国产替代为大势所趋，驱动行业长期发展。2023年9月，四部门联合发布提高工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告，对未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，按照实际发生额的120%在税前扣除;形成无形资产的，按照无形资产成本的220%在税前摊销。近期国家对机床产业链自主可控的激励政策频繁出台，有望减轻企业现金流压力的同时，为研发投入提供支持，助力国产高端机床发展壮大。

建议关注：

1)机床整机：科德数控(688305.SH)卡位五轴高端机床赛道，已形成相对完善产业链，五轴机床自主化率达85%;秦川机床(000837.SZ)国企机床唯二硕果，改革焕发新活力，产品结构优化有望带动利润率回升;海天精工(601882.SH)和纽威数控(688697.SH)数控机床民企龙头，布局海外受益出口高景气;建议关注创世纪(300083.SZ)、豪迈科技(002595.SZ)等。

2)机床零部件：华中数控(300161.SZ)国产中高端数控系统先锋，自主化率超过80%。

风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、五轴机床国产化替代不及预期。

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