德邦证券发布研究报告称，按照库存周期的演绎逻辑，判断22年12月造纸行业已进入主动去库存阶段，每个阶段运行时间在10-14个月，预计造纸行业最早将于下半年进入被动去库存阶段，主要特征为，原材料库存持平或者上涨，产成品库存下降;原材料价格下降，成品纸价格持平或者略有提升，纸企盈利呈现复苏迹象。
▍德邦证券主要观点如下：
浆纸系：文化纸有望率先复苏，白卡纸企挺价意愿强烈。
文化纸方面，7月中旬，太阳纸业、华泰纸业、晨鸣纸业、APP等龙头发布新一轮涨价函。截至2023年8月25日，双铜纸、双胶纸价格分别为5360元/吨、5625元/吨，相比7月初已分别上涨180/250元/吨，涨价函落地情况总体较好。受益于次年春季教辅教材招标工作即将开展的利好预期，短期内需求端存在一定利好支撑，9月纸厂或仍有新的提价行动，刚性需求支撑下文化纸有望率先复苏。
白卡纸方面，为缓解白卡成本与价格倒挂的困境，7月以来，APP、博汇纸业、晨鸣纸业、万国太阳等龙头企业已经发布三轮涨价函，每轮调涨幅度均为200元/吨，纸厂提价修复利润的意愿强烈。截至2023年8月25日，白卡纸价格为4430元/吨，相比7月初已上涨250元/吨。涨价函已有部分落地，吨盈略有修复。尽管下游备货态度有所回暖，库存和开工率均边际改善，但白卡供给压力居高不下，库存仍处历史中高位水平，需密切关注下游需求复苏情况。
特种纸：Q2纸价浆价均承压下行，部分纸企盈利弹性仍待兑现。
Q2特种纸纸价承压下行，高价浆库存仍在消耗，部分纸企盈利弹性释放较慢。8月10日，五洲特纸、江河纸业、浙江仙鹤分别发布格拉辛涨价通知函，从8月15日起对格拉辛原纸价格上涨500元/吨。展望Q3，伴随需求复苏特种纸纸价或将企稳回升，低价浆红利有望完全释放，盈利逐季改善趋势较为明确。
废纸系：价格持续低迷，传统旺季临近供需矛盾或有缓和。
2023年以来瓦楞及箱板纸市场总体呈现震荡下滑趋势，目前市场价格均处于5年来历史同期水平的低位。8月份为包装纸行业传统淡旺季的转换点，8月以来玖龙、理文、华泰等箱板瓦楞纸规模纸厂发布涨价函上调报价，市场涨价情绪较高。节日旺季下需求存增加预期，开工率下行有利于缓和供需矛盾，箱板瓦楞纸价短期内有窄幅向上的可能。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险;新冠疫情影响;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。
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