东吴证券发布研究报告称，复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调;2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情;2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌;2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。
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▍东吴证券主要观点如下：
集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。
从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。
从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。
药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。
门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。
2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。
对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。
药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。
复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调;2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情;2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌;2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。
站在当前时点，2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。
风险提示：
行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、人力资源风险。
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