东吴证券发布研究报告称,2018年以来制药行业“集采+疫情”利空因素反应较为充分,2023年“院内复苏+集采出清”,两重重大边际改善共振,2Q23有望迎业绩反转,步入新景气周期。2024-25年,增长动能切换,新药放量、加速增长,同时,创新属性尚未在估值充分体现。该行认为医药板块景气度清晰,比较优势明确,估值和资金配置处历史低位,价值亟待重估。全面看多优质制药企业,建议提高配置比例。
东吴证券主要观点如下:
院内复苏:疫情大流行终结,院内诊疗有望复苏。2019年底新冠疫情于武汉爆发,2020年诊疗、出院人次大幅下滑,分别为49.4、2.1亿人次,降幅分别为11.5、11.5%,为近5年首次下滑。2023年疫情大流行状态终结,该行认为就诊、住院、手术刚性较强,受宏观经济影响小,诊疗人次会有较大程度的恢复,促进院内药品消费的复苏。
集采出清:该行判断2022年为药品集采政策底。1)集采进程过半,国家规划2025年完成500个品种的集采,2018年以来1-8批带量采购已纳入333个品种;2)存量品种数量有限,2019年一致性评价受理数量为778个,达到高峰,随后呈下滑趋势;3)百亿市值药企2023-25年的集采风险多降至15%以下;胰岛素、CCB(钙拮抗剂)类降压药领域,未集采品种占比小于11%、28%;4)8批集采39个品种中选,恒瑞医药、科伦药业、信立泰、恩华药业、人福医药等主流制药企业,3亿元以上量级仿制药基本不涉及。
创新兑现:创新大势所趋,结构性机会凸显。1)政策层面,医保支付、审评审批、商业保险协同支持创新,新药评审、准入加速,医保支付力度走强,创新药市占率逐渐提高;2)新药存在结构性机会,2021年国内vs美国创新药市占率为11% vs 79%,存量品种集采为新药腾空间;3)企业增长动力充足,恒瑞医药、信立泰、海思科等企业,在研品种预期仍可带来当前收入1-2x的增量;4)老树开新花,授权、引进催化丰富。科伦博泰ADC与MSD合作金额超百亿美元;恒瑞医药EZH2实现对外授权等;海思科环伯酚、Protac项目授权潜力大。
市场方面:估值、基金配置水平历史低位,板块“困境反转”催化“戴维斯双击”。1)化学制剂板块市值总额超1.5万亿元,多数公司具有“集采出清、新药放量”的“困境反转”逻辑,板块具有规模效应和赛道潜质;2)板块估值水平仍处于历史低位,恒瑞医药估值率先回到中枢之上,后线标的具有类似逻辑,2Q23业绩整体释放有望催化估值修复;3)化学制药板块占公募基金股票投资市值比2016-2022均值、2022年分别2.18%、0.85%,配置水平仍未回到中枢水平,为增量资金的注入留足了空间。
投资建议:全面看多优质制药企业,建议提高配置比例,具体思路:
1)景气度中长期向上,便宜、估值修复弹性大(<25x PE / ~1x PEG):恩华药业(002262.SZ)、丽珠集团(000513.SZ)、人福医药(600079.SH)、京新药业(002020.SZ)、仙琚制药(002332.SZ)、健康元(600380.SH)等,未来三年整体复合增长中枢在15-20%,23年PE整体低于20X,比较优势突出;
2)创新属性强,投资边际变化:恒瑞医药(600276.SH)、科伦药业(002422.SZ)、海思科(002653.SZ)等;
3)增速快、弹性大:吉贝尔(688566.SH),2023-25年复合增速超35%,2023年估值仅29x。风险提示:格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购
风险提示:格局恶化、研发失败、医保控费、带量采购。
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