华泰证券：水泥行业在明年上半年或仍然承压 低估值仍是更优选择

华泰证券发布研究报告称，水泥行业边际改善的预期，波折的基本面修复，低估值仍是更优选择。考虑水泥库存较往年更高、房建投资的企稳的滞后性，水泥行业的利润率在2023年上半年或仍然承压。当前P/E和P/B分别较2008年以来平均低48%/57%，估值处于低位。维持行业的“增持”评级，预期的边际改善有望带动估值修复。低估值仍是更优选择，首选海螺水泥(600585.SH，00914)和华新水泥(06655)。

华泰证券主要观点如下：

水泥价格季节性修复或告一段落，4Q22以来南方市场表现优于北方

截至12月2日，全国水泥平均周度发货率回落到50.5%，连续两周呈现加速下降，预示旺季已近尾声。全国水泥均价近两周亦由涨转跌，价格的季节性修复或告一段落。4Q22以来需求仍然呈现旺季不旺特征，价格的修复幅度较往年更显温和。今年4Q以来和3Q全国水泥价格淡旺季最大价差35元/吨，扣除2021年因能耗双控带来的扰动，2017-2020年同期全国水泥淡旺季价差平均54元/吨。南方市场(华东/中南/西南)修复力度相对更强，淡旺季最大价差69元/吨;北方市场(华北/东北/西北)4Q22以来最高价格较3Q22低点仅上涨12元/吨。

2023年需求有望逐步企稳，但上半年挑战仍艰巨

该行预计2023年基建投资有望维持稳健的增长、房建投资降幅有望收窄，水泥需求逐步企稳，全年需求量有望在2022年的低基数上实现温和复苏。但该行预计这一过程和路径可能仍然较为曲折，上半年需求的挑战仍然较为艰巨，尤其在房建投资方面。根据克而瑞统计，11月Top100房地产企业操盘项目的销售金额同比下降25.5%，新房销售的下行仍在延续。由于房建投资通常较新房销售有滞后性，且此轮房地产市场的下行伴随着更多房地产企业的资金困境，房建投资的企稳可能仍然需要更多的时间。

行业共识稳固，供给端具备灵活的供需调节空间

该行认为水泥行业的竞合环境依然健康。行业对于避免恶性竞争、通过错峰生产创造社会效益的方式削减供给、维护行业生态的共识较为稳固。在2023年需求有望更为平稳的情况下，行业竞合有望发挥更好的效果。伴随需求的逐步企稳，该行预计供需关系的新平衡有望在下半年逐步实现，届时水泥价格和利润率修复力度或较为显著。考虑到目前季节性已经逐步转淡，而企业库存仍在高位，供给侧的调节更加显得刻不容缓，以更好地应对2023年上半年可能仍艰巨的需求挑战。

风险提示：房地产政策严于预期，行业竞合弱于预期。

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