国海证券：钠电普鲁士蓝类正极材料可期 低成本+高比容量未来潜力大

国海证券发布研究报告称，相比锂电池，产业化的钠离子电池原材料具有成本优势。预计钠离子电池将率先取代铅酸电池进军低速二轮车，后切入储能和A00级车，部分替代磷酸铁锂电池。综合考虑钠离子电池产业化提速给上游正极材料带来需求的提升，普鲁士蓝类正极材料凭借低成本+高比容量，未来发展空间广阔。首予钠离子电池材料行业“推荐”评级。建议关注标的：百合花(603823.SH)、美联新材(300586.SZ)、七彩化学(300758.SZ)等。

国海证券主要观点如下：

产业化的钠离子电池原材料具备明显成本优势，两轮车+储能+A00级车市场空间广阔

据中科海纳官网，相比锂电池，产业化的钠离子电池原材料具有成本优势。此外，钠离子电池在安全性能、高低温性能和倍率性能上表现更为优异，该行预计在碳酸锂价格高位下迎来快速发展期。该行预计钠离子电池将率先取代铅酸电池进军低速二轮车，后切入储能和A00级车，部分替代磷酸铁锂电池。

假设2025年全球电化学储能中钠离子电池渗透率为10%，电动两轮车钠离子电池渗透率为25%，A00级电动车钠离子电池渗透率为20%，该行测算2025年钠离子电池需求为67.5GWh，市场空间接近500亿元。产业链加速布局钠离子电池，预计2023年成为钠离子电池产业化元年。该行预计2023年钠离子电池投产产能为7.5GWh，带动正极材料需求约为1.38万吨，市场空间约9.63亿元。

正极材料中，普鲁士蓝类低成本+高比容量，未来潜力大

在钠离子电池正极材料三种路线中，普鲁士蓝类化合物成本较低，比容量和能量密度高，倍率性能优异，未来潜力较大。宁德时代发布的第一代钠离子电池正极材料就采用普鲁士白，电池能量密度达到160wh/kg。普鲁士蓝类正极材料生产工艺主要有共沉淀法、水热合成法和球磨法。其中共沉淀法由于生产工艺简单且易于调节，是目前最主流的方式。

普鲁士蓝类正极材料壁垒较高，相关公司积极布局

普鲁士蓝类正极材料量产的难点主要在于：1.结晶水和缺陷的去除;2.导电性及电芯工艺的控制;3.上游氰化物准入门槛较高。普鲁士蓝类正极材料产业化持续推进。除了传统锂电正极厂商，美联新材、百合花、七彩化学等化工企业利用其在普鲁士蓝材料领域或上游氰化物领域的优势，积极布局钠电。其中，美联新材与七彩化学合作的50吨中试项目已投产，百合花电池级普鲁士蓝类处于小试阶段。

风险提示：新能源车销量不及预期;钠离子电池产业化进度不及预期;项目建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;技术更新带来降本不及预期;重点关注公司业绩不及预期;钠离子电池未来市场空间存在一定的不确定，相关测算仅供参考。

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