国金证券：国产汽车被动安全供应商有望迎替代机遇 建议关注松原股份(300893.SZ)等

国金证券发布研究报告称，当前汽车安全件审核程序更严格，所需时间通常在2-3年以上，严格的认证体系也构成了较高的行业壁垒。叠加汽车碰撞法规趋严，被动安全配置提升。随着自主品牌汽车销量的逐步提升以及车企的降本诉求下，该行预计具备成本优势的国产汽车被动安全供应商有望迎来替代机遇。推荐：松原股份(300893.SZ)，关注华懋科技(603306.SH)、均胜电子(600699.SH)。

国金证券主要观点如下：

安全带功能更智能化，零部件结构设计难度提高。

安全带主要核心功能模块为卷收器，由多个机械、金属件组装而成。安全带功能愈发智能化，零部件设计和复杂度程度也随之提升，因此零部件的结构设计、工艺制造、检测能力是核心壁垒之一。此外汽车安全件审核程序更严格，所需时间通常在2-3年以上，严格的认证体系也构成了较高的行业壁垒。

气囊的核心部件为气袋与气体发生器，两者合计成本占八成左右。

头部车企对气体发生器产品一致性要求非常高，出现指定气体发生器供应商情况，供应关系稳定，客户壁垒高。全球主要的气体发生器供应商长期以外资企业为主导。气袋原材料锦纶66工业丝成本占比约62%，生产技术壁垒较高，同时原材料PA66粒子供给长期外资垄断。目前囊布国产化率低，主要供应商包括韩国可隆、日本帝人、日本东丽、华懋科技等。

汽车碰撞法规趋严，被动安全配置提升。

以2022年中保研碰撞测试汇总的82种车型作为样本进行渗透率的测算，侧气帘总体渗透率高于60%，在价格高于25万的车型中达到100%。新版《C-NCAP 管理规则(2021 年版)》对侧气帘有加分项激励，有望帮助提升该产品的渗透率。主动式安全带能在碰撞前提供反向力控制并约束住乘员，进行智能判断并及时提醒，更好的与自动驾驶功能相结合，提高驾驶安全性，渗透率有望提升。

行业格局以外资主导，具备成本优势国产供应商迎来替代机遇。

2021年奥托立夫安全带均价为22.4美元/件，松原股份安全带均价为52.2元/件。2021年奥托立夫毛利率为18.36%，松原股份为33.10%。

后者的高毛利率主要因为零部件自制率高，普通安全带约80%零部件自制，预紧式安全带约60%零部件自制，同时松原股份还有冲压注塑车间，原材料加工具有成本优势。而奥托立夫仅安全带织带、气体发生器等零部件自制，其他多数外购或代加工。松原股份凭借成本优势具备依靠低价突破新客户能力，而奥托立夫突破国产品牌面临毛利率进一步降低压力。

中国汽车市场以经济性车为主，具有成本优势的国产供应商有望实现替代。

2015年自主品牌占比为37%，2022年1-10月自主品牌占比提升至46%。从价格区间看，国内车市是低重心的纺锤形市场，10-25万价格区间的燃油车占总销量的55%左右。随着自主品牌汽车销量的逐步提升以及车企的降本诉求下，该行预计具备成本优势的国产汽车被动安全供应商有望迎来替代机遇。

被动安全赛道迎来双贝塔：

(1)中国汽车市场自主品牌车企销量逐步提升;

(2)同时在车企的降本诉求下，具备成本优势、先发优势及整体配套优势的国产被动安全系统供应商有望进一步提升行业市占率。

风险提示：汽车产销量不及预期，产业链价格竞争激烈程度超预期。

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