华泰证券：水电2022量价齐升 兼具进攻/防御 推荐国投电力(600886.SH)等

华泰证券发布研究报告称，看好水电基本面稳健增长和股价表现，进攻性角度水电2022量价齐升概率较大，防御性角度经营稳健历史股价波动较小。2012年中至2013年中，雅砻江的锦官机组和金沙江的向家坝/溪洛渡等产能集中投产，和今年情况非常类似，水电板块在此过程中绝对收益和相对收益都较为显著(均在20%左右)。推荐国投电力(600886.SH)/川投能源(600674.SH)/华能水电(600025.SH)。

报告提到，据气象中心信息，2020-2021持续强弱拉尼娜交替，我国南方地区降雨情况偏弱;“三拉尼娜年”发生概率较小，该行判断2022年来水会有复苏。1Q22利用小时改善逻辑已初步兑现，期待4-6月主流域逐步入汛后会有更大的同比增长，结合金沙江/雅砻江大型电站投产，该行认为电量增长确定。电价层面，水电市场化部分有涨价潜力，带来的业绩弹性更为可观。防御性角度，清洁能源优先上网，收入受疫情冲击和用电需求影响小;经营模式较为稳定，成本端主要是折旧和财务费用，是经济偏弱背景下极佳的防御性选择。推荐国投电力/川投能源/华能水电。

β层面：1Q22主要流域来水改善明显，利用小时同比+6%

1Q22水电发电量同比+13%(3月+20%yoy)其中利用小时+6%，产能小幅扩张及来水改善共同驱动水电电量两位数增长。主要流域澜沧江(华能水电)/金沙江(长江电力)/雅砻江(国投电力&川投能源)1Q22来水明显改善：澜沧江流域乌弄龙断面同比+6%，小湾同比+10%，糯扎渡同比+13%，预计2Q22三大断面来水较多年平均偏多近一成(财联社华能水电2021业绩会);长江上游溪洛渡水库来水总量偏丰1%yoy，三峡水库偏丰7%(长江电力公告);雅砻江下游1-3月较多年同期偏多1-8成(四川水文中心)。此外，新投产水库蓄水对下游发电影响也在缓解。

α层面：华能水电电价弹性大，国投电力/川投能源等看产能扩张

国投电力&川投能源内生成长：杨房沟/两河口截至2022年3月18日全部投运(450万千瓦)产能逐步释放，带动雅砻江水电扩容30%。水电公司均有市场化电价跟随煤电电价上涨趋势，详见该行3/15发布的深度报告《公用事业:电价市场化深入，煤电/核电弹性大》，其中华能水电弹性最大(40%-70%的电量有潜在上浮空间)。

该行表示，看好水电基本面稳健增长和股价表现。进攻性角度水电2022量价齐升概率较大，防御性角度经营稳健历史股价波动较小。2012年中至2013年中，雅砻江的锦官机组和金沙江的向家坝/溪洛渡等产能集中投产，和今年情况非常类似，水电板块在此过程中绝对收益和相对收益都较为显著(均在20%左右)。推荐国投电力/川投能源/华能水电。

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