安信证券：21年季度工程机械分化明显 22年Q2有望迎来拐点|安信证券_新浪财经

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安信证券发布研究报告称，根据中国工程机械工业协会数据，2021年12月，挖机行业销量24038台，同比增速-23.8%，其中，国内1.5万台，同比-43.5%;出口销量8615台，同比+104.6%。从全年来看，2021年挖机销量超34万台，同比+4.6%。分季度来看，Q1-Q4销量增速分别85%、-4.8%、-16%、-30.4%。工程机械板块处于基本面底部，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，在当前行业下行阶段积极布局数字化、国际化转型升级，依靠创新驱动铸就更深护城河，具备中长期配置价值。短期催化剂包括：①需求端受稳增长政策催动形成实物工作量;②成本端原材料、运费下行有望实现盈利修复;中长期看格局优化和出口。建议关注低估值龙头三一重工(600031.SH)、恒立液压(601100.SH)、中联重科(000157.SZ)、浙江鼎力(603338.SH)等。

安信证券主要观点如下：

2021年全年挖机行业增速4.6%，表现符合预期，由于需求端和成本端两头承压，季度分化明显。展望2022年，我们认为在中央经济会议主基调“稳字当头”的背景下，提前适度进行基础设施建设，下游投资端有望边际改善，工程机械板块目前处于基本面底部位置，在政策催化叠加2021年“前高后低”的基数影响下，2022年销量增速有望逐季度回升，龙头企业估值较低，竞争力毋庸置疑，具备中长期配置价值。

2021年全年表现符合预期，季度分化明显： 2021年挖机销售超34万台，同比+4.6%(符合年初0-10%的预期)。分季度来看，Q1-Q4销量增速分别85%、-4.8%、-16%、-30.4%，前高后低，波动大。我们判断原因主要系：①2020年疫情影响下，一季度基数低，基数原因导致;②2021年成本端和需求端两头承压。从成本端来看，原材料和运费涨幅较大，一方面，影响制造业自身盈利，另一方面，也影响下游开工，尤其在钢材大幅涨价背景下，钢材占比较高的工程项目开工延迟，影响设备采购。从需求端来看，2021全年固定资产投资累计增速呈前高后低态势，基建投资由2月的35%下滑至11月的-0.17%，房地产投资由2月的38%下滑至11月份的6%，专项债发行节奏也不及预期，影响下游工程项目开工，进而影响客户购机积极性。

2021年出口表现亮眼，预计2022年仍将延续高两位数增长：2021年，挖机出口68427台，同比增长97%，一方面，海外进入疫情后需求复苏阶段，另一方面，国产品牌国际化布局日渐成熟，产品全球竞争力增强，叠加海外渠道布局完善。根据三一集团官微，三一重工2021年挖机销量突破10万台，其中国际销售超2.2万台，同比增长约120%，表现超越行业。2016-2021年，挖机行业出口复合增速为55%，展望2022年，我们预计出口仍将延续高两位数字增长，出后销量占比有望突破30%，工程机械市场结构进一步优化。

预计2022年整体表现“前低后高”，增速逐季度改善：展望2022年，在挖机行业增速-20%(悲观)、-10%(中性悲观)、0%(中性)、5%(谨慎乐观)四种情境下，按照过去十年各季度占比推算，22年行业增速表现“前低后高”，假设2022年行业增速为0%的情况下，单季度增速有望于Q2回正。

风险提示：基建投资不及预期;政策落地不及预期;市场竞争加剧导致盈利能力下滑;海外市场拓展受阻导致出口不及预期。