中信建投：维持桃李面包(603866.SH)“增持”评级收入端稳健月饼、粽子高速增长|中信建投_新浪财经

中信建投发布研究报告称，维持桃李面包(603866.SH)“增持”评级，预计21-23年实现收入66.21/75.66/86.3亿元，实现归母净利润8.84/10.11/11.64亿元，对应EPS为0.93/1.06/1.22元/股。

事件：公司披露2021年中报：报告期内实现收入29.39亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润3.69亿元，同比下降11.59%；Q2单季，公司实现收入16.13亿元，同比增长13.87%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降7.52%。

中信建投主要观点如下：

收入端稳健，月饼、粽子高速增长

公司Q2收入较Q1环比增长明显提速。分产品来看，99.55%以上收入仍是面包，同比增速约7.16%，表现稳健，主要由于公司加强研发，开发出乳酪面包、岩烧蛋糕、海苔香松蛋糕、白桃味口袋三明治等一系列新产品；月饼、粽子及其他产品在公司业务内占比极少，但增速较快，粽子同比实现增长60.57%，月饼及其他合计增长57.38%。

公司7大销售区域中，东北地区(占比45.03%)同比增长4.47%，增速最高的地区是华中地区(占比2.9%)，实现增速135.42%，主要受益于公司全国化布局，江苏工厂今年3月投产，对区域有一定加强。目前，公司四川(设计产能2.5万吨)、浙江(设计产能4.28万吨)、沈阳(设计产能6万吨)项目依旧正常推进中，有望进一步加强全国布局。公司继续拓展区域经销商，截止21H1末，公司经销商数量已经达到848家，净增加129家。

利润降幅收窄，预计后期逐渐好转

公司H1毛利率约26.56%，同比下降3.78pct，主要原因是去年有国家阶段性社保减免政策，同时原材料成本今年也有所上涨。费率方面，公司销售费率为9.01%，同比增加0.33pct，主要由于今年公司费用投放恢复正常，包括促销活动正常有序开展，返货率及折让率也较去年有所增加。管理费率基本稳定，为1.78%，同比微增0.06pct。综合来看，公司H1净利率水平降至12.56%，基本恢复到疫情前水平(2019年公司利润率12.11%)。因此，剔除疫情影响，公司的盈利能力基本保持稳健向好趋势，基数仅是短期扰动。

产能全国化部分稳步推进，静待项目逐渐落地

公司近两年在全国化工厂布局上不断推进，明年产能项目有望带动公司稳健增长。同时，公司公告投资设立太原桃李公司，加强区域覆盖，拓展产品销售渠道，进而提高公司产品的市场竞争力。虽然公司短期费用投放较多，但预计未来区域市场开拓、规模效应均有望提升，增强公司竞争优势。

风险提示：原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进展不及预期风险，竞争加剧风险等。