比亚迪是中国的特斯拉吗？

　　来源：苏宁金融研究院

　　比亚迪（002594）用了7年市值翻了7倍，从1255亿元的市值，做到了8683亿元的市值。

　　比亚迪在2021年1-6月间，比亚迪纯电动汉EV的销量为3.3万辆，排名中国电动汽车第五名，但是论平均成交价，比亚迪汉EV的25.87万元远超第一名的五菱宏光MINI的3.57万元，和第四名的长城汽车的欧拉黑猫的6.47万元，仅次于特斯拉中国版ModelY的34.79万元。

　　2020年疫情期间，比亚迪用3周时间造出了熔喷布，用10天时间从图纸到设备，从0到1造出口罩，并迅速达到了日产1亿口罩的产量，中国制造巅峰的实力就是这么豪横。

　　比亚迪还是全球汽车电池第四，中国汽车电池第二。

　　比亚迪是中国的特斯拉吗？你认同吗？

　　比亚迪到底是个什么样的企业，靠什么赚钱，有核心竞争力吗，有什么不确定性，值得投资吗，通过本文详解，你会对比亚迪的真正的实力有个不一样的了解。

　　比亚迪汽车和代工厂赚钱

　　比亚迪主要有三大产业：汽车、手机代工和电池光伏。

　　2020年汽车业务营收839.93亿元，营收占比为53.64%，手机代工业务收入600.43亿元，营收占比38.34%，电池光伏业务120.88亿元，营收占比最低为7.72%。

　　2020年，疫情对汽车产业打击很大，但是比亚迪汽车产业收入依然实现了同比增速25.20%，在三大产业中增速最高，这是非常不容易的。2020年比亚迪除了新能源商用车、客车、燃油车SUV之外，其他汽车也太全部是营收下滑，混插动力（插电式混合动力）、燃油车MPV等营收下滑幅度最高，分别下滑27.58%、62.49%。比亚迪新能源车销量占总销量41.27%，是新能源占比比较高的汽车企业了。

　　毛利率方面，汽车产业依旧毛利率最高达25.20%，手机代工毛利率较低为11.20%。毛利率方面，比亚迪的毛利率不如特斯拉，2021年Q2特斯拉的汽车业务毛利率为28.4%。

　　2021年比亚迪在港股的中报预报披露，截至2021年7月，比亚迪2021年新能源汽车销量20.51万辆，同比增长170.62%。这个数据和特斯拉全球在第二季度的交付量20.13万辆相仿，销量方面和特斯拉还是有相当大的差距。

　　比亚迪真正的现金牛是新能源商务车-电动大巴K系列，比亚迪在欧洲的电动大巴市场份额为20%，排名第一，在英国纯电动大巴市场份额为60%。有分析师称比亚迪电动大巴的毛利润能有100万元。比亚迪电动大巴K9，在日本售价400万人民币，在欧洲能卖到400-800万人民币。2020年比亚迪共销售9125辆客车，如果按400万人民币价格，销售额达360亿元。

　　疫情对汽车产业影响很大，但是对于比亚迪的手机代工产业却没有影响。比亚迪控股的比亚迪电子是在香港上市的公司，这家比亚迪的子公司特别牛，不仅仅是因为他已经成为全球第二大的手机代工厂。比亚迪电子2020年净利润达54.41亿元，净利润同比2019年增长了240.59%，大多数A股实体经济上市公司都没有他赚的多。比亚迪电子代工口罩在2020年名噪一时，2020年5月份时，比亚迪口罩日产量5000万只，比亚迪口罩工厂做到了3天出设计图纸、7天搞定设备、10天正式生产口罩！比亚迪电子一季度净利润的6.57亿元中，有近2.7亿元是口罩等防疫物资产生的利润，Doyouknow比亚迪2020年Q1汽车销售仅赚了1.13亿元！比亚迪已经给华为、小米、VIVO、三星等主要的大厂代工手机，小米9就是比亚迪电子代工的，华为的QuickCharge充电器也是比亚迪电子代工的。比亚迪电子2021年有一个巨大的增长点是电子烟，比亚迪给雾芯科技等公司代工电子烟，预计可增收近20亿元。

　　核心竞争力在硬件

　　比亚迪吃饭要靠燃油车和混插动力，诗和远方要靠纯电，硬件是比亚迪的真正核心竞争力，比亚迪硬件领域培育出了比亚迪半导体。

　　2021年，比亚迪在上海车展发布了纯电平台e3.0，将比亚迪纯电战略推向高峰。

　　e3.0提出新了的概念-八合一电驱动总成，驱动电机、减速器、驱动电机控制器、PDU（高压配电箱）、DC-DC（高低压直流转换器）、Bi-OBC（车载充电器）、VCU（整车控制器）及BMS（电池管理器），综合效率达89%。而且e3.0发了一个重要的产品，刀片电池。车企使用的三元锂电池，200度左右容易产生自然和爆炸。基于磷酸铁锂的刀片电池是由长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米的单体电池，通过阵列的方式排布在一起，由于单体电池很像刀片一样，插入到电池包，大大提升了体积利用率和能量密度，所以才会被成为刀片电池。500度左右，刀片电池也不会热失控，材料分解不释放氧气不容易爆燃，安全性很好。据传，比亚迪将向特斯拉的ModelY供应刀片电池。

　　比亚迪海自主研发了车载操作系统BYDOS，实现硬件层和应用层解耦，并实现了智能化架构-域控制器的实现，将几十个ECU（电子控制单元，相当于车载系统的核心处理系统，负责对各传感器搜集的数据进行分析处理）整合为四大域控制器（左车身域控制器、右车身域控制器、智能域控制器、动力域控制器）。

　　e3.0的“800V电气系统”可以支持“新车”充电5分钟行驶150KM的能力。相比之下，特斯拉Model3长续航版通过V3.0超充系统可以支持充电5分钟行驶120KM。

　　下面对特斯拉和比亚迪进行了全面的对比，软件层面，特斯拉的V10、Autopilot3等完胜比亚迪刚推出的BYDOS和Dipilot，硬件层面，比亚迪的自研刀片电池、自研电控SiCMOFET、自研永磁同步电机要优于特斯拉使用的硬件。特斯拉在2020年9月公布了将于2022年上市的“无极耳电池”，将是无钴、纯镍、生硅阳极电池，将提升特斯拉里程达54%，每kWh（千瓦时）费用降低56%，能否实现将拭目以待，将对整个电动汽车行业影响深远。

　　比亚迪光伏领域有一个很低调的产品是BYDCube。Cube是电化学储能系统。储能系统可以应用于发电厂端、电网公司端、客户端，可以用于风光电等新能源发电吸收、输配电错峰、工业用电削峰填谷。BYDCube主要包含铁锂电池、逆变器（PCS、直流变交流（比如220v））、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能箱等。比亚迪在全球储能排名前三，在英国的比亚迪储能项目已经占英国市场40%左右，达325MW。目前BYDCube已经开始进军国内市场。

　　比亚迪除了子公司比亚迪电子已经上市外，也在运作子公司-比亚迪半导体上市（比亚迪半导体股份有限公司）。比亚迪半导体定位于车规级IGBT（绝缘栅双极型晶体管）领导厂商，产品已经覆盖了功率半导体（电能转换）、智能控制IC、智能传感器、光电半导体，半导体制造及服务，覆盖了对光、电、磁等信号的感应、处理及控制，产品广泛应用于汽车、能源、工业和消费电子等领域。IGBT是能源变换与传输的核心器件，俗称电力电子装置的“CPU”，也是充电桩的核心部件，占充电桩成本的30%。IGBT作为国家战略性新兴产业，在轨道交通、智能电网、航空航天、电动汽车与新能源装备等领域应用极广，这也是为什么比亚迪看到了比亚迪半导体未来的广阔空间的原因。

　　镍锂之争是不确定性

　　NCMA电池来了。

　　2021年，LG化学将给特斯拉供应镍钴镁铝-NCMA（四种金属的首字母缩写）四元电池正极材料，镍含量高达90%，该材料将用于LG给特斯拉上海工厂ModelY供应的圆柱形电池。NCMA电池中，钴含量将降低到5%，同时新增1%的铝元素。三元锂电池中镍的提高，可以提高电池的能量密度，在相同重量下可以储存更多的电能，让电动车跑的更远。但是镍含量超过90%后，电池热稳定度会大幅度下降，容量也开始下降。韩国教授Yang-KookSun研究，在NCM高镍电池中掺入1%的铝，相比NCA89和NCM90，NCMA89可以显著提升电池的稳定性。在25℃、3.0-4.2V、1C的条件下进行1000次充放电测试，NCMA89、NCM90和NCA89的容量保持率分别为84.5%、68%和60.2%。NACMA使用低钴方案，结合LG化学的独特制造工艺，有望将电池成本降低到100美元/kWh以下。100美元/kWh是一个重要的分水岭，将成为打败和取代燃油车动力系统的分水岭。

　　LG化学是全球电池领域的第二对于电池领域的发展很强的号召力。LG化学也和通用、吉利等厂家合作建厂，探索低“钴”电池的生产，总体目标是达到100美元/kWh的成本目标。在这样的趋势下比亚迪是应该探索高镍电池的布局的。 

　　世界镍储量较高的国家是澳大利亚（25%）、巴西（13%）、俄罗斯（10%）和南非（5%）。7月22日特斯拉和澳大利亚必和必拓（BHPGroup）签订了镍供应协议，特斯拉部分镍将由BHP的西部镍业公司提供，该公司年产镍8万吨，可以用于生产200万块镍电池。特斯拉也和巴西淡水河谷（Vale）和Goro公司签署了镍供应协议。加拿大的Giga Metals也在和特斯拉商议镍的供应。中国在东南亚镍产地控制力很强，印尼镍矿70%流向中国，菲律宾90%镍出口流向中国。

　　虽然比亚迪从2008年就开始选择走磷酸锂的路线，并宣称不希望被镍、钴卡脖子，但是做为远见卓识的企业，为未来还是要多准备一手为好，连特斯拉这么豪横的企业也是三元电池+磷酸铁锂电池兼备，我们为什么不多探路？比亚迪在2021年开始给福特MustangMach-E汽车供应NCM811高镍正极电池，据不确定消息，该电池由容百科技供应，这很有可能是比亚迪开始熟悉镍电池的尝试。从比亚迪采购部门的信息来看，比亚迪实际上已经在为未来布局，积极寻找覆盖镍矿、电池材料和城品有实力的供应商，希望建立合资公司为基于镍的未来布局。合纵科技近日通过了比亚迪的产品认证，对外宣布是主要在刀片电池领域供货，但是引人注目的是合纵科技的参股子公司天津茂联拥有镍产能1.6万金融吨/年，而且比亚迪已经有了三家磷酸锂的长协议供应商，选择合纵科技不禁令人产生联想空间。

　　比亚迪坚持的磷酸锂的供应是不稳定的，价格也是不稳定的。六氟磷酸锂（LiPF6）是电动汽车电池电解液的成本40%，半年从10万吨涨到40万吨。很多电池企业痛苦的发现，拿现金已经根本买不到磷酸锂了。一些大厂也开始凭借优势地位锁定主要的磷酸锂供货商。宁德时代就已经在2021年8月3日和永太科技达成协议，宁德时代将向永太科技在未来6年采购六氟磷酸锂最低量为24150吨，实际上是锁定了永太科技未来6年六氟磷酸锂产能的80%，宁德时代将预付货款6亿人民币。

　　比亚迪已经和湖南裕能、多氟多、天际股份、延安必康建立了磷酸锂长供协议，储备了1.5万吨材料。比如基于2021年7月19日延安必康对外公告，延安必康将基于长供协议向比亚迪供货六氟磷酸锂，2021年7月到12月供货不低于1150吨，2022年供货不低于3360吨，2023年供货不低于3360吨。

　　所以比亚迪在电池领域有可能面临磷酸锂的供应的不确定性、NCMA电池的降维打击。 

　　另外，比亚迪自身作为汽车厂商，不像宁德时代就是造电池的，它的动力电池业务能多大程度上获得其他新能源车厂的信赖，还有待观察。

　　比亚迪值得投资吗？

　　从以上分析来看，即使有不确定性，比亚迪也是值得投资。Wind中习惯将比亚迪和汽车厂商放在一起比较，因为其他新能源概念股除了宁德时代都太低了。从总收入来看，比亚迪在沪深11家代表汽车公司中排名第二，仅次于上汽集团；从净利润和ROE来看，仅次于上汽、广汽和长城，排名第四。从市值来看，比亚迪市值则遥遥领先，位于沪深市场11家代表汽车公司市值第一名。另外，市场的活跃度就可见一般，长城汽车换手率0.41%，汇川技术换手率1.19%，宁德时代换手率0.71%。

　　比亚迪新的想象空间是足够的。

　　比亚迪刀片电池的发布、纯电平台e3.0的发布让比亚迪新能源汽车的核心竞争力得到了明显增强，一个提升了安全性和续航，一个提升了效率，这将极大提升纯电汽车的竞争力。而且刀片电池开始对外供应丰田、一汽、理想、福特，如果刀片电池能够实现供应特斯拉ModelY将成为大大的利好，据称订单已经近200亿元。比亚迪多元化是很成功的。比亚迪半导体2020年的时候对外供货量就已经接近40%，比亚迪半导体的碳化硅已经开始应用在主力车型-汉上，可以提升功率，降低车的功耗。比亚迪电子的代工业务也十分的迅猛，可以说比亚迪的汽车、代工、半导体、动力电池体系发展都非常的健康，不但都有现有主力产品，也都发布了新的产品。可能动力电池体系发展还比较慢一些，目前电池仅占全球新能源汽车电池市场的6%，但是随着刀片电池的发布，这个格局很可能会有变化。

　　十一月，国务院办公厅正式发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出到二零二五年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到二零三五年，纯电动汽车成为销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。根据商务部的数据，2020年全年，新能源汽车销售量仅是全部汽车销售量的5.4%，提升的空间还非常大。

　　另外，7月23日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》对于国内储能市场的发展是利好的。比亚迪开始携BYDCube产品携国外储能市场的经验进军国内储能市场，是比亚迪动力电池领域未来的一个增长点。

　　比亚迪，当前在沪深市值为8683亿元，站上万亿市值俱乐部只是时间问题，问题不大。

　　【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

　　本文由公众号“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬

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责任编辑：李思阳