国元证券发布研究报告称，用友网络(600588.SH)在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固;云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔，给予目标价53.85元，维持“买入”评级。
事件：8月2日收盘后，公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过的公告》。
国元证券主要观点如下：
拟投入52.98亿元用于YonBIP等项目建设，优化组织架构释放活力
根据公司7月22日对《关于请做好用友网络非公开发行股票发审委会议准备工作的函》的回复，公司拟投入52.98亿元用于用友商业创新平台YonBIP建设项目等，其中YonBIP项目投入为45.97亿元，研发中心建设项目投入为6.28亿元，保障YonBIP的后续研发。此外，公司专门设立了负责YonBIP产品技术研发的产品本部，负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部，并支持云平台、中高端业务的发展。
营销方面，公司计划在未来三年内进一步扩大YonBIP产品在全国范围内的推广力度。该行认为，本次定增有助于YonBIP产品进一步打磨升级，YonBIP有望持续保持技术领先性，加速规模化覆盖大型企业客户的进程。
聚焦云服务主业，YonBIP合作项目持续落地
7月16日，公司宣布将子公司友金控股44.62%的股权转让给北京用友研究所，转让完成后公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产。该行认为，剥离类金融资产有助于公司聚焦云服务主业，符合公司经营发展规划和战略布局。YonBIP是公司3.0-II阶段最重要的战略产品，标志着公司的云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，2021年以来，公司就YonBIP产品与多个大型企业达成合作，体现了市场对于YonBIP的认可。
5月，公司宣布与华为共同发布烟草营销联合解决方案，将在YonBIP的云平台iUAP上，基于技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，提供烟草全业务领域、一体化数字化转型服务;6月，公司与航天科技集团旗下神软公司签订战略及项目合作协议，计划打造“用友BIP+神软公司”的最佳实践。截至2021年6月，已有超过8200家企业应用与服务提供商的12000多个产品与服务连接到YonBIP平台。YonBIP作为大型企业数智化的技术底座，市场认可度不断提升，有望继续支撑公司云服务业务高增长。
盈利预测：预测公司2021-2023年营业收入为110.08/134.36/160.21亿元，归母净利润为12.48/15.53/18.58亿元，EPS为0.38/0.47/0.57元/股，对应PE为103.21/82.92/69.33倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2021年16倍的目标PS。
风险提示：新冠肺炎疫情反复;云服务业务转型推进不及预期;新产品研发及推广进度低于预期;人才流失;行业竞争加剧;YonBIP平台市场拓展进度低于预期。
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