天风证券：维持菱电电控(688667.SH)“买入”评级目标价240.38元|菱电电控_新浪财经

天风证券发布研究报告称，看好菱电电控(688667.SH)激励计划对保持核心竞争力的积极影响，和公司进行国产替代的长期趋势。预计2021-2023年归母净利润为2.50/3.78/5.67亿元，目标价240.38元，维持“买入”评级。

7月17日公司发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟对公司221人进行股权激励。

天风证券主要观点如下:

看好公司受益国六国产替代机会，公司在汽油车、混合动力与纯电动车电控领域均有布局，应对新能源汽车销量的快速增长，公司前瞻布局，未来有望实现快速增长;

核心成员激励到位，近半成员获授股权激励。此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为239.825万股，占公告日公司股本总额的4.65%。其中，首次授予限制性股票191.860万股，占公告日公司股本的3.72%，占本激励计划股票总数的80.00%。此次激励对象范围主要包含公司品质部质量总监和软件测试部部长等在内的221人，占公司员工人数为43.94%，其中田奎先生(品质部质量总监)及郭子江先生(软件测试部部长)分别获授4万股，占比1.67%，田奎先生与郭子江先生均为公司国六排放软件平台的主要决策者与参与人。此外，本次首次授予限制性股票的价格为36.45元。在股权激励费用方面，首次预计首次授予的权益费用总额为1.10亿元，将分为六期摊销，2021-2026年摊销成本分别为1504.47/3986.23/2574.35/1614.84/939.83/378.21万元。

业绩考核标准清晰，带来五年增长。此次激励计划将分为2021与2022年两次授予，主要考核指标为未来五年营业收入增长率，营业收入增长率是衡量企业经营业务拓展趋势和成长性的有效性指标。公司考核目标值将以2020年营业收入为基数，2021-2025年营业收入增长率分别达到12%、25%、40%、57%、80%，则对应营收为8.53/9.53/10.67/11.96/13.72亿元;公司业绩考核触发值为以2020年营业收入为基数，2021-2025年营业收入增长率分别达到9%、19%、30%、41%、54%，对应目标收入为8.31/9.07/9.91/10.74/11.73亿元。综上所述，对公司43.94%的员工进行股权激励，在核心团队稳固的情况下未来五年实现持续增长的目标，看好公司在国产替代与国六发展的机遇下实现超预期完成激励目标。

激励计划助力国内稀缺EMS企业完成产品国产替代，公司为国内稀缺汽车动力电子控制系统提供商，汽车发动机管理系统是决定整车的油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心部件。EMS技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国EMS厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一。公司研发团队多年持续的努力，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，实现了汽车动力电子控制系统的国产化。本激励计划将进一步帮助公司保持核心竞争力，实现EMS的国产替代。

风险提示：汽车行业市场波动及市场竞争风险、自主品牌面临的业化壁垒的风险、客户集中度较高的风险、汽车芯片缺货