我们首次覆盖联想集团（00992.HK），给予“买入”评级，目标价 13.45 港币
我们认为，联想三大业务线均可赋能全球智慧化并从中受益：方案服务业务（SSG）的成立将帮助公司从硬件向软件和解决方案延伸；个人电脑业务（PCSD）的行业需求受到远程办公等趋势的影响处于上行周期，基础设施方案业务（ISG）有望长期成长。我们预计联想 FY22-24E 归母净利润为13.84/15.36/17.12 亿美元，对应 EPS 为 0.11/0.13/0.14 美元，参考一致性预测给出的可比公司 FY22E 26.55x PE，同时考虑到 3S 战略落地的不确定性，给予公司“买入”评级和 13.45 港币目标价，对应 15 倍 FY22 PE。
智慧化转型背景下，联想适时做出构架调整，强化 3S 战略
联想依托 3S 战略，宣布重组成立 SSG，面向软件和服务转型的思路和全球智慧化转型大势相得益彰，将成为公司业务发展的新动力。SSG 未来组成上，高价值量的智能解决方案、运维服务和设备即服务（DaaS）的增速将会超过设备附加服务，带动营收提升同时更带动利润率同步提升。SSG 业务收入占 比在 FY21 已经达到 8%，同比增长 39%。随着业务收入比重的提升，公司有望享受更多溢价。联想的 PCSD 和 ISG 业务也受益于智能化趋势。
PC 短期保持强劲势头，头部企业市场份额集中
COVID-19 后，个人电脑市场需求强劲。我们认为该趋势将在 FY22E 持续，持续性超出投资者预期。其中原因之一是 Chromebook 产品的旺盛需求。未来，电脑需求可能从每家一台向每家多台发展；全球 PC 市场份额也有望向头部继续集中。作为全球个人电脑业务的创新者和领导者，联想显然正从这些趋势中获益。
“买入”评级，基于 15 倍 FY22 PE 给予目标价 13.45 港币
市场普遍仅将联想作为 PC 供应商看待，但我们认为：1）公司是全球智慧化转型的赋能者，未来应该关注公司 3S 战略的落地，ISG 和 SSG 将有跨越式发展，推动公司收入规模扩张并优化公司的利润率水平。2）联想集团作为全球第一 PC 供应商，PCSD 业务在短期和长期分别受益于 PC 景气周期和需求的升级。3）联想正在申请 A 股融资上市，有望通过融资加速成长。我们看好公司预测期内的业务发展。参考 Wind 行业内智慧化转型类相关公司的一致性预测（而非美国电脑供应商）FY22E 26.55x PE，考虑到公司 3S 战略落地时间的不确定性，给予公司目标价 13.45 港币，对应 15 倍 FY22E PE。
责任编辑：张海营
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