华泰证券：降息交易中的港股资金面变化_新浪财经

　　转自：华泰睿思

　　上周港股触底回升，周五放量上涨，降息交易中几类主要资金边际变化：1）外资：主被动外资均有改善带动配置盘净流出规模收窄，交易盘仍有波动但或已迈过阶段性底部；2）南向：上周南向净流入规模收敛，当前AH溢价再度升至144以上，后续关注是否逼近148一线；3）产业资本：上周回购案例数/回购额/回购市值比均回升，处于2010年以来高位，主要集中在互联网/金融/硬件；4）情绪跟踪：上周恒指沽空比例回升至16.0%，单日最高为17.7%，下半周回落至13-14%一线，但由于本轮沽空比例高点低于3月下旬水平，空头回补弹性和持续性待验。

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　　核心观点

　　外资动向：降息交易或助力外资配置盘企稳回升

　　7.4-7.10，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄，其中ADR净流入规模小幅收窄、港股净流出规模收窄。配置盘，主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出3.58亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.54亿美元（vs前一周净流入1.01亿美元），主被动外资均有改善；美国6月CPI超预期回落，市场降息预期升温或助力外资配置盘企稳回升；交易盘，我们估算的交易型外资净流出26.08亿美元，较6.19-6.26底部（净流出38.76亿美元）收窄，外资交易盘仍有波动但或已迈过阶段性底部。

　　南向资金：南向净流入规模收敛，AH溢价再度升至144以上

　　上周南向资金净流入67.5亿元，较前一周环比减少33.4亿元。截至7.15收盘，AH溢价再度升至144以上，根据我们此前的测算，考虑红利税减免年内合理震荡区间为137-143、不考虑为142-148，后续关注是否逼近区间上沿。行业维度，银行/电力及公用事业/通信/医药/有色金属南向资金净流入规模居前，消费者服务/煤炭净流出规模居前，港股红利对内资吸引力仍强、但内部出现分化，中报业绩下行压力较大的煤炭净流出。个股维度，主要流入港股红利、流出消费，净流入居前的包括建设银行/中国银行/工商银行/紫金矿业/中国海洋石油等，净流出居前的包括华润啤酒/安踏体育等。

　　产业资本：回购热度维持较高水位，主要集中在互联网/金融/硬件

　　上周港股回购热度上升，维持较高水位：上周回购案例数240起，较前一周增加54起；回购额96.4亿港元，较前一周增加12.9亿港元；回购市值比回升至万分之1.74；上述指标均处于2010年以来99%以上分位。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售业、保险、银行等回购额居前，软件与服务、保险、零售业、银行回购额环比提升幅度居前；2）考察回购市值比，软件与服务、零售业、保险、技术硬件与设备、银行等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的个股包括美团-W/友邦保险/汇丰控股/小米集团-W/恒生银行等，主要集中在互联网/金融/硬件。

　　情绪跟踪：空头回补初现迹象，但弹性和持续性待验

　　1）估值和风险溢价：截至7.12，恒指PETTM回升至9.4x，风险溢价（相对美债）回落至6.41%，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒指沽空比例回升至16.0%，周一单日最高为17.7%，下半周回落至13-14%一线，空头回补或初现迹象，但由于本轮沽空比例高点相比3月下旬水平（19.6%）较低，弹性和持续性待验；其中，港股互联网、港股地产沽空比例均小幅回落；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回落至0.95；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回升至47.1亿港元，占主板总成交额比重回升至4.66%，呈底部回升迹象。

　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

　　正文

　　外资动向：降息交易或助力外资配置盘企稳回升

　　7.4-7.10，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模收窄。其中，ADR净流入规模小幅收窄至0.94亿美元（vs前一周净流入1.31亿美元）；港股净流出规模收窄至1.06亿美元（vs前一周净流出2.57亿美元）。

　　港股主被动外资均有所改善。7.4-7.10，港股主动外资净流出规模收窄至2.60亿美元（vs前一周净流出3.58亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.54亿美元（vs前一周净流入1.01亿美元）；ADR主动外资净流出规模收窄至0.54亿美元（vs前一周净流出0.86亿美元），被动外资净流入规模回落至1.47亿美元（vs前一周净流入2.17亿美元）。此外，7月11日美国公布6月通胀数据，CPI超预期回落叠加鲍威尔鸽派表态，市场对美联储降息预期升温，截至7月15日，9月首次降息概率升至88.1%，或助力外资配置盘企稳回升。

　　交易型外资仍净流出。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，7.4-7.10净流出26.08亿美元（vs 前一周净流出8.05亿美元），较6.19-6.26底部（净流出38.76亿美元）收窄，外资交易盘仍有波动但或已迈过阶段性情绪底部。

　　南向资金：南向净流入规模收敛，AH溢价再度升至144以上

　　截至7.12当周，南向资金净流入67.5亿元，较前一周环比减少33.4亿元。截至7.15收盘，AH溢价再度升至144以上，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约137-143，不考虑约142-148，当前港股相对A股性价比有所提升，对应南向资金或仍有支撑，但弹性可能需要AH溢价进一步升至区间上沿附近。

　　行业维度，银行（23.2亿元）、电力及公用事业（13.0亿元）、通信（12.2亿元）、医药（10.2亿元）、有色金属（9.3亿元）南向资金净流入规模居前，消费者服务（-7.1亿元）、煤炭（-2.9亿元）净流出规模居前。港股红利资产对内地资金仍具有较强吸引力，但内部出现分化，流出中报业绩下行压力较大的煤炭，流入银行、电信运营商、有色等。

　　考察2010年以来分位数，当前消费者服务/银行/非银/钢铁等AH溢价处于高位，传媒/电子等AH溢价降至低位。

　　个股维度，主要净流入港股红利、流出消费：净流入居前的包括建设银行/中国银行/工商银行/紫金矿业/中国海洋石油等，净流出居前的包括华润啤酒/安踏体育/香港交易所/美团-W/汇丰控股等。

　　产业资本：回购热度维持较高水位

　　上周港股回购热度回升，维持在较高水位：上周回购案例数240起，较前一周增加54起，处于2010年以来99.2%分位数；回购额96.4亿港元，较前一周增加12.9亿港元，处于2010年以来99.8%分位数；回购市值比回升至万分之1.74，处于2010年以来99.7%分位数。

　　行业维度：1）考察回购额，软件与服务、零售业、保险、银行等回购额居前，软件与服务、保险、零售业、银行回购额环比提升幅度居前；2）考察回购市值比，软件与服务、零售业、保险、技术硬件与设备、银行等回购市值比居前。

　　个股维度，回购额前10的个股为美团-W/友邦保

　　险/汇丰控股/小米集团-W/恒生银行/广汽集团/中国软件国际/中国旭阳集团/速腾聚创/快手-W，主要集中在互联网/金融/硬件。

　　情绪追踪：空头回补初现迹象，弹性和持续性待验

　　估值和风险溢价

　　截至7.12，恒生指数PETTM回升至9.4x，风险溢价（相对美债）回落至6.41%，仍处于滚动5年均值以下1x标准差上方。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中仍具备性价比。

　　空头头寸

　　上周恒生指数沽空比例回升至16.0%（vs前一周13.8%），周一单日最高为17.7%，下半周回落至13-14%一线，空头回补或初现迹象。但由于本轮沽空比例高点相比3月下旬水平（19.6%）较低，弹性和持续性有待观察。其中，港股互联网沽空比例环比小幅回落至0.55%（vs前一周0.57%）；港股地产环比亦小幅回落至1.43%（vs前一周1.47%），但仍处于2014年以来高位。