二季度GDP增长4.7%，怎么看？

2024年07月16日09:39 作者:张斌

　　意见领袖丨中国金融四十人论坛

　　7月15日，国家统计局发布数据显示，上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。

　　一季度良好开局后，二季度GDP增速出现回落。即将于近期发布的“2024年第二季度CF40宏观政策报告”认为，二季度国内经济运行呈现工业生产持续改善、出口持续向好和消费意愿持续提高三个亮点。而房地产投资、公共设施管理服务相关基础设施投资进一步拖累全社会支出扩张和收入增长。具体来看：

　　第一，工业生产持续改善，企业效益缓慢修复。1-6月工业生产表现相对强劲，规模以上工业增加值累计同比增速6.0%，较去年同期高2.2个百分点。特别是新动能加快成长壮大，高技术产业增速逐月回升。1-5月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.4%，大幅高于去年同期和去年全年增速-18.8%和-2.3%；但考虑到去年年初的低基数效应，工业企业的绝对盈利水平或许有限，企业盈利仍待修复。

　　第二，房地产投资降幅收窄，但市场仍在探底。2024年上半年，固定资产投资增速同比为3.9%，比上季度末低0.6个百分点，较去年同期增长0.1个百分点。结构上看，房地产投资仍在探底，是拖累整体投资的最主要因素。上半年房地产开发投资累计同比增速-10.1%，较上季度末下降0.6个百分点，较去年同期下降2.2个百分点。在房地产新政的支持下，房企现金流极度紧张的局面有所缓解，但由于销售金额降幅较大，房企的债务风险仍在增加。

　　基建投资内部分化继续加剧。与地方城投业务关联较少的基建行业保持投资高增。1-6月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比增速为24.2%；交通运输、仓储和邮政业的累计同比增速为6.6%，其中铁路运输业投资增速为18.5%。与地方城投业务关联紧密的行业投资低迷。占整体基建投资一半左右的水利、环境和公共设施管理业投资，累计同比增速降至0.7%，其中作为行业主体的公共设施管理业投资累计同比增速降至-4.5%。这可能部分因为在化解债务风险的进程中，地方城投新增融资受到越来越严厉的约束，对地方基建的支持力度明显减弱。

　　全球制造业景气程度回升背景下，中国出口持续向好。二季度，按美元计价的中国出口当月同比增速逐月回升，增速分别为1.4%、7.6%和8.6%。上半年中国出口累计同比增速为3.6%，较去年同期提高7.1个百分点。

　　第三，居民消费意愿提高，但整体消费表现不及预期。2024年二季度消费倾向升至65.6%，虽较2019年仍有距离，但已较去年同期提高了0.8个百分点，这说明消费意愿仍在持续提高中。但商品消费复苏缺乏进展，上半年社会消费品零售总额同比增速3.7%，较去年同期和今年一季度分别下降了4.5和1.0个百分点。

　　第四，就业形势较稳定，低通胀状态持续。1-6月，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比一季度下降0.1个百分点，比上年同期下降0.2个百分点。不含在校生口径下，5月末16-24岁、25-29岁劳动力失业率分别为14.2%和6.6%，分别较上季度末降低了1.1和0.2个百分点，仍需关注重点群体如青年群体的就业压力。

　　二季度，CPI涨幅保持低位，6月CPI同比增速放缓至0.2%，为近三个月最低；核心CPI同比增速降至0.6%，与上季度末持平。PPI月同比增速依然处于负值区间。

　　报告认为，地方财政支出强度不及预期带动广义财政支出增速下降可能是理解二季度内需走弱的一条重要线索。需要清醒认识到，在低通胀环境下，私人部门的自发需求会受到抑制，需避免政府、居民和私人企业支出下降形成负反馈，进一步削弱经济复苏动能。建议：

　　❶ 政府部门应充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。

　　❷ 货币政策还需继续发力。一方面，通过大幅降低短期利率的方式实现维持正常利率曲线形态的政策目标。另一方面，经济可持续复苏仍需要保持合适的社会融资总量。

　　❸ 稳住房地产市场是保持经济复苏的关键。

　　与此对应，本期CF40宏观经济运行检验报告单也提出了有关建议。

　　详见下文

　　CF40宏观医生2024年6月报告单

　　文 | 中国金融四十人论坛资深研究员张斌、中国金融四十人研究院青年研究员于飞

　　宏观经济运行

　　◆ 经济景气程度低于荣枯线。6月官方制造业PMI为49.5，与上月持平。大型企业制造业PMI为50.1，较5月回落0.6个百分点；中型企业制造业PMI为49.8，较5月上升0.4个百分点；小型企业制造业PMI为47.4，较5月上升0.7个百分点。

　　◆ 工业生产平稳。6月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较1-5月回落0.3个百分点。分大类看，制造业同比增长5.5%，采矿业增加值同比增长4.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.8%。通用设备制造业同比增长3.4%，专用设备制造业同比增长3.4%，高技术制造业增加值同比增长8.8%。1-5月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%。

　　◆ 出口增速上升，进口增速转负。 6月美元计价出口金额同比增速为8.6%，较5月上升1.0个百分点。进口金额同比增速为-2.3%，较5月回落4.1个百分点。6月贸易顺差为990.5亿美元，较5月上升164.3亿美元。

　　◆ 消费增速下滑。6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较5月回落1.7个百分点。其中，商品零售同比增长1.5%，较5月回落2.1个百分点；餐饮收入同比增长5.4%，较5月上升0.4个百分点。汽车类销售同比增长-6.2%，较5月多降1.8个百分点。1-6月全国网上零售额同比增速为9.8%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.8%，占社会消费品零售总额比重为25.3%。

　　◆ 房地产开发投资降幅收窄。1-6月，全国固定资产投资累计同比增速为3.9%，较1-5月回落0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速为0.1%，与上月持平。其中，制造业投资累计同比增长9.5%；基础设施投资累计同比增长5.4%；房地产开发投资累计同比增速为-10.1%，与上月持平。1-6月，商品房销售面积累计同比增速为-19.0%，较1-5月少降1.3个百分点；新开工面积累计同比增速为-23.7%，较1-5月少降0.5个百分点。

　　◆ 核心CPI增速持平，PPI降幅收窄。 6月CPI同比增速为0.2%。其中，非食品价格同比增速为0.8%，与上月持平；食品价格同比增速为-2.1%，较5月多降-0.1个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，与上月持平。6月PPI同比增速为-0.8%。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.8%，较5月少降0.8个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-0.8%，与上月持平。

　　宏观经济运行环境

　　◆ 外部经济平稳。6月摩根大通全球综合PMI为52.9，较5月回落0.8个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.9，较5月回落0.1个百分点。6月美国制造业PMI为48.5，较5月回落0.2个百分点，欧元区制造业PMI从5月的47.3回落至6月的45.8，日本制造业PMI从5月的50.4回落至6月的50.0。

　　◆ M1增速回落。6月M1同比增速为-5%，较5月多降0.8个百分点；M2同比增速为6.2%，较5月回落0.8个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.1%，较5月回落0.3个百分点。6月，新增社融3.3万亿，较5月上升1.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）8476亿，较5月回落0.4万亿；企业新增债务1.9万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较5月上升1.1万亿；居民新增债务5709亿，较5月上升0.5万亿。

　　◆ 7天回购利率升。7天银行间质押式回购利率6月均值为1.99%，较5月上升12个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较5月上升5个基点至0.44%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较5月上升1个基点至0.66%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较5月回落9个基点至0.29%。

　　近期展望和风险提示

　　◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　◆ 广义财政支出对总需求增长支撑不足。

　　◆ 大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。

　　◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　诊断建议

　　◆ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。

　　◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。

　　◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。