华泰|港股策略：南下新规如何影响港股？_新浪财经

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来源：华泰睿思

　　外围不确定性扰动下，关注高股息+基本面企稳交集

　　上周在外围扰动压制风险偏好下，港股持续调整。当前港股分母端对海外敏感度或有提升，美股Q1财报季及“再通胀+地缘扰动”的博弈成为近期美股走势的掣肘点，亦对港股形成流动性映射；分子端，中高频数据显示我国经济温和修复，当前或行至政策观察的重要窗口期。资金面，上周AH溢价再度突破150高点→南向资金净流入321亿港元，创去年以来单周次高（峰值：3.23当周，356亿港元）；外围扰动推升避险情绪，上周主/被动外资净流出规模扩大。中长期看，对港合作“新规”有望进一步畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水。配置上，关注高股息+基本面企稳交集。

　　核心观点

　　对港合作“新规”如何影响港股市场？

　　上周五证监会发布5项对港合作措施，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和畅通上市融资渠道。新规有助畅通互联互通机制，为香港资本市场引入资金活水、提升流动性。具体看，当前港股通ETF共8只，基金规模总计1915亿港元，简单筛选近6个月日均资产规模不低于5.5亿港元且投资区域在香港的港股ETF，新规下港股通ETF的数量或有望扩容至21只、基金规模升增至2450亿港元（原规则可比值：14只/2370亿港元）。同时，新规首次将REITs纳入沪深港通，香港11只REITs中或有3只前12个月平均流通市值、流动性等指标符合纳入标准。

　　分子端温和复苏，或行至政策观察窗口期

　　2024年我国经济开局良好，1季度实际GDP增长5.3%，超出彭博一致预期（4.8%），分结构：万亿特别国债、PSL提振基建投资需求；春节/清明节引领一季度消费对GDP增长贡献率达73.7%，消费升级（文旅/养老）趋势向好；全球制造业PMI连续三个月高于荣枯线，各经济体或逐渐进入温和补库周期，带动一季度外需改善、出口增速创6个季度以来新高。高频数据看，3月中国70城新房价格环比跌幅连续3个月收窄，新房/二手房成交量有所回升；4.12当周，深圳二手房录得量呈现恢复性增长，再创近3年单周新高。当前市场或行至政策观察重要窗口期，后续关注政治局会议定调。

　　财报季VS再通胀+地缘扰动，外围不确定性或有提升

　　近期美股走势的掣肘点或在于财报季及再通胀的博弈，叠加地缘局势升温，外围不确定性或进一步增强。本周美股将迎来Q1财报披露高峰，据Factset预测，标普500一季度EPS同比增速或为3.2%，其中科技股仍为核心驱动力（21%），财报表现有望支撑近期美股走势。然而，再通胀及地缘政治或与财报效应形成“对抗”：①近期多项数据催生再通胀隐忧，叠加联储重要官员言论偏鹰，海外货币政策预期仍在下挫；②地缘冲突推动全球避险情绪升温，上周美元/美债利率冲高，主、被动外资净流出规模分别创今年2月、去年10月以来单周新高（-3.64/-3.55亿美元），资金面或阶段性承压。

　　配置方面，关注高股东回报率+基本面企稳的交集

　　配置方面，在国内外风险转向之前，建议持续关注高分红回购+基本面修复的交集：1）结合企业分红能力及意愿，2024年家电/通信/非银/汽车/银行/纺服/煤炭的预计分红企业占比较高且预期力度较大；2）景气回升的行业或主要集中在：①出口链：全球制造业回暖的背景下，外需韧性的行业基本面或有望企稳，1-2月家电出口同比回升，外销韧性；②游戏：24年1-2月中国手游市场收入同增8.6%至359.42亿元，同时24年版号发放数量已连续3个月超过100款，行业供给侧结构稳定；③半导体：2月全球半导体销售额同比连续10个月回升；④周期资源品：近期铜/铝/石油价格持续上升。

　　风险提示：国内经济复苏力度不及预期；新规下港股通ETF测算有误。

　　图表

　　美股面临财报季vs再通胀的市场博弈