杰美特持续盈利能力待检 会计处理暗藏利润调节玄机

　　新浪财经讯 近日，深圳市杰美特科技股份有限公司（下称“杰美特”或“发行人”）更新了招股书。招股书显示，杰美特拟发行不超过3200万股，拟投入募资金额3.19亿元，用于移动智能终端配件产能扩充项目和技术研发中心建设项目。

　　其实，早在2015年6月杰美特就首次递交了招股书，但被终止审查。2017年12月，杰美特再次递交了招股书，直到上个月又更新了招股书。也就是说，杰美特在最近四五年时间里一直在A股的门外徘徊，上市之心可见一斑。

　　公开资料显示，杰美特2018年的归母净利润还不及五六年前同期的水平，业绩波动幅度也比较大，尤其在2013-2015年度曾出现了净利三连降。同时杰美特最近两年业绩回暖主要是得益于对第一大客户销售收入的大幅增加，考虑到公司主营产品销售单价大幅下降、愈发依赖单一产品的实际情况，并结合产品所处行业及下游发展的趋势，杰美特未来持续盈利能力还有待市场检验。

　　此外，杰美特在报告期内应收账款逐年增加，应收账款周转率逐年下降，但其1年内的应收账款坏账计提比例相比同行公司较低，如果按照同行的标准来计算的的话，公司最近三个会计年度平均每年将减少约三五百万左右的净利润。

　　愈发依赖单一产品，销售单价大幅下挫

　　招股书显示，杰美特的主营业务是从事移动智能终端配件的研发、设计、生产及销售，主要产品是智能手机和平板电脑保护类配件，下游产品主要是智能手机和平板电脑。2012-2018年，公司的营业收入分别为4.46亿元、5.14亿元 、5.04亿元、4.75亿元、5.56亿元、5.41亿元和6.47亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.66亿元、0.56亿元、0.23亿元、0.34亿元、0.4亿元和0.61亿元。

　　不难看出，杰美特的营业收入整体上增长缓慢，期间也有较大波动，公司净利润则波动明显，在2013年-2015年出现净利三连降，同比分别下降3.68%、15.13%、59.27%；在2016年-2018年三年间净利实现了三连升，同比分别增长47.12%、18.23%和53.9%，尽管如此，公司2018年的归母净利润仍不及2012年和2013年同期的水平。

　　杰美特在招股书中表示，造成2013-2015年净利下降的公司内部原因包括生产基地的建设、业务规模的扩大，公司人员规模、管理成本提升以及对库存产品计提存货跌价准备等。最近几年影响发行人业绩的外部因素包括下游行业发生变化，即全球智能手机出货量增速出现负增长，而公司产品所处的行业也已度过高速成长期，行业整体利润率下降。

　　根据IDC发布的数据，2011年-2016年全球智能手机出货量分别是49500万部、72500万部、101900万部、130100万部、143700万部、147300万部，年均复合增速达到24.34%，呈现出高增长的态势。不过从2017年和2018年的数据出现了下滑，出货量分别是146600万部和140500万部，同比分别下降0.48%和4.16%。

　　不仅仅是发行人下游行业发生变化，公司所处行业也早已是“红海”。据招股书披露，杰美特可对比的同行上市公司的平均主营业务毛利率也逐年下降，2016-2018年的数据分别为33.38%、33.25%和31%。杰美特的毛利率也呈震荡下行的趋势。2012-2018年，公司的毛利率分别是41.65%、38.37%、38.55%、28.55%、29.11%、33.33%和31.56%。

　　毛利率的下降在公司产品平均单价上也有所体现。招股书显示，2016-2018年，杰美特智能手机保护壳的销量分别为2260万个、3295万个和5804万个，同期的智能手机保护类产品的收入分别为32864.31万元、34831.02万元和49987.32万元，在不考虑税负的影响下，公司同期智能手机保护壳的销售单价分别为14.54元/个、10.57元 /个、8.61元/个，同比分别下降27.3%（2017年度）和18.54%（2018年度）。分产品看，苹果系列保护壳在2017年的单价还有所上升，增长幅度较小，而其他系列产品单价降幅较大。

　　招股书显示，智能手机保护类产品的收入是杰美特主要收入来源，该产品的收入分别占公司2016-2018年度主营业务收入的60.93%、67.87%和80.57%，呈逐年上涨的趋势。上述趋势说明杰美特愈发依赖单一产品盈利，因此该产品单价的大幅下挫会对公司利润产生重大影响，加之下游行业增速下滑，杰美特未来的盈利空间将会受到很大影响。

　　持续盈利能力要看大客户“脸色”

　　事实上，杰美特在 2016年前后就在这个竞争惨烈的环境中寻求继续生存的机会，其中最为关键的战略是与几大知名客户建立了合作关系。但杰美特通过大客户实现营收的大幅增长，必然要承受大客户的经营风险、终止合作的风险以及对下游较弱议价能力所导致的运营风险。

　　招股书显示，2016-2018年度 ，杰美特对前五大客户的销售收入合计分别为2.75亿元、2.73亿元和4.07亿元 ，分别占当年营业总收入的49.38%、50.53%和62.88%，对前五大客户依赖程度明显。造成上述现象的一个主要原因是发行人对其报告期内第一大客户华为终端有限公司（下称“华为”）的销售收入暴增，2016-2018年度的销售数据分别是0.95亿元、1.27亿元和2.65亿元，分别占公司当年总营收的17%、23.47%和40.99%。

　　单从数据上看，发行人对华为不构成对单一客户的重大依赖。但结合公司主营产品下游智能手机终端市场的发展趋势来看，华为的表现对公司能否持续盈利显得至为关键。上文提及全球智能手机出货量呈现下降的趋势，不过华为手机的出货量则是大幅增长，据IDC研究报告，2017年和2018年，华为智能手机的出货量分别是154.2万部和206万部，同比增长33.6%（2018年度）；华为智能手机在国内的出货量分别为90.9万部和105万部，同比增长15.5%（2018年度），因此，发行人必须抱紧华为“这棵大树 ”。

　　上文分析得知，杰美特越来越依靠智能手机保护壳这一单一产品带来的销售收入，在产品毛利率整体震荡下行及销售单价大幅下降的形势下，其迫切需要与大客户维持合作关系。从这个角度分析，发行人未来的持续盈利能力几乎押在大客户尤其是第一大客户华为身上。如果能受益于华为智能手机端的良好表现，杰美特能够在利润越来越薄的智能手机配件行业里艰难维持生存，但如果华为等前几大客户降低对公司产品的采购或终止合作，则公司的可持续盈利能力将受到严重挑战。

　　不难看出，杰美特迫切需要华为这样的大客户，但杰美特的产品对华为来说并不是“缺一不可”。从华为每年智能手机出货量远大于发行人同期智能手机保护壳销售总量的实际情况看，杰美特并不是华为智能手机保护壳业务唯一的ODM/OEM厂商。

　　从杰美特先后公布的两份招股书可以发现，其与华为销售协议也发生了细微变化。在2015年发行人披露的招股书中，杰美特与华为2012年签订合同的有效期是“在终止前始终有效”，而根据最新披露的招股书，2019年4月双方重新签署了合同，这意味着之前签署的“始终有效”合同终止。在最新签署的销售合同中，发行人并没有披露新合同的有效期限，也没有显示其他重要信息。

　　发行人对大客户依赖的代价在财报上的体现就是应收款项的增加以及应收账款周转率的下降。招股书显示，216-2018年 ，发行人账面上的应收账款分别为1.33亿元、1.72亿元和2.34亿元，同比分别增长-6.61%、28.99%和36.5%。值得注意的是，在2017年度和2018年度，杰美特应收账款增速都超过同期营业收入的增速。此外，发行人的应收账款周转次数也是逐年递减的趋势，2016-2018年度的数据分别是3.69次、3.24次和2.93次，这也说明了公司对下游大客户的议价能力在逐步减弱。换句话讲，杰美特用降低自身营运能力交换对大客户的销售收入。

　　会计处理暗藏利润调节玄机

　　杰美特账面上的应收账款呈逐年增加，应收账款周转率逐年下降，但公司账龄在1年内的应收账款坏账计提比例相比同行偏低。招股书显示，发行人采用账龄分析法计提坏账准备时，将1年内应收账款分为0-3个月、3-6个月、6个月-1年三段，计提比例分别是2%、5%和10%。而同行公司开润股份和品胜股份1年内的应收账款坏账计提比例都是5%，且也没有再将1年内账期进行拆分。

　　杰美特将6个月-1年账期的应收账款坏账准备计提比例定为10%，看起来比同行高，但实际情况是发行人的应收账款大多都在6个月以内且绝大多数都在3个月内。招股书显示，2018年底、2017年底和2016年底，杰美特0-3个月账龄的应收账款账面余额分别为1.95亿元、1.36亿元和1.07亿元，分别占当期应收账款总额的79.37%、77.52%和77.03%；3-6个月账龄的应收账款账面余额分别为2384.84万元、2461.72万元和2058.77万元，分别占当期应收账款总额的9.7%、14.08%和14.94%；账龄在1年内的应收账款余额合计分别为2.34亿元、1.68亿元和1.29亿元分别占当期应收账款总额的95.37%、96.11%和93.15%。

　　看上去杰美特应收账款的账龄都在6个月以内，但对比同行来看，发行人的会计处理略显激进。招股书中，发行人将开润股份、品胜股份以及ZAGG作为可比同行公司，尤其将开润股份作为可比对象，因为其与发行人的业务模式、产品有一定的重合度。

　　根据开润股份年报数据，2016-2018年，公司账龄在1年内的应收账款账面余额分别为1.64亿元、2.08亿元和2.62亿元，分别占当期应收账款总额的99.84%、99.81%和99.6%。对比发现，开润股份账龄在1年内的应收账款余额占比较发行人更高。此外，开润股份在2016-2018年度的应收账款周转次数呈逐年上升的趋势，数据分别为5.77次、6.56次和9.14次，这与发行人逐年下降的趋势形成鲜明对比。

　　结合发行人应收账款连年增加的事实以及与同行相比较弱的应收账款周转效率，杰美特理应采取更谨慎的会计政策，降低应收账款的回收风险，提升周转效率。如果发行人将1年内的应收账款全部按照5%的比例计提坏账的话，则2016-2018年度应计提的坏账准备分别约为646.17万元、840.04万元和1172.05万元，较发行人现行的会计政策每年要多计提约311万元、367万元和507万元，这将直接减少公司当期净利润。

　　与此同时，发行人在最近三年一直通过裁员方式降低相关成本及费用。招股书显示，2016-2018年，杰美特的员工总数分别为1202人、1084人和938人；支付给销售人员的职工薪酬总额分别为2242.25万元、2097.44万元和1987.98万元；支付给管理人员的职工薪酬分别为1447.82万元、1382.74万元和1318.23万元。（文/公司观察）

责任编辑：张海营