新哑铃组合：“龙头股”与“科特估”的珠联璧合？|资产_新浪财经

转自：金融界

本文源自:金融界

A股市场的“阴晴不定”牵动着小伙伴们的情绪波动，近年来，一些攻守兼备的配置思路继续为资金所青睐。

例如，2023年的哑铃策略就在市场上引发了较多关注，对于不太熟悉这种策略底层逻辑的小伙伴们，我们再做一下简单的回顾。

哑铃策略（Barbell Strategy）是一种投资策略，它将投资组合分为两部分：一部分投资于高风险资产，另一部分投资于低风险资产。这种策略的名称来源于哑铃的形状，两端重，中间轻，形象地描述了投资组合的资产配置。

具体来说，哑铃策略通常包括以下几个特点：

（1）两端投资：一端投资于高风险、高收益的资产，如股票、期权、高收益债券等；另一端投资于低风险、低收益的资产，如国债、定期存款、货币市场基金等。

（2）风险分散：通过在两端进行投资，可以分散风险。如果高风险资产表现不佳，低风险资产的稳定收益可以提供一定的保护；反之，如果市场表现良好，高风险资产可能会带来较高的回报。

（3）灵活性：哑铃策略允许投资者根据市场情况和个人风险承受能力，调整两端资产的比例。

（4）适应性：这种策略可以适应不同的市场环境。在市场波动较大时，可以增加低风险资产的比例以降低整体风险；在市场稳定时，可以增加高风险资产的比例以追求更高的收益。

（5）长期视角：哑铃策略通常需要长期持有，以便在不同市场周期中实现资产的平衡和收益的最大化。

2023年的经典“哑铃策略组合”是“红利+微盘”，即以相对低风险的高股息红利股为“盾”，高风险的微盘股为“矛”，各配50%。

而到了2024年，这种哑铃组合开始有些压力：

“盾”有些不够坚固：纯高股息红利股的交易拥挤度超过80%，我们知道，如果估值短期持续上行，其面对的调整压力就会越来越大，“盾”或许也就没那么坚固了。

“矛”有些不够锋利：目前对上市公司的业绩、分红提出了更高要求，尤其是退市相关的明确规定，让投资小微盘股的基本面风险骤增，“矛”也有些钝了。

在此背景下，哑铃组合的“矛端”和“盾端”可能需要更新。而当前市场背景下，以“龙头股”为盾、以“科特估”为矛，或许是2024年下半年哑铃策略的更好选择。

一、“龙头股”：红利逻辑扩散后的中坚力量和质量选择

龙头股是新“国九条”、高股息红利思潮和新质生产力的重要交集，其定价的核心在于龙头占优+央企红利。

（1）龙头占优：“以大为美”的风格存在较强支撑。从估值角度看，当前仍是大盘风格占优期，并且估值分化程度尚可。历史来看，大小盘风格切换往往发生在估值分化较大的时期，当前小盘的相对估值性价比并不高。

资金角度看，机构占比较高也有利于业绩预期稳健、流动性更好的大盘风格占优。历史上两波大盘占优的“漂亮50”行情中，都能看到机构持仓占比的大幅提升。当前时点，境内外机构的持仓占比有走强趋势。

政策面角度看，无论是新能源为代表的“新经济”还是资源股为代表的“旧经济“，供给侧改革在持续进行，推动产能合理分布。其标准结局是尾部落后产能的淘汰，大市值龙头公司有望占据更多市场份额，从而改善盈利预期。

图：机构占比较高是“以大为美”的一大驱动因素

（信息来源：国信证券）

（2）央企红利：国央企是A股“优质大市值公司“的一大代表，未来有望作为各产业链”链长“强化”龙头股“风格。估值面来看，2023年以来，在相关政策的指引下，央企与国企相对民企A股估值已有不同程度的修复。

2023年至今中证国企/央企指数市盈率分别提升至12.59倍（+1.46）与10.92倍（+1.94），而中证民企指数的市盈率下降至32.93倍（-5.49）。展望未来，伴随新“国九条“重塑A股生态系统，制度层面对公司治理、投资者回报和上市公司质量维度提出了更高的要求，市场审美正在发生系统性转变，央国企作为稳定、红利的代表品种有望迎来估值重塑。

图：国央企上市公司估值潜在修复空间（相较民企）

（信息来源：西部证券）

政策面角度看，国央企作为新质生产力的重要主体，估值似乎不仅有“修复“动力，可能还有”成长“动力。科技创新、战略安全、产业控制是新时期国央企的三大核心功能，央企将承担起核心产业链”链长“责任，对产业链中利润、技术和资本的分配产生深远影响。

5月27日，国内相关会议要求国资央企进一步突出重点深化改革，“推进国有企业整合充足、有序进退、提质增效，积极布局新产业赛道，因地制宜发展新质生产力，大力培育发展新动能”。

A50ETF基金（159592）跟踪指数布局A股各行业大市值龙头公司，央国企占比高达45%，可能是把握“龙头股”逻辑的坚实硬“盾”。

二、“科特估”：科创板的专精特新“小巨人”和“单项冠军”企业

大浪淘沙，伴随退市监管的强化，本轮出清后，中小市值个股中留下来的可能是具有“真才实学”和“核心技术”的“硬制造”企业。此前它们可能隐藏在中小盘群体中被市场无差别“杀估值”，但伴随时间的推移，市场对这些战略性稀缺行业和优质公司的低估或将得到纠正。

行业维度，“科特估”企业应该满足战略稀缺性、创新程度高、质地好但估值偏低、有全球竞争力等条件。在国家战略安全的大背景下，应该包括“卡脖子”领域的高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、国产算力、生物技术，以及颠覆性技术和未来产业。

产业链维度，与“龙头股“遥相呼应，做大做强产业链龙头骨干企业的同时，为了保持市场充分竞争和活力，要培育一批专精特新“小巨人”企业和各细分赛道的“单项冠军”企业，毕竟“奇才”和“偏才“可能更有概率在某一领域实现重大突破。

5月23日，2024年金融街论坛上有关部门表示，要更好发挥资本市场功能，优先支持突破关键核心技术“卡脖子”企业股债融资。

科创100ETF（588190）跟踪指数布局科创板中小市值个股，有望使投资者分享这些细分方向企业成长为“单项冠军”的红利，指数锐度较强，可能是把握“科特估”逻辑的锋利强“矛”。

风险提示

尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。本基金将投资港股通标的股票，需承担汇率风险，并面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、以上基金由银华基金依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人网站【www.yhfund.com.cn】进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。